金融投资报：元旦降准的意料之中与意料之外

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2020年a股首个交易日开局良好。一个重要因素是，央行在元旦期间宣布RRR降息0.5%，这是一次全面的RRR降息。RRR的全面降息为市场释放了约8000亿美元的流动性。

元旦的RRR剪实际上是预料之中的。不出所料，在去年12月底，高层官员已经表示，他们希望减少RRR，但在去年年底没有实施。考虑到2019年整个m2的情况，可能会推迟到2020年元旦，因为这一增长可以计入2020年。此外，由于今年1月约6000亿元的反向回购到期，再加上元旦和春节假期等因素，资金肯定会投入更大的努力，因此市场对此次RRR降息仍有充分的预期。在资本市场实施后，a股表现出一种“普遍的庆祝”，受益最大的金融股集体上涨。然而，应该注意的是，这只是一个普遍的增长，在2020年的第一个交易日没有新的领先品种，制造业和房地产业受益于RRR削减并不明显，这再次证实了RRR削减并不意外。

然而，元旦RRR降息仍有一个意想不到的政策信号，即它不同于此前定向RRR降息，即部分针对小微企业和民营企业，而这一次是全面RRR降息。为什么整体RRR削减？央行非常明确地表示，为了支持实体经济的发展，应该降低社会融资的实际成本。去年，几乎每一次RRR削减都是针对性很强的，但效果似乎并不明显。这一出人意料的潜台词是，反周期调整的手段将在2020年更加多样化。除了RRR之外，还有什么呢？还需要完善财政、货币和就业政策的协调和传导执行机制。显然，2020年货币调整可能会加大，工作重点可能会趋向于保持增长，投资也会相应加快。毕竟，2020年是全面建设小康社会和结束“十三五”规划的一年，稳定的经济增长是重中之重。

事实上，RRR减息对资本市场的影响是有限的，无论是全面的RRR减息还是有针对性的RRR减息，因为RRR减息是为了增加银行体系的可贷资金，但仍有许多环节要真正流入实体经济。虽然后期流动性增加会导致lpr下降，但这一成本仍然是真实的，最终落入实体经济企业手中时也不低。从a股的实际表现来看，投资者似乎更关注其他重要的经济指标，如cpi、ppi和资本市场改革措施。从投资的角度来看，市场并不缺钱，而是资本进入的驱动力。在2019年，尽管“核心资产”全年都在增长，而为取暖而持有一个群体的公共基金的平均收入高达47%，但这样的市场对场外交易基金来说并不是很有吸引力。在“28日现象”的背后，“2日”是在一个集团举行，场外基金不愿轿子，而“8日”成了鸡肋，场外基金不愿死亡。不要说降低RRR，即使降低利率也不会引起多大的风暴。

当务之急是疏通场外资金进入和退出资本市场的渠道，给场外资金进入资本市场注入新的动力。RRR降息使得场外交易基金的规模更大。他们如何参与实体经济的发展？企业仅仅依靠银行贷款融资是远远不够的。资本成本太高，银行自然厌恶高风险资产，但高风险资产几乎覆盖了整个新兴前沿产业。如何破解它们？这不能通过创建一个科学技术委员会来解决。即使有一千到一万家中国高科技(600730)技术企业在科技板块上市，谁还会继续为他们筹集资金？谁能在科技局设立一两个“科技茅台”？仍然需要增加流动性。如何给它供电？资本是追逐利润的，是赚钱和获利的最佳动力。

尽管整体RRR减息并未泛滥，但数千亿流动性的释放也是实实在在的。为了确保经济稳定发展，后续的反周期调整政策正在实施。资本应与资本市场相结合，实现社会资源再分配和价格发现功能，引导社会流动成为中国经济可持续发展的新动力。我希望这一全面的RRR削减将真正实现，并成为2020年a股科技年的开始。