中国证券报：降准周期难言结束

本篇文章1603字，读完约4分钟

可以合理推测，未来存款准备金制度框架有望进一步完善，全面或结构性的RRR减息仍有可能，从而促进流动性供给与经济发展的匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革创造合适的货币金融环境。

RRR在新的一年里的第一次降息今天开始实施，预计将一次性释放超过8000亿元的长期稳定流动性。分析人士认为，中国法定存款准备金率仍有进一步调整和优化的空间，空有望在未来继续发挥积极作用，保持合理充足的流动性，合理增加社会融资规模，降低社会融资成本，促进经济结构调整。

2020年1月6日，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点(不含金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。这是RRR央行在2020年首次降息，也是自2018年以来央行第八次使用存款准备金率工具。

近年来，法定存款准备金率不断系统下调，以适应经济金融形势发展变化的需要。过去几年，中国不断提高并实施更高的存款准备金率，以对冲外汇的快速流入，冻结过剩的流动性。然而，在历史上，中国也实行了较低的存款准备金率，关键取决于流动性供给是否与经济发展相匹配。近年来，随着外汇流入放缓，流动性供给机制发生了很大变化，继续实施较高的存款准备金率难以满足经济发展的需要。一方面，央行通过公开市场操作、再融资、再贴现和其他工具释放基础货币；另一方面，它通过RRR减息来调整流动性，以支持实体经济的发展。

RRR降息不会影响基础货币的总量，但会通过影响基础货币的结构和释放之前冻结的储备来增加银行系统的流动性，这可以在不扩大资产负债表的情况下增加流动性供应。在当前形势下，这有利于在确保合理流动性供给和避免央行资产负债表过度扩张之间取得平衡。事实上，在过去的2019年，央行公开市场操作的结果是资金的净撤出，全年的流动性供应主要是通过RRR减持来保证的。

此外，与公开市场操作和再融资等工具相比，RRR减持释放的流动性更具包容性、长期性和稳定性，具有成本低、操作相对简单等突出优势。存款准备金率本质上是一个流动性管理工具，它整合了数量和价格调整的功能。以RRR减息为例，它不仅增加了银行体系的流动性总量，还释放了较低的流动性成本，有助于市场利率在其他条件不变的情况下下降。

综合考虑，在当前形势下，RRR减息是反周期调整的体现，有利于保持合理充裕的流动性，也符合降低社会融资成本的宏观调控取向，是调整流动性的合适选择。展望未来，我国法定存款准备金率仍需进一步调整和优化。

首先，降低RRR和空的必要性仍然存在。中国人民银行最近召开的2020年工作会议强调，保持稳健的货币政策是灵活适度的，要加强反周期调整，保持合理充裕的流动性，促进货币信贷和社会融资规模的增长，以适应经济发展。作为一个重要的流动性管理工具，仍有可能继续降低RRR；与其他主要经济体相比，中国的法定存款准备金率仍然相对较高，空.可以继续下调

第二，在推进经济结构调整和优化融资结构的过程中，RRR仍有目标性减排的空间。近年来，定向减RRR、定向中期贷款、支农小额贷款、再贴现等结构性货币政策工具在引导和支持金融机构优化信贷结构、加大对薄弱环节和重点领域的金融支持方面发挥了重要作用。中国人民银行2020年工作会议要求加大金融支持供给方面的结构性改革力度，并充分利用定向RRR减债、再融资和再贴现等工具。

第三，中国存款准备金率的制度框架不断优化空.2019年5月，中小银行存款准备金率下调，建立了新的“三级两优”存款准备金框架，鼓励中小银行从制度上准确定位，是深化金融供给体制改革的重要举措之一。2019年第三季度货币政策执行报告提出进一步完善“三级两优”存款准备金政策框架，引导地方企业金融机构重点服务小微实体经济。

可以合理推测，未来存款准备金制度框架有望进一步完善，全面或结构性的RRR减息仍有可能，从而促进流动性供给与经济发展的匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革创造合适的货币金融环境。