张平：CPI创新高 PPI为负值 对市场影响几何？

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作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

10月15日，国家统计局发布了2019年9月的全国消费价格指数。其中，9月份cpi同比增长3%，创下6年来新高。

就生产者价格指数而言，9月份生产者价格指数同比下降1.2%，继续较上年同期下降0.4个百分点，创下2016年7月以来的新低。

9月份，cpi超过了3%的目标线，主要是因为畜肉价格同比上涨46.9%，影响cpi上涨约2.03个百分点。其中，猪肉价格上涨了69.3%，这影响了cpi上涨约1.65个百分点。因此，cpi的增长主要是由猪肉价格的上涨引起的，但如果扣除猪肉价格的上涨，其他cpi的增长明显放缓，甚至9月份的同比增长率也只有1.5%。

然而，9月份生产者价格指数的下降主要是由于去年同期的上涨，而9月份生产者价格指数比前一个月上升了0.1个百分点，显示出正增长。

9月份生产者价格指数下降的主要原因是，生产资料同比下降2%，比上年增长0.7个百分点，并连续4个月处于通货紧缩状态。工业品价格由上涨转为下跌，石油、煤炭等燃料加工行业价格下跌0.2%。

油气开采行业价格由平转低，下降1.1%。这表明实体制造业的下行压力仍然很大。

面对这种“高CPI+负ppi”的模式，我们对当前国内经济的解释是，从生猪存栏量和仔猪价格来看，由于非洲猪瘟的影响和补贴不足，猪的供给缺口仍在扩大，这将继续推高猪肉和替代品的价格。肉类价格仍在上涨，2020年1月春节的cpi可能会上涨4%以上。

目前，国内经济下行压力仍然很大，但物价上涨趋势已经形成，未来货币政策可能趋于收紧。

首先，消费者物价指数在上升，而生产者价格指数为负。这表明，当前cpi价格上涨主要是由猪肉导致的，而不是实体经济的复苏，实体经济的复苏推高了原材料的进口需求。如果实体经济的复苏推高了国际原材料价格，国内cpi和ppi将同时上升。

目前，国内经济下行压力仍然比较大。因此，从目前的基本面来看，不支持股市和楼市继续上涨。

此外，cpi已经超过了3%的警戒线，未来可能还会继续上升。因此，货币政策将收紧，信贷供应将趋于一致，下半年信贷供应将低于上半年。在这种情况下，它表明房地产市场和股票市场在今年第四季度很难有明显的市场条件。投资者应该在适当的时候撤退，等到明年再看情况。

最后，ppi为负值，表明实际制造业疲软，但与此同时，cpi不断上升，国内经济已经面临滞胀的风险。此时，人民币将承受更大的贬值压力，在人民币贬值趋势形成后，一些国内外热钱将抛售人民币资产，用美元资产替代，这将导致国内股市和楼市的下行压力，流动性不足将导致长期萧条。尤其是房地产泡沫随时会被戳破的风险。

Cpi超过3%，而ppi始终为负。这表明物价在上涨，而实体经济仍然低迷，国内经济面临滞胀的风险。对股市和楼市而言，第四季度流动性明显不足，更多资金将流出市场，国内经济基本面无法支撑股市和楼市的长期牛市。

预计今年第四季度，国内股市和楼市将难以表现良好。我希望明年上半年国内经济好转，通货膨胀下降，资本市场能够再次复苏。

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