开源证券孙金钜：新三板精选层将带来新的打新政策性红利

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借鉴科技股板块，从板块开盘到2020年3月，累计新增收入(包括线上线下，不含战略配售，下同)达到931亿元，超过主板(588亿元)、中小板(253亿元)和创业板(374亿元)，成为新增收入的主要来源。随着选择层和公开发行的引入，我们相信选择层将带来新的政策红利。

作者:孙金菊，开源证券研究所所长、助理所长

首先，发布了所选层的公开发行的详细规则，并将参考科学和技术委员会。选定的层将带来新的政策红利

与此同时，中国证监会、全国股份转让公司和中国证券业协会先后发布了《全国中小企业股份转让系统向非特定合格投资者公开发行和承销股票管理办法》， 《公开发行证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统上市股票指引(征求意见稿)》和《关于线下投资者参与全国股份转让系统股票公开发行相关业务规则适用于非特定合格投资者的通知》，可供选择层网上和线下参考。 从董事会成立到2020年3月，累计新增收入(包括线上线下，不含战略配售，下同)达到931亿元，超过主板(588亿元)、中小板(253亿元)和创业板(374亿元)，成为新收入的主要来源。 随着选择层和公开发行的引入，我们相信选择层将带来新的政策红利。

其次，得益于高胜率，科技股网络下的新回报率超过了10%

科技板块网络下新盘进入门槛的大幅提高和市场导向查询系统下的报价难度，共同推动了科技板块网络下新盘的中位胜率从主板/中小板/创业板的不到0.05%上升到0.16%，从而推高了网络下新盘的比率。据测算，仅第一批25家科技板块上市公司就为a股账户创造了678/1369/1627万元的新收益，规模为0.6/1.5/2.5亿元(假设所有账户均已填写完毕)，对应的新收益率为11.3%/9.1%/6.5%。从科委开业到2020年3月，规模为0.6/1.5/2.5亿元的甲类账户分别实现了科委新收入1442/2768/3336万元，对应新收益率24.0%/18.5%/13.3%。同期，同规模的乙类账户实现新利润1370/2631/3175万元，对应新收益率22.8%/17.5%/12.7%，丙类账户实现新利润1180/2295/2753万元，对应新收益率19.7%/15.3%/11。

第三，高中奖率和可观的首日涨幅，选择层将成为新收入的另一个重要来源

影响新收入的核心因素是发行和融资规模、成功率和上市数量的增加。就在新三板选定的层次网络下开展新项目而言:(1)融资规模。截至4月9日，已有118家新三板公司宣布有意申请上市，其中94家正在接受选定层的咨询，7家已完成选定层的咨询。假设选择层在第三季度成功推出，我们预计2020年选择层的融资规模将在150亿至200亿元之间。(2)成功率。在选择层网络下，投资者需要开通全国股份转让系统的选择层交易权限。目前，已经开通选择层交易权限的投资者数量很少，不清楚未来是否有持仓的市场需求。叠加选择层的布局也倾向于线下投资者(初始比例为60-80%)。借鉴科技局的经验，我们相信网下选择层的中标率也将明显高于主板/中小板/创业板。(3)上市增加。与创新层相比，选择层的流动性将大大提高，从而促进选择层上市公司的估值。同时，为了确保公开发行的成功，我们预计选定公司的初始定价将是保守的，并且在第一天将没有价格限制，因此在第一天将会有相当大的增长。较高的中奖率和较大的首日涨幅将促使所选图层成为继科技板块之后的另一个重要的离线游戏新收入来源。就网上创新而言，选定层开户门槛为100万元，预计新投资者数量将明显低于主板、中小板、创业板、科技板，从而推动网上中标率大幅提高，带来网上创新回报率的提高。

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