海通宏观李金柳：海外疫情扩散的四个问题

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海外疫情传播的四个问题

(海通宏利)

摘要

传播速度有多快:传播速度加快，担忧加剧。自2月下旬以来，海外疫情已显示出蔓延的迹象。据世卫组织统计，从2月20日至3月2日，中国境外报告新冠肺炎肺炎(新冠肺炎)确诊病例的国家从26个增加到64个，境外新冠肺炎肺炎累计病例从1073例增加到8774例。3月2日，韩国、意大利、伊朗和日本的累计确诊病例分别达到4212、1689、978和254例。金融市场的避险情绪正在升温。美国债券收益率创下10年来1.13%的新低，金价一度飙升至每盎司1671美元。S&P 500和道琼斯指数几乎在一周内平抑了过去一年的上涨。

多深:什么是大流行。市场担心新冠肺炎肺炎最终会成为一场“大流行”，它曾在2009年被用来描述甲型h1n1流感。最近，世卫组织表示，新冠肺炎肺炎也有大流行的可能。大流行对整个世界有着广泛的影响，20世纪的三大流感病毒造成了100多万人死亡。然而，21世纪以来，几种传染病造成的感染和死亡规模小得多，经济影响仅占当年全球国内生产总值的0.1%左右。由于新冠肺炎肺炎的流行趋势仍不明朗，目前很难准确量化其对全球经济的影响。中国的防控力度比2003年更大。中国经济在世界上的比重是2003年的三倍多，与外国的经贸关系更加密切。因此，受疫情影响后，中国对整个世界的影响更加明显。在海外，在新冠肺炎传播肺炎的国家比非典型肺炎多得多，而全球化的程度远非2003年可比。我们预测，这一流行病对全球经济的影响可能比2003年非典的影响大0.1个百分点。

它会持续多久:抓住已知，追踪未知。新冠肺炎肺炎的第一个特征是传播力强。来自武汉、韩国、意大利和伊朗的数据显示，在早期预防和控制不足的情况下，需要2-3天才能使病例数翻一番。第二个特征是感染和发病之间的潜伏期。两个特点决定了及时的应对措施尤为重要。自2月26日以来，国外新冠肺炎肺炎的新病例数每天都超过中国。原因是中国采取了强有力的措施来阻止疫情的蔓延，而其他许多国家却未能及时引起足够的警惕，导致了疫情的蔓延。当疫情在未来持续时，我们不妨从两个方面进行跟踪观察:(1)药物和疫苗的研发。2009年，美国的甲型h1n1流感没有得到控制，但疫苗在半年内就研制出来了，随后病例数达到顶峰并有所下降。(2)及时跟踪、隔离等防控措施。意大利和韩国加强了区域控制，但由于错过了最佳机会，在后续的扩散控制方面存在挑战。伊朗和日本主要决定暂时停课，措施不力。我们预计控制疫情在海外的传播可能比在中国需要更长的时间，但国内外采取的有效防控措施可以为出现新疫情的国家提供借鉴，进展将会更加顺利。

影响有多大:海外变化，但国内需求。海外疫情的蔓延主要通过以下几个方面影响中国经济:第一，它影响整体外部需求，而疫情的爆发或中断了海外经济微弱的复苏进程。如果疫情在大多数国家蔓延并影响经济，可能会中断脆弱的全球经济复苏，导致外部需求放缓或延迟。一方面，出口影响的程度取决于哪个国家爆发了疫情。19年来，中国对日本和韩国的出口分别占5.7%和4.4%，而对意大利和伊朗的出口所占比例较低。另一方面，外部需求的影响也与采取的措施有关。如果海外控制不强，只能减少人群聚集和外来人员投入，那么餐饮、旅游、航空空、文化体育娱乐等。将产生最大的影响，这将对商品贸易产生较低的直接影响，但会以居民收入和需求降低的形式间接传导。其次，它会影响海外供应，并可能对中国的部分进口产品造成干扰。如果疫情和措施不影响当地生产，它们对进口几乎没有影响。然而，如果疫情恶化并影响各国的生产，它将进一步影响海外供应。韩国和日本是中国第一和第三大进口来源，分别占中国过去19年进口的8.4%和8.3%。机电产品是中国从日本和韩国进口的主要产品，分别占两国进口总额的47%和58%。从中国进口的50%以上的电子材料和大约30%的电子元件和机械设备来自韩国和日本。短期而言，外部需求存在变数，国内需求对经济的重要性更加突出。目前，财政和货币政策已经开始发挥作用，下一步疫情控制和恢复工作的程度将决定经济复苏的速度。在逐步控制我国疫情的基础上，复工率将会提高，生产生活将会逐步恢复正常，这将释放出更多的需求。

1.蔓延的速度有多快:蔓延正在加速，担忧正在升温

自2月下旬以来，海外疫情已显示出蔓延的迹象。根据世卫组织的统计，2月上半月，海外爆发疫情的国家数量从23个缓慢增加到25个。2月20日至3月2日，除中国外，新冠肺炎肺炎(新冠肺炎)确诊病例数从26例增加到64例，海外新冠肺炎肺炎累计病例数从1073例增加到8774例。

一个重要的变化发生在2月20日左右。2月20日，韩国和日本(不包括钻石公主，下同)分别增加了53例和12例，超过了前一时期曾引起关注的新加坡。其中，韩国成为中国境外累计病例数最多的国家，3月2日累计病例数为4212例。2月25日和28日，意大利和伊朗的累计病例数显著增加，超过了日本。截至3月2日，这两个国家的累计病例数分别达到1689例和978例。

据各国统计，截至3月2日，中国境外共有169人死亡，其中伊朗以66人死亡位居第一，这意味着尽管伊朗报告的确诊病例总数在海外国家中不算最大，加上死亡人数最多、医疗资源和防控能力薄弱，但伊朗面临的疫情风险可能不会低于意大利和韩国。

由于担心疫情在全球蔓延，金融市场的避险情绪升温，黄金和美国国债价格在2月20日之后大幅上涨，而风险资产则大幅下跌。1月20日，中国确认了新冠肺炎肺炎的人类传播，并开始加强预防和控制。自那以后，10年期美国国债收益率从1.78%降至1.61%，下降了17个基点。在海外疫情于2月20日出现扩散迹象后，全球风险厌恶情绪进一步升温。在接下来的一周和十年里，美国债券收益率从1.52%跌至1.13%的新低，金价一度飙升至每盎司1671美元，而S&P 500和道琼斯指数在过去一年几乎平抑了金价的上涨。

2.它有多深:什么是流行病

2.1什么是全球大流行？

市场担心这种流行病将难以控制，并最终蔓延到世界各地，成为一种流行病。“大流行”一词最近在人们的视野中广泛出现。这是什么意思？根据2009年发表的《大流行性流感防备和应对》，世卫组织区分了流行病发展的程度和阶段，并将发展的最严重阶段称为大流行，即“大流行”。

2009年，h1n1流感被列为大流行。2009年3月至4月，在墨西哥和美国发现了一种新的h1n1病毒。同年4月底，世卫组织宣布甲型h1n1流感为国际关注的公共卫生紧急事件(pheic)，并立即将预警级别提高到第五级，并确认其为“大流行”。同年6月，它被进一步提高到第六阶段。当时，超过70个国家报告了这种疾病。2009年，h1n1流感疫情持续了一年多，2010年8月，世卫组织宣布全球h1n1流感大流行结束。

最近，世卫组织表示，新冠肺炎的肺炎也有大流行的可能。2月24日，一位世卫组织发言人表示，没有流行病的官方标准，旧的六级分类系统将不再用于区分它们，但这并不意味着新冠肺炎的肺炎不会成为“大流行”。2月26日至27日，世卫组织总干事多次表示，新冠肺炎肺炎具有大流行的可能性。然而，最近新诊断病例数量的增加和新的流行国家增加了肺炎在新冠肺炎发展成流行病的可能性。

2.2大流行的影响有多深？

流行病对整个世界有着广泛的影响。20世纪的三种主要流感病毒已经造成了100多万人死亡。在上个世纪，2009年有三次与h1n1一起的重大流感疫情，即20世纪后期的“西班牙流感”、20世纪50年代末的“亚洲流感”和20世纪60年代末的“香港流感”。因为这种流行病，即使死亡率不高，最终也会有大量的病人死亡，这三种流行病的死亡人数都超过了一百万。

1918年的西班牙流感影响很大。据世卫组织估计，1918年，流感导致约5亿人感染，2000-5000万人死亡。当时，全球人口约为18亿。全球备灾监测委员会(gpmb)引用了世界银行的估计，如果类似于1918年流感规模和毒性的流行病再次发生，全球国内生产总值将下降4.8%。

然而，自21世纪以来的几种传染病中，感染和死亡的规模要小得多。第一例非典于2002年11月被发现，疫情于2003年7月基本结束，蔓延至近30个国家和地区，造成全球8000多人感染，近800人死亡。甲型h1n1流感于2009年4月爆发，2010年8月结束，蔓延至214个国家和地区。超过130万人被感染，约18，000人死亡。西非的埃博拉疫情爆发于1913年12月，1916年初基本结束。虽然持续了两年多，但传播国家主要集中在西非的利比亚、塞拉利昂和几内亚，其他国家没有大规模传播，最终造成约29 000人感染和11 000人死亡。

因此，这三种传染病对21世纪全球经济的影响相对有限。根据全球备灾监测委员会19年来发布的报告，2003年的非典、2009年的甲型h1n1流感和2014年的埃博拉分别造成约400亿美元、450-550亿美元和530多亿美元的损失，约占当年全球国内生产总值的0.07-0.10%。

2.3影响可能比非典更大

由于新冠肺炎肺炎的流行趋势仍不明朗，目前很难准确量化其对全球经济的影响。2月22日，国际货币基金组织总裁表示，在当时基线情况的假设下，中国和世界今年的经济增长率预计分别为5.6%和3.2%，分别比1月份的预测低0.4个百分点和0.1个百分点。在不考虑当时疫情向海外扩散的情况下，可以将其视为阻力度，但这一范围将随着疫情的演变而动态调整。

流行病的经济影响程度取决于许多方面。疫情的特点、地区、防控措施和经济结构都是决定性因素。新冠肺炎肺炎已经在全世界50多个国家造成了超过80，000例诊断和大约3，000例死亡。死亡率低于非典，但传染性更强。

就中国而言，鉴于新冠肺炎肺炎的传染性较高，2003年的防控措施强于非典，而中国的经济总量是2003年的三倍多，与外国的经贸联系也比2003年更紧密。因此，疫情对中国经济乃至整个世界的影响更加明显。

从海外来看，肺炎在新冠肺炎传播的国家数量远远超过了2003年的非典。在过去的十七年里，国际贸易的发展速度明显快于经济增长速度，而2003年的全球化程度远非可比。如果更多国家的生产和生活受到这一流行病的影响，出入境管制得到加强，全球经济将受到更大的打击。因此，我们预计新冠肺炎肺炎对全球经济的影响可能比2003年非典的影响大0.1个百分点。

3.它会持续多久:抓住已知，追踪未知

再加上历史上全球大流行的影响和当前疫情蔓延的趋势，恐慌自然会发生。然而，恐慌不能解决问题。除了担忧之外，我们应该用现有的事实来分析它的未来趋势。虽然目前很难断言新型冠状病毒的未来扩散程度，但有一些方面是相对确定和可观察到的。

3.1传播更快，但阻塞更有效

新冠肺炎肺炎仍然是一种新的疾病，目前对它的认识是有限的，但在过去的一个月左右，我们可以得出新冠肺炎肺炎的两个主要特征:

第一个特点是传播力强，这是它传播的主要原因。根据来自中国武汉和湖北省以外的早期数据，如果没有严格的预防和控制措施，新冠肺炎的肺炎确诊病例可以在大约2-3天内翻一番。根据2月底的数据，韩国、意大利和伊朗病例增加一倍所需的天数约为3天。这意味着，如果发现更多病例的国家不及时采取措施并以目前的速度传播，病例可能会激增。

第二个特征是在感染和发病之间有大约10天的潜伏期，潜伏期也是传染性的。即使只有少数确诊病例，如果患者没有及时隔离，密切接触者没有得到随访，也不能排除更多感染者处于潜伏期的可能性。在过去的一周里，越来越多的国家第一次发现了确诊病例，因此对未来加速传播的担忧进一步加剧。

因此，这两个特点决定了及时的应对措施尤为重要。据世界卫生组织统计，2月26日，新冠肺炎肺炎在外国的新病例数首次超过中国，每天在外国的新病例数是中国的三倍。形成这种对比的原因是应对措施的不同。在过去一个月左右的时间里，在中国加强了对人员流动的控制，隔离了病例和密切接触者之后，湖北省以外的疫情已基本得到控制。然而，许多外国由于未能及时引起足够的警惕而易于传播和传播这种流行病。

3.2未来跟踪的两个方面

根据上述特点和措施，我们不妨跟踪观察这一流行病今后将持续到什么时候。

首先，是药物和疫苗的研发。对于传染病的预防和治疗，靶向药物或疫苗可以发挥根本性的作用。以2009年的h1n1流感为例，该病例在当年4月被发现后，虽然迅速蔓延到许多国家，基本上失去了控制，但美国疾控中心在疫情爆发后不久就开始了疫苗开发。随着疫苗开发和分发工作在9月份完成，美国国内病例数量在同年10月达到高峰。然而，新冠肺炎肺炎是由一种新病毒引起的，其从动物到人类的感染过程、特殊的传播方式、与温度季节的关系等特征仍未完全了解。因此，药物和疫苗的研发也面临着不确定性。

二是及时识别、隔离等防控措施。由于研发前景的不确定性，如果我们不同步采取隔离措施，我们只能期待药物和疫苗问世，我们不能排除等待很长时间。因此，跟进、观察和隔离病例和密切接触者同样重要。

目前，意大利和韩国已经加强了地区控制。2月24日，意大利“关闭了这座城市”，暂停工作，取消了许多城市的文化和宗教活动，并要求市民不要外出。2月23日，韩国将疫情预警提高到“最高”，2月25日，大邱和庆尚武都被列为特别控制区。然而，这两个国家的控制措施是在病例数量显著增加时才开始的，因此在后续工作中控制疫情的传播存在挑战。此外，意大利的措施也遭到地方政府的反对，实际效果将受到影响。

伊朗和日本的措施弱于上述两个国家，主要是因为他们决定暂时停课。2月23日，伊朗宣布暂停学校课程、文化和体育活动，并减少外出，但它没有封锁城镇，只有孤立的个人。2月28日，日本宣布全国学校暂时停课，北海道宣布进入紧急状态。其中，伊朗的情况更为严重:就医疗资源而言，日本和韩国的每万人床位数超过100张，而意大利的床位数并不高，但人均年卫生支出高达2700美元。因此，伊朗可能需要更多时间。

总体而言，2月上半月大部分国家对新冠肺炎肺炎的警惕性不够，病例出现较早，没有及时跟踪、观察和隔离，使得目前控制疫情扩散更加困难。我们预测，控制疫情向海外扩散可能比在中国需要更长的时间，但一些国家采取的有效防控措施可以为出现新疫情的国家提供借鉴，进展将会更加顺利。

4.影响有多大:海外变化，还有国内需求

海外疫情的传播主要通过以下途径影响中国经济。

4.1影响外部需求复苏

首先，它将影响外部需求的复苏或影响中国的出口。

一般来说，疫情的爆发或海外经济底部复苏的中断都会影响整体的外部需求。19世纪下半叶，在许多国家货币放松、中美贸易摩擦缓和后，主要海外经济体的pmi呈现出自下而上的趋势。目前，疫情主要影响中国国内生产和需求，但如果在大多数国家蔓延并影响经济，很可能会中断脆弱的全球经济复苏，导致外部需求放缓或延迟。

一方面，出口影响的程度取决于爆发的国家，日本和韩国约占中国出口份额的十分之一。目前，最严重的海外流行病是韩国、日本、意大利和伊朗。中国对这四个国家的出口占12%，日本和韩国分别占5.7%和4.4%。如果疫情对他们的经济有很大影响，它将对外部需求产生影响，而意大利和伊朗对中国整体外部需求的影响有限。中国最大的出口目的地是美国，19年来对美国的出口占17%，因此我们应该更加关注美国新冠肺炎肺炎的情况。

另一方面，外部需求的影响也与这些国家采取的措施有关。疫情导致中国经济放缓，这在很大程度上是由于全国范围内的停业以及对交通和人员流动的限制。如果其他国家的控制力度不够强(当然，控制疫情需要更长的时间)，这只会减少人群聚集和外国人员的投入。这些措施对饮食、旅游、空航空、文化、体育和娱乐等行业的影响最大。对商品贸易的直接影响很小，更多的是通过一些行业从业者的低收入和低需求间接传导。

4.2影响海外供应

其次，它会影响海外供应，并可能对中国的部分进口产品造成干扰。如果疫情和相关措施不影响当地的生产活动，它们对中国的进口几乎没有影响。然而，如果疫情恶化并影响各国的生产，它将进一步影响海外供应。就国家而言，韩国和日本是中国第一大和第三大进口来源，分别占中国进口的8.4%和8.3%，占中国进口总额的近17%，而从意大利和伊朗的进口总额不到2%。

然而，它是否影响进口取决于中国从日本和韩国的进口结构，以及是否有其他来源的替代产品。机电产品是中国从日本和韩国进口的主要类别，分别占两国进口总额的47%和58%，远远高于中国进口总额的相应类别。特别是在电子产品的进口方面，中国进口的电子材料、电子元器件和电子机械设备有50%以上来自韩国和日本。如果这种流行病影响了生产，那么它可能是一个供应发生巨大变化的行业。

4.3突出内需的重要性

随着海外疫情的蔓延，全球经济前景的不确定性再次增加。在过去的18年里，主要的海外经济体都经历了增长放缓，并且仅在去年下半年才显示出触底和稳定的迹象。然而，这一流行病增加了全球经济前景的不确定性。为此，许多政府宣布了应对冲击的经济措施:新加坡将今年的经济增长预测下调了1个百分点，并拨出56亿新加坡元支持企业和消费者；韩国宣布紧急贷款和全面繁荣计划；美联储还表示，将密切关注新冠肺炎疫情的发展，并采取适当行动支持经济。

短期而言，外部需求存在一定的变量，国内需求对经济的意义更加突出。目前，财政和货币政策已经开始发挥作用，下一步疫情控制和恢复工作的程度将决定经济复苏的速度。一方面，湖北省外新增病例近几天一直是个位数，自2月21日以来，湖北省新增治愈病例数一直高于新增疑似和确诊病例总数。另一方面，全国复工继续推进，其中规模以上工业企业复工进展迅速，近一半省份复工率超过60%，东部沿海省份超过80%；然而，中小企业的复工速度很慢，截至2月26日，中小企业的复工率为32.8%，制造业的复工率为43.1%。未来，随着日常生产和生活的回归，更多的需求将逐渐释放。