付建利：传统文化与白酒行业的投资逻辑

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福建利

白酒是中国文化所独有的，a股市场的白酒股数量众多且引人注目，尤其是贵州茅台(600519，诊断股)。白酒，乍一看，没有自我控制的技术，不是高科技。为什么这么多年来它一直主导着a股？

对于许多企业来说，高库存是致命的弱点。库存越高，就意味着产品销售不畅，现金流就会出问题。然而，白酒行业，尤其是高端白酒，并没有库存过高的危险，高端白酒储存的时间越长，其价值就越高。陈酿的酒越久，酒的历史味道就越浓，市场价格就越高。例如，茅台的价格基本上每年上涨几百元，这是一个很好的抗通胀项目，所以茅台现在是“一瓶难找”。

固定资产折旧对一般企业来说也是一项很大的摊销。白酒企业的固定资产主要是厂房和酒窖。酒窖越长，有利于白酒质量的微生物环境越好。所谓的“千年酒窖”是白酒企业营销的手铐。谁拥有悠久的酒窖，谁就拥有悠久的历史和丰富的文化，并能经受住消费者的考验和批评。因此，白酒企业的固定资产折旧很少。酒窖建成后，几年内不会摊销，但会增加其价值。

高端白酒的毛利率和净利润率极高。茅台的毛利率超过95%。高端白酒的原料主要是高粱和大米。这种原料容易获得，而且不缺乏上游原料。价格涨幅很小。即使价格上涨，高粱和大米的成本价格上涨与高端白酒的价格相比也不值一提。此外，高端白酒的价格仍在上涨，因此，白酒企业的高利润可以长期保持，坐以待毙。

有人总说，90年代和00年代以后，年轻一代开始喝洋酒和啤酒，未来白酒的需求面会急剧萎缩。事实上，高端白酒主要是商业场所和个人聚会的消费品。年轻一代很少有商业接触，社会圈子和经济实力大多达不到消费高端白酒的水平。一旦他们到了中年或接近中年，随着生活经验和物质收入水平的大幅度提高，酒的消费量将逐渐增加。因此，高端白酒的需求不会萎缩，随着中国居民收入水平的不断提高，整个白酒行业的消费需求也会提高。

事实上，许多投资者最没想到的是，中国文化中根深蒂固的“面子文化”是高端白酒经久不衰的根本原因之一。无论是商务场合还是朋友的私人聚会，喝高档酒意味着你们互相重视，让客人感到有面子和有价值。这是人际交往中的一种强有力的粘合剂。虽然这种“面子文化”已经被批评了很多，但没有办法。

高端白酒不仅是一种消费品，还具有社会属性和投资属性，尤其是茅台，它已经成为一种奢侈品，涨价预期始终存在。

白酒行业的投资逻辑无非是核心的“量”和“价”。“量”与白酒企业的营销战略和宏观经济发展密切相关，“价”与白酒质量、文化传承和行业竞争格局密切相关。在未来的白酒市场，随着行业集中度的不断提高，中高端白酒企业的竞争将会更加激烈，投资机会将会层出不穷。

(作者是《证券时报》记者)