孙金钜：创业板19年业绩拐点向上 盈亏均向头部公司集中

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2019年，创业板整体业绩大幅恢复，预期业绩超过60%，净利润增速大幅提高，盈亏进一步集中在总公司，电子、电气设备、农林牧渔等行业在增速较快的同时也做出了巨大贡献。延伸公司的增量业绩已经稳定并有所回升，延伸业绩的贡献将在2020年由负转正。

作者:孙金菊，开源证券研究所所长、助理所长

首先，创业板的业绩超过60%，净利润增长率大幅上升

创业板的整体表现得到了很大的改善，2019年超过60%的公司表现都是乐观的。截至2019年1月30日，创业板业绩预测披露率达到92.8%，预测中有466家公司(占63.5%)表现良好。创业板预测，2019年，归属于母亲的净利润将达到609.6亿元，同比增长64.03%，归属于母亲的净利润将达到490.32亿元，同比增长62.38%。季度方面，创业板在2019年的表现呈现出逐季度改善的趋势，第一季度同比下降11.1%，第二季度下降至8.9%，第三季度实现18.8%的正增长，第四季度继续保持改善趋势，单季度亏损减少49.1%。科技板块披露率仅为44.3%，31家公司实现净利润57.03亿元，同比增长66%。其中，近90% (87.1%)的公司业绩良好，近60% (58.1%)的公司同比增长超过50%。第三季度同比增长42.7%，第四季度增长率降至4.6%。

其次，前历史公司强劲反弹，利润和亏损进一步集中在头部

黔西公司业绩强劲反弹，近40%的公司业绩增长超过50%。2019年，创业板上市前业绩超过50% (54.5%)的公司增长率超过30%，近40% (39.5%)的公司增长率超过50%，近30% (26.2%)的公司增长率翻了一番，6家公司的增长率超过10倍。这六家公司分别是万基科技(300552，咨询股)、SACA (300464，咨询股)、上海新阳(300236，咨询股)、志东电力(300686，咨询股)、泰盛风能(300129，咨询股)和诚迈科技(300598)，其中，万基科技和泰盛风能主要是由于公司主营业务收入大幅增长带来的业绩快速增长。万基科技受益于国家取消高速公路省级收费站相关行业的政策，etc相关产品的出货量较去年同期大幅增长。预计2019年净利润将比去年同期增长10.98~13.85倍。泰盛风能主要从事陆上风电和海上风电设备业务，收入同比分别增长70%和80%，带动公司绝对毛利大幅增长，实现净利润1.55-1.58亿元，同比增长13.76-14.05倍。SACA、上海新阳、志东电力和诚迈科技业绩大幅增长，主要是由于在并购重组政策放松的背景下，并购重组和股权转让带来的合并增值或投资收益。具体来说:SACA收购深圳泽宝创新，并将其纳入报告合并范围；上海新阳同意转让其在上海鑫盛半导体科技有限公司26.06%的股份，并获得相关投资收益；智能电力收购广东阿泰科技，并将其纳入报告整合范围；诚迈科技同意转让全资子公司武汉诚迈科技100%的股权。预计一次投资收益为1.57亿元，业绩将大幅提升。

利润和亏损进一步集中在头部，巨额亏损的主要原因是债务危机和资产减值。根据披露的业绩预测，2019年创业板十大盈利公司(石闻股份(300498，诊断股份)、迈瑞医疗(300760，诊断股份)、宁德时报(300750，诊断股份)、兰斯科技(300433，诊断股份)、志飞生物(300122，诊断，诊断)、益威锂能(300014，诊断)、碧水园(300070，诊断)和爱尔眼科(300015)此外，创业板十大盈利公司占行业总利润的比例从2018年的53.6%上升至2019年的59.4%。亏损公司方面，2019年创业板亏损公司总亏损为745.37亿元，较2018年的850.91亿元有所收窄。其中，前十大亏损公司(乐视、华谊兄弟(300027)、东方网通(300367)、HKUST智能(300222)、捷成(300182)、欣彦股份(300159)、运行诊断)和瑶姬控股(300108、诊断)的总亏损为312.17亿元，比2018年的306.45亿元进一步扩大，总亏损比重由306.45亿元上升至3008亿元核心是乐视113亿元的前期亏损，在2018年亏损41亿元的基础上进一步扩大，成为创业板业绩的最大拖累。在十大亏损企业中，乐视、天翔环境、东方网电、神武环保等亏损较大，主要是因为债务危机，而华谊兄弟、科达智能等六家企业受到商誉、长期股权投资等资产减值(坏账、存货、固定资产等)的影响。)。债务危机和资产减值是上市公司巨额亏损的主要原因。

第三，电子、电气设备、农业、林业、畜牧业和渔业做出了很大贡献，而且增长速度很快

电子、电气设备、农业、林业、畜牧业和渔业在快速增长的同时，也为其业绩做出了巨大贡献。第四季度，电子、电气设备、纺织服装、有色金属、化工、农林牧渔和轻工业的增长速度持续加快。从行业净利润规模来看，2019年创业板也呈现两级分化，其中非银行金融、矿业、机械设备等15个行业出现负增长，拖累了创业板的业绩；2019年，包括电子、医药、生物、化工、计算机和电气设备在内的创业板前五大行业实现净利润445亿元，同比增长44.1%，占行业整体业绩的90.7%。从行业增长率来看，电气设备和公用事业全年扭亏为盈，建材、农业、林业、畜牧渔业、纺织服装、电子等行业年增长率领先，增幅超过三倍。受5g相关产业链和猪肉价格周期的影响，电子、电气设备、农林牧渔业净利润相对较大，同时保持高速增长。季度方面，电子、电器、纺织、服装四季度同比均实现扭亏为盈，第四季度在第三季度同比高增长的基础上继续改善。有色金属、化工、农林牧渔、轻工制造业四季度同比增速比三季度进一步提高，景气度继续改善。

第四，增量绩效已经稳定并有所反弹，2020年贡献将从负面变为正面

在创业板完成重大资产重组的公司数量和规模有所回升，延伸公司业绩稳定回升，但减值风险仍然较大；展望2020年，外延对创业板业绩的贡献将由负面变为正面。随着再融资政策的不断放松，2019年在创业板完成重大资产重组的公司数量结束了2015年以来的下降趋势，比2018年增加48.3%(完成43家公司)，涉及金额554.6亿元(同比增长29.4%)。与此同时，自2015年以来，延伸公司的绩效增量持续下降。2019年，延伸公司业绩增长25.64亿元，同比增长12.23%，实现2015年以来的首次正增长。2019年，对外并购导致的商誉减值规模总计144.41亿元，低于2018年，但仍存在较大风险，主要集中在媒体、汽车、新能源(锂电池)等行业。M&A和重组的规模已经回升，延伸公司的业绩增长已经稳定并有所回升。然而，由于商誉减值的风险仍然相对较大，考虑到商誉减值的影响，预计延期仍将对创业板市场产生较小的负面影响。展望2020年，在中国证监会“八大政策”的背景下，M&A和重组政策继续松动，M&A和重组规模开始明显回升。未来，在政策放松的背景下，我们预计M&A的规模和重组将加速加快，延伸公司的业绩增量也将加快。同时，商誉减值的风险在2017年至2019年三年后将大幅降低。我们相信，2020年扩展对创业板业绩的贡献将由负向转为正向，并开始对业绩增长做出贡献。

从行业角度来看，M&A在计算机、化工、通信和机械行业的受欢迎程度显著提高，而M&A媒体的受欢迎程度持续下降。2019年，机械设备和计算机在创业板并购重组的公司中所占比例最大，达到19%，也是多年来创业板并购较多的行业。进一步从近年来的趋势来看，2019年，在5g逐渐商业化的背景下，M&A和通信行业重组迅速升温，M&A和重组公司的比例从2018年的3%迅速上升至2019年的10%。其中，优博讯(300531，诊断)将增加对嘉博科技100%股权的收购，寻求智能移动信息产品核心功能属性和应用场景的协同互补；汇昌通信(300578，诊断股份)将收购数码致远85%的股份，以补充视频监控软件技术的研发和上市公司视频监控系统的综合销售。相反，M&A和重组公司在传媒业的比例从2014年的32%下降至2019年的5%，这主要是由于近年来中国证监会对跨境M&A监管更加严格。同时，作为一个轻资产行业，M&A的媒体面临更大的商誉减值风险。从M&A工业的发展变化来看，M&A结构调整的总体趋势是明显的。

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