地产基建发力 货币社融新高——海通宏观月报

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房地产基础设施发挥作用，货币社会处于一个新的高度

——海通宏观月报(俞波、李、、、应嘉贤)

摘要

海外经济:鲍威尔发表了演讲，美国众议院通过了一项新的援助计划。上周三，鲍威尔表示，新冠肺炎疫情引发的经济衰退的范围和速度超过了二战以来的任何一次衰退，引发了人们对长期经济危害的担忧。上周五，美联储发布了《金融稳定报告》，称新冠肺炎疫情恶化或给资产价格带来压力，增加了波动性，破坏了市场机制。上周五，美国众议院投票批准了一项3万亿美元的财政援助计划。上周五，密歇根大学宣布5月份消费者信心指数的初始值为73.7，高于4月份的71.8。

国内经济:生产从减少变为增加，价格在短期内下降，货币社会达到新高

房地产、基础设施和汽车支持经济稳定。4月份，工业增加值增速回升，转正至3.9%，表明工业生产持续复苏。4月份工业生产有所改善，最大的贡献者是汽车。在工业生产改善的背后，以房地产和基础设施为代表的需求复苏是不可分割的。4月份，全国固定资产投资增速回升至0.8%，这主要归功于房地产和基础设施建设的努力，其中私人投资下降幅度缩小至-2.6%，表明投资内生动力恢复。4月份，社会零售额和规模以上零售额增速分别收窄至-7.5%和-3.2%。尽管复苏不如投资强劲，但从结构角度来看，必要消费继续改善，可选择消费普遍回升。由于生产和业务的恢复以及抵押贷款利率的持续下降，4月份房地产需求继续回升，全国房地产销售面积和销售额的下降幅度分别缩小到-2.1%和-5.0%。未来，帮助企业摆脱困境并保持就业底线将是下一阶段的政策重点。

价格数据下降，通胀预期上升。4月份，cpi环比下降0.9%，同比继续下降至3.3%。自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续降至3.0%。4月份Ppi环比下降1.3%，同比继续回落至-3.1%。5月，欧佩克+减产协议生效，国际油价见底，国内煤炭价格持平，钢铁价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。自4月份以来，食品价格持续下跌，这削弱了通胀，短期cpi可能逐月下降。中长期来看，各国央行在疫情期间大幅放水，中国广义货币m2增速连续两个月大幅反弹，因此有必要防范下半年通胀风险的再次回归。

货币社会达到了新的高度。4月份，社会融资增加3.09万亿元，同比增长1.42万亿元。实体贷款和公司债券同比分别增加7506亿元和5066亿元，是社会融资增加的主要贡献。4月份，人民币贷款增加1.7万亿元，同比增长6818亿元。其中，住宅信贷继续改善，企业贷款增加9563亿元，同比增长6000亿元左右，分项增速有所回落。4月份，m2同比增长1个百分点，至11.1%，为17年来的最高纪录，m1同比增长0.5个百分点，至5.5%，为7月18日以来的最高纪录，m0同比略有下降，至10.2%。4月份，社会融资存量增速为12.0%，比3月份高0.5个百分点。广义货币和社会融资存量增速均创下近年新高，预计将高于第二季度国内生产总值名义增速。在加强反周期调整的政策背景下，这种局面在短期内将会持续。

国内政策:加强宏观调控和改革。

最近，政治局召开会议讨论政府工作报告。会议指出，积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要更加灵活适度，就业优先政策要全面加强。要加大宏观政策的执行力度，努力稳定企业就业。依靠改革应该激发市场参与者的活力。国家发展和改革委员会等7个部门联合发布了《完善废旧家电回收体系促进家电更新消费实施方案》，开展了覆盖城乡的家电更新消费活动。政治局常委会召开会议，指出要实施产业基地再造和产业链升级工程，巩固传统产业优势，强化优势产业主导地位。

鲍威尔发表了演讲。上周三，美联储主席鲍威尔在一次讲话中表示，新冠肺炎疫情引发的经济衰退的范围和速度超过了二战以来的任何一次衰退，引发了人们对长期经济危害和高度不确定前景的担忧。在危机过去和经济复苏之前，美联储将继续最大限度地使用各种工具，但它表示不会采用负利率。

美联储报告警告资产价格风险。上周五，美联储(Federal Reserve)发布了半年度金融稳定报告，称新冠肺炎疫情恶化或导致资产价格承压，增加了波动性，破坏了市场机制。如果疫情恶化，经济形势比预期更加严峻，金融体系或压力再次出现，资产价格将面临严重下跌的风险。

美国众议院通过了一项新的援助计划。上周五，美国众议院投票通过了一项3万亿美元的财政援助计划，其中包括为州和地方政府提供资金，为居民提供新一轮现金补贴，以及为关键员工提供补贴，但该法案仍需参议院投票通过。

五月份消费者信心指数的初始值。上周五，密歇根大学宣布5月份消费者信心指数的初始值为73.7，高于4月份的71.8，好于预期的68。

房地产、基础设施和汽车支持经济稳定。4月份，工业增加值增速回升，转正至3.9%，表明工业生产持续复苏。4月份工业生产有所改善，最大的贡献者是汽车。在工业生产改善的背后，以房地产和基础设施为代表的需求复苏是不可分割的。4月份，全国固定资产投资增速回升至0.8%，这主要归功于房地产和基础设施建设的努力，其中私人投资下降幅度缩小至-2.6%，表明投资内生动力恢复。4月份，社会零售额和规模以上零售额增速分别收窄至-7.5%和-3.2%。尽管复苏不如投资强劲，但从结构角度来看，必要消费继续改善，可选择消费普遍回升。由于生产和业务的恢复以及抵押贷款利率的持续下降，4月份房地产需求继续回升，全国房地产销售面积和销售额的下降幅度分别缩小到-2.1%和-5.0%。未来，帮助企业摆脱困境并保持就业底线将是下一阶段的政策重点。

价格数据下降，通胀预期上升。4月份，cpi环比下降0.9%，同比继续下降至3.3%。自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续降至3.0%。4月份Ppi环比下降1.3%，同比继续回落至-3.1%。5月，欧佩克+减产协议生效，国际油价见底，国内煤炭价格持平，钢铁价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。自4月份以来，食品价格持续下跌，这削弱了通胀，短期cpi可能逐月下降。中长期来看，各国央行在疫情期间大幅放水，中国广义货币m2增速连续两个月大幅反弹，因此有必要防范下半年通胀风险的再次回归。

货币社会达到了新的高度。4月份，社会融资增加3.09万亿元，同比增长1.42万亿元。实体贷款和公司债券同比分别增加7506亿元和5066亿元，是社会融资增加的主要贡献。4月份，人民币贷款增加1.7万亿元，同比增长6818亿元。其中，住宅信贷继续改善，企业贷款增加9563亿元，同比增长6000亿元左右，分项增速有所回落。4月份，m2同比增长1个百分点，至11.1%，为17年来的最高纪录，m1同比增长0.5个百分点，至5.5%，为7月18日以来的最高纪录，m0同比略有下降，至10.2%。4月份，社会融资存量增速为12.0%，比3月份高0.5个百分点。广义货币和社会融资存量增速均创下近年新高，预计将高于第二季度国内生产总值名义增速。在加强反周期调整的政策背景下，这种局面在短期内将会持续。

4月份，cpi环比下降0.9%，同比继续下降至3.3%。在粮食方面，生猪生产能力恢复加快，猪肉供应增加导致生猪价格大幅下降，新鲜蔬菜供应季节性增加也导致蔬菜价格下降。四月份，食品消费物价指数较一月份下跌百分之三点零。对于非食品产品，国际油价的大幅下跌导致汽油和柴油价格下跌，但旅游需求的复苏导致机票价格反弹。4月份，非食品类消费物价指数环比下降0.2%。

4月份，食品价格环比下降3.0%，明显弱于季节性。随着恢复工作和生产的稳步进展，天气越来越暖和，食物供应也普遍充足。猪肉供应的持续增加导致生猪价格环比继续下降7.6%，降幅扩大0.7个百分点。蔬菜上市数量之多，推动蔬菜价格继续环比下降8.0%。新鲜水果和鸡蛋的价格也普遍下降，但4月份谷物价格略有上涨。

与去年同期相比，4月份食品价格上涨14.8%，增速回落3.5个百分点，影响cpi涨幅约2.98个百分点。其中，生猪价格同比涨幅收窄至96.9%，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格同比上涨8.2%-20.5%。新鲜水果和蔬菜价格分别下降10.5%和3.7%，下降幅度分别上升4.4和3.6个百分点。

4月份，食品价格普遍环比下降，但食品价格略有上涨。本轮粮价上涨始于3月份，其中大米价格累计上涨13.2%，而玉米和大豆价格自3月份以来也分别上涨了8.9%和11.1%。虽然中国的主食供应没有问题，但由于新冠肺炎疫情的影响，许多国家都出台了隔离措施，导致劳动力短缺。在一些国家，春耕受到影响，物流受阻。此外，许多国家禁止粮食出口并提高关税，导致国际粮食供应链暂时紧张，国内焦虑和恐慌。但实际上，除大豆外，国内粮食消费基本自给，库存较大，供给面稳定，供给收缩导致的整体大幅增长缺乏有力支撑。然而，从历史上看，m2的同比增长通常伴随着食品价格的显著同比增长，而食品价格的增长通常滞后于m2的同比增长。4月份，m2同比增速继续升至11.1%，创下17年来3月以来的新高。未来食品价格有上涨的可能，但这是水释放后的普遍价格上涨。

4月份非食品价格环比下降0.2%。受国际油价大幅下跌的影响，非食品类产品继续逐月下跌。其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别下跌7.5%、8.2%和3.7%，导致住房、交通和通讯价格分别下跌0.2%和1.2%。但是，疫情防控取得成效，恢复工作和生产加快，旅游需求增加导致机票价格略有反弹。

与去年同期相比，4月份非食品价格上涨0.4%，比3月份低0.3个百分点，影响cpi上涨0.31个百分点左右。4月份，非食品价格下跌主要受油价下跌影响，其中交通、通讯和住房价格分别下跌4.9%和0.3%。剔除食品和能源价格的核心cpi同比上涨1.1%，仅比3月份低0.1个百分点。

目前，国内生产的恢复正在稳步进行，叠加的气候正在变暖，粮食供应已经大大改善。自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续降至3.0%。

4月份Ppi环比下降1.3%，同比继续回落至-3.1%。

生产资料和生活资料的价格逐月下降。行业方面，4月份国际油价继续大幅下跌，油气开采(-35.7%)、燃料加工(-9.0%)和化工原料产品(-3.0%)等石油相关行业价格跌幅继续扩大。上述三个行业共同影响生产者价格指数下降约0.76个百分点，占总生产者价格指数下降的近60%。在其他主要行业中，钢铁和有色金属价格环比下降，煤炭开采和选矿价格(-2.3%)由上涨转为下跌。

4月份油价继续暴跌，主要是因为供需矛盾没有缓解。4月20日，5月份wti原油期货价格下跌至负值，当日跌幅超过300%，创历史新低。原油期货价格在短期内下跌至负值是很特殊的。主要原因是库存接近历史最高水平，这是由5月份期货的长期践踏清算造成的。然而，4月下旬确实是油价供需矛盾最激烈的时期。一方面，欧佩克+达到的减产规模不足以覆盖主要机构预测的原油需求下降规模，市场对达到的减产规模不满意。另一方面，这一减产协议是从5月1日开始实施的，远水救不了近火，所以减产协议需要一段时间才能转化为市场价格。

最糟糕的时期已经过去，油价自5月份以来已经见底。进入5月后，国际油价开始触底，布伦特原油价格从4月21日的每桶11.65美元上涨至5月11日的每桶24.93美元。一方面，由于欧佩克+达成的减产协议在5月份生效，国际油价出现反弹，沙特在原有基础上进一步减产100万桶/天，导致原油供应急剧萎缩。另一方面，海外疫情高峰已经过去，各国政府纷纷开始准备重启经济，这带来了原油需求反弹的预期，推动了油价的反弹。4月份油价暴跌的最糟糕时刻可能已经过去。随着未来供应的收缩和需求的反弹，油价可能会继续反弹。

欧佩克+减产协议于5月生效。目前，国际油价已触底反弹，而国内煤炭价格持平，钢铁价格略有反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。

海外疫情有所缓解，欧美国家计划逐步重启经济。5月6日，德国总理默克尔宣布，她将逐步放松对德国的封锁措施，但同时启动了“紧急刹车”机制。5月7日，法国政府宣布将于5月11日逐步“解封”，包括首都巴黎在内的大巴黎地区仍需“特殊管理”。5月11日，英国首相约翰逊发表电视讲话，宣布英国开始解除封锁，开放经济。未来，随着欧美经济的逐步重启，工业产品价格可能会随着经济的好转而反弹至较低水平。

然而，中国的恢复工作和生产稳步进展，粮食供应大幅增加。自4月份以来，食品价格持续下跌，尤其是蔬菜和猪肉价格大幅下跌。目前，通货膨胀相对较高的主要原因在于食品对通货膨胀的支持。未来，食品价格将拉动或削弱通胀，我们预计短期cpi将逐月下降。

从中期和长期来看，所有国家的中央银行在疫情期间都释放了大量的水。在过去的两个月里，美联储的总资产增加了2.4万亿美元，而欧洲中央银行和日本银行的资产也分别增加了6000亿欧元和34万亿日元。受央行大规模扩张的影响，各国广义货币的增速也创下新高，而中国广义货币m2的增速也连续两个月大幅反弹。目前，各国广义货币的增长率大幅跃升，远远超过了经济增长的需要，这意味着全球货币与过去相比大幅贬值。从历史的角度来看，每一轮货币过度支出往往都会导致价格全面上涨。未来，新一轮通货膨胀可能会重新形成，因此有必要防范下半年通货膨胀风险的重新回归。

工业增长率反弹并转为正数。首先，在生产方面，4月份规模以上工业增加值同比增速回升至3.9%，反映工业生产持续复苏。其中，4月份制造业增加值同比增速也回升至5.0%，证实4月份全国制造业pmi仍处于上年同期较高水平。

在中等水平上，汽车和设备加工业的增长率明显上升。从中间水平看，4月份，17个主要行业增加值增速几乎全线上升，只有医药制造业增速略有下降。在主要行业中，增长速度加快:汽车(28.2%)、特种设备(16.5%)、通用设备(12.9%)、橡胶和塑料(10.7%)、金属产品(10.5%)和电机(9.4%)。也就是说，在中观层面，汽车和设备加工行业对4月份的生产改善做出了很大贡献。

微观层面:发电增速转正，产出增速普遍回升。从微观层面看，4月份发电量增速回升并转正至0.3%，这证实了工业增速回升并转正。主要工业产品的产出增长率也普遍回升。上游煤炭产量增速略有下降，但原油加工量增速转正；中游粗钢、水泥、乙烯、化纤产量增速由负转正，有色金属产量增速略有上升；下游汽车产量增速大幅反弹并转为正增长。也就是说，在微观层面上，汽车、与房地产和基础设施相关的工业产品对4月份的生产做出了巨大贡献。

经济已经正常复苏，但隐忧依然存在。主要经济指标在4月份有所改善。从中高频数据来看，终端需求自5月份以来稳步回升，工业生产略有改善，意味着经济正逐步恢复正常。然而，考虑到海外疫情仍在蔓延，经济的稳定复苏仍面临许多挑战。例如，3月份工业企业利润仍大幅下降，而城市调查失业率在4月份反弹至6.0%。

“储蓄确保就业”将是政策的重点。“六个保证”是在417政治局会议上提出的，强调了底线思维。会议还强调，应采取RRR减息、降息和再融资等措施，保持合理、充裕的流动性。央行还在第一季度货运管理报告中表示，下一阶段的稳健货币政策将更加灵活温和，反周期调整将得到加强。这意味着帮助企业摆脱困境并保持就业底线将是下一阶段政策的重点。

4月份产量提高的背后，恰恰是因为需求的复苏。在内需方面，投资增速回升并转正，三大类投资增速均有不同程度的提高，其中房地产和基础设施表现突出。

本月投资增长率回升并转为正数。1-4月，全国固定资产投资同比增长-10.3%，但主要受第一季度拖累。根据月度数据，4月份投资同比增长率反弹至0.8%。其中，私人投资同比增速收窄至-2.6%，意味着投资的内生动力已经恢复。

制造业投资的下降缩小了。从1月到4月，制造业投资的增长率继续收窄至-18.8%。我们估计4月份制造业投资的增长率为-6.7%，比3月份的增长率要低，但仍为负。在以往制造业总利润增长率仍大幅下降的背景下，当前制造业投资的改善仍然乏力。

基础设施投资的增长率回升并转为正数。从1月到4月，基础设施投资的增长率缩小到-11.8%。我们估计，4月份基础设施投资同比增速回升至2.3%，而老规模基础设施投资同比增速回升至4.8%。在新旧标准下，基础设施投资的增长率既出现反弹，又转为正增长，这主要是由于积极的财政努力。2010年1-4月，特别债券发行量达到1.2万亿元，其中基础设施投资比例高达85%，5月份提前发行的新配额增加了1万亿元，达到2.3万亿元，接近19年来特别债券的年发行量。

房地产投资的增长率持续上升。1-4月，全国房地产开发投资同比增速为-3.3%，但本月房地产投资增速早在3月份就出现反弹并转为正增长，4月份继续上升至6.7%。在三类投资中，房地产投资相对较强，这与融资支持是分不开的。房地产开发企业到位资金增速从1-2月的-20%低点持续上升至-10%。从结构上看，建设项目和其他费用(主要是购地费用)的增长速度和下降幅度明显缩小。

房地产销售的增长率继续上升。作为宏观经济最重要的先行指标之一，4月份房地产销售继续回升，商品房销售面积和销售额同比增幅分别收窄至-2.1%和-5%。一方面，4月份恢复生产和业务继续推进；另一方面，4月35日，该市首笔住房贷款的利率继续下降，这提振了房地产需求。

土地购买反弹并转为正数，而新建筑的下降幅度缩小。得益于房地产销售的改善，4月份征地面积增速回升至13.8%，新增建筑面积增速收窄至-1.3%，几乎为零。收回土地和新建筑有望为随后收回房地产投资提供支持。

消费下降继续缩小。国内需求的另一半是消费。4月份，社会消费品零售总额增速回落至-7.5%，规模以上社会消费品零售总额增速回落至-3.2%。尽管4月份消费反弹不如投资强劲，但结构中仍有一些亮点。

必要消费继续改善。4月份，粮油、食品、饮料、日用品、中西药品零售增长速度继续加快，服装、鞋、帽、针、纺织品、烟草、酒类零售增速回落，化妆品零售增速也由负转正。

可选消费普遍反弹。4月份，汽车零售额降幅大幅收窄至零，这意味着汽车对消费的拖累作用明显减弱。4月份，石油及相关产品的零售增长，以及与房地产相关的家电、家具和建材的零售增长也有所收窄，通信设备的零售增长继续上升，带动了替代消费。

实物商品网上零售比重继续上升。此外，从1月到4月，实物商品网上零售的增速继续上升至8.6%，仍远高于社会消费品零售的整体增速，因此这一比例也继续上升至24.1%。

4月份，中国以美元计价的出口同比增长3.5%，远高于此前的-6.6%。

分项出口增速提高的原因。

在贸易方式方面，4月份，一般贸易出口增速为3.4%(前值-4.8%)，加工贸易出口增速为3.9%(前值-14.1%)，两者均转为正增长，加工贸易增速改善更多，这可能与前期消化订单积压有关。

在产品类型方面，劳动密集型产品(3.4%)、机电产品(5.5%)和高新技术产品(10.9%)的出口在4月份均较上年同期大幅反弹。

关键商品的出口表现不同。其中，四月份自动数据处理设备及零件(49.9%)、纺织品及制品(49.4%)和塑胶制品(63.9%)的出口较去年同期大幅上升。这三类商品的出口值分别占4月份出口总值的9.6%、7.3%和3.1%，合计近20%，是出口改善的主要来源。此外，4月份手机出口增长率(-3%)也有所收窄，但集成电路(7.0%)和服装出口增长率(-30.3%)有所下降。自动数据处理设备和移动电话的出口改善可能与消化以前的订单和海外家庭工作的需要有关，而纺织品包括口罩等防疫材料。

因此，可以推测出口改善的原因包括:一是4月份，中国继续恢复生产，消化了以前积压的订单(如:加工贸易，自动数据处理设备和零部件出口同比大幅增加)；二是欧美主要国家生产停滞，中国对防疫材料的需求增加(如纺织品和产品(包括口罩)出口同比大幅增长)；此外，去年同期出口基数较低也是原因之一。

对发达经济体的出口大幅增加。4月份，对美国(2.2%)、欧盟(4.5%)和日本(33.0%)的出口增长率远高于上年同期，新兴经济体的需求表现也有所不同。4月份，对韩国(8.4%)和香港(0.8%)的出口增长率出现反弹，但对东盟的出口增长率为4.2%

4月份，进口同比增长率为-14.2%(上年同期为-1.0%)。4月份，国内生产继续恢复，但需求仍然疲软，限制了进口。去年同期，进口基数也偏高。从数量上看，4月份中国进口大豆增长率(12.2%)略有提高，铜增长率(12.6%)略有下降，进口铁矿石增长率(18.5%)大幅转正，进口原油增长率(7.5%)和集成电路增长率(27.4%)下降；就数量而言，进口铁矿石(18.2%)的增长率有所回升，但数量和价格的下降导致进口铜(5.2%)和原油(49.3%)的负增长。

其他关键产品的进口增长率也大多下降。4月份，自动数据处理设备及零部件进口同比增速(90.2%)继续上升，汽车、汽车底盘(63.8%)和初级形状塑料(19.0%)进口增速下降，汽车零部件(11.8%)和药品(1.1%)进口增速由正转负。

4月份，贸易顺差达到453.4亿美元。目前，随着新冠肺炎每天新确诊的肺炎病例下降，欧美一些国家计划从5月至6月逐步恢复生产和商业活动。预计短期海外需求可能较4月略有改善，但与此同时，国内订单积压和急于出口的影响将会减弱，疫情爆发后各国的需求都将受到影响。今年4月，美国、欧洲和日本的制造业pmi达到了次贷危机以来的新低。我们预计外贸数据将继续重复。

4月份，社会融资增加3.09万亿元，同比增长1.42万亿元。由于信贷和市场利率下降，4月份实体贷款和公司债券分别增加了7506亿元和5066亿元，这是社会融资增加的主要原因，而外币贷款和非标准融资同比增加了1000多亿元。此外，股票融资同比增加53亿元，政府债券同比减少1076亿元。

4月份，人民币贷款增加1.7万亿元，同比增长6818亿元。

其中，4月份居民部门信贷继续改善，同比增长1411亿元，居民短期贷款和中长期贷款分别同比增长1187亿元和224亿元，高于3月份，表明受疫情影响后居民消费和住房需求继续回升。

企业贷款增加9563亿元，同比增加约6000亿元，但分项增长率存在差异。随着2月份关停影响的缓解，企业短期流动性有所改善。4月份，企业短期贷款同比增长1355亿元，2-3月增速明显回落。随着业务的恢复和复工的推进，在货币市场利率和贷款利率下降的带动下，4月份企业票据融资和中长期贷款同比分别增加2036亿元和2724亿元，保持较大的增长速度。

4月份，信贷继续增加，货币增长率继续上升。m2同比增长1个百分点，至11.1%，为17年来的新高，m1同比增长0.5个百分点，至5.5%，为7月18日以来的最高水平，m0同比略有下降，至10.2%。

财政存款同比下降，而企业存款大幅增加。4月，财政存款增加529亿元，同比减少4818亿元，为2007年以来的最低水平。财政存款在4月份急剧增加，这与流行病对经济的影响以及延迟和减少纳税有关。4月份居民存款减少近8000亿元，同比减少1748亿元；企业存款增加1.17万亿元，同比增加1.34万亿元，表明货币政策得到大力稳定。

4月份，社会融资存量增速为12.0%，比3月份高0.5个百分点。广义货币和社会融资存量增速均创下近年新高，预计将高于第二季度国内生产总值名义增速。在加强反周期调整的政策背景下，这种局面在短期内将会持续。在4月17日的政治局会议上，有人指出，应该充分估计困难。4月底，央行又增加了1万亿再融资再贴现额度。在央行5月10日发布的第一季度货物管理报告中，指出应该更加关注经济增长、就业和其他目标，并且应该通过更大的政策努力来应对疫情的影响。因此，我们预计货币政策将在短期内保持宽松，融资将保持相对较高的增长率。

随着国内外复工程度的恢复，前期大力投入的信贷将进入实体流通，加速经济复苏。国内生产和商业活动继续恢复。5月8日，国务院发布通知，进一步恢复部分消费娱乐场所的经营，这意味着国内消费有望进一步开放，部分欧美国家在5月份后部分放松了封锁。随着国内外供求关系的边际改善，广义货币被传导到广义信贷。我们预计，当前的高信贷将为未来经济复苏提供更明显的支撑，届时通缩预期可能转化为通胀，资产价格也将在“再通胀”环境下呈现出上升趋势。

加强宏观调控和改革。最近，政治局召开会议讨论政府工作报告。会议强调，当前全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂，中国发展面临前所未有的挑战。会议指出，积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要更加灵活适度，就业优先政策要全面加强。要加大宏观政策的执行力度，努力稳定企业就业。依靠改革应该激发市场主体的活力，增强新的发展势头。实施扩大内需战略，加快转变经济发展方式。

促进家用电器的更新和消费。国家发展和改革委员会等七个部门联合发布了《关于完善废旧家电回收体系，促进家电更新消费的实施方案》。《建议》提出通过举办“周年庆典”、“购物节”和家电更新折扣等活动，开展以旧换新等覆盖城乡的新消费活动；推进R&D国产分拣加工关键技术设备的生产和规模化应用，鼓励废旧家电加工企业加大技术改造投入。

提高产业链现代化水平。政治局常委会召开会议，指出要实施产业基地再造和产业链升级工程，巩固传统产业优势，强化优势产业主导地位，狠抓战略性新兴产业和未来产业布局，提升产业基地和产业链现代化水平。要充分发挥新国家体制的优势，加强科技创新和技术研究，增强关键环节、关键领域和关键产品的保障能力。会议强调，在疫情防控正常进行的前提下，要继续以重点产业链、龙头企业和重大投资项目为重点，突破封锁点和衔接点，加强要素保障。