洪灝：反常理负油价

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地板下，有十八层地狱。现在经济可能正在衰退，甚至地狱已经开始建造地基，18层新的楼层已经建成。

昨晚，美国石油期货市场上演了一场前所未有的滚动行情。5月份的合约跌至最低每桶40美元，打破了对大宗商品价格的传统理解。市场宁愿给钱也不愿给原油。原油一度被市场称为“黑金”，就像黄金一样，它在战争期间经常飙升。昨晚，市场放弃了自己。

然而，在享受了原油价格的大跳水之后，我们需要知道实际的市场情况和反映在底价中的预期是否像最近的合同显示的那样极端。毕竟，5月份的合同将在一天内交付。

尽管吴优股市昨晚暴跌，但与原油相关的股票etf xop.us并未受到明显影响，而是在下跌的市场中收盘。刘繇石油的价格已经被调整回来，但是它的下跌远没有吴优石油那么悲惨。原油垃圾债券的信用利差已从高位回调至650点左右，与2015年的高点基本一致。然而，油轮的罐价继续急剧上升。

对这些不同市场价格的交叉调查显示，昨晚原油价格与常识相比大幅下跌，反映出更多的市场结构问题。然而，新冠肺炎疫情造成的石油市场严重的供需失衡在这一市场结构中被无限放大，否则，一种商品的价格怎么可能远远低于其开采成本呢？这样的油价会让像马尔萨斯这样的古典经济学家在坟墓里感到不安。

库欣的库欣是一个储量较小的中心，总产能约为9000万桶。过去三周，原油以每天75万桶的速度流入库欣，相当于一个中等欧洲国家的日消费量。照这样下去，在5月底之前，库欣将在满库。与此同时，随着最近油价暴跌，美国最大的石油etf基金从散户投机者那里获得了数十亿美元的资本流入。当该基金开始建仓时，大约五分之一的头寸集中在吴优。可以想象，昨晚仓库爆炸的主角可能是谁。

刚才，面对前所未有的负油价，特朗普说，“大部分市场都与做空".有关他预测，一个月内，油价将达到每桶25美元或28美元。事实上，它基本上比刘繇现在的价格高一点。特朗普还表示，他已要求沙特阿拉伯和俄罗斯继续减产。然而，除非美国新冠肺炎疫情出现拐点，经济突然呈V型反弹，否则即使减产，原油严重的供需失衡也很难从根本上得到缓解(见我20200413年在微博上的讨论)。

事实上，自页岩油革命以来，石油价格的总体趋势一直在下降。做空石油价格类似于卖保险。过去，提高油价类似于购买保险以对冲战争等尾部风险的逻辑，而且模式也发生了变化。毕竟，买保险的人从来没有卖保险的人挣得多。在这个史诗般的市场中，散户投资者最好还是观望一下。昨晚违反直觉的负油价证实了a股市场的经典:地下有十八层地狱。现在经济可能正在衰退，甚至地狱已经开始建造地基，18层新的楼层已经建成。

昨晚的市场太令人难忘了，所以我要写下来。