中国证券报：国债期货 缓冲垫也是试金石

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五大国有商业银行近日获批投资国债期货，国债期货市场将迎来新的局面。

目前，中国利率市场化改革正在加速。银行保险机构作为持有大量股票债券的“大户”，直接面对利率风险，可以通过利率相关衍生品进行风险管理，保障自身的稳定运行。

数据显示，截至今年1月底，商业银行持有的国债近10万亿元，保险机构持有的国债超过3600亿元，两类机构持有的国债约占国债总量的三分之二。银行保险机构获准进入国债期货市场，这将在一定程度上对冲其所持国债的市场风险，并为其提供“缓冲”。特别是在当前海外金融市场冲击频繁、国际国内市场共振效应明显的环境下，这种风险对冲需求尤为重要。

从资产负债管理需求的角度来看，银行的资产侧期限通常较长，而负债侧期限通常较短，两者之间的“不匹配”导致利率风险敞口较大；利率也是一个重要的变量，它深刻地影响着保险业的稳定发展和经营效率。从历史经验来看，长期低利率将对保险公司的资产和负债产生重大影响。银行保险机构对国债期货等利率风险管理工具有着天然的需求。

从重振现金债券资产的需求维度来看，银行保险机构是债券市场上的大型现金债券。由于避免了市场波动对当期损益的影响等因素，大量债券通过会计科目的变动被“囤积”，这不仅会影响收益，还会降低债券市场的流动性。国债期货交易可以在一定程度上改善这种状况，盘活现金资产。

此外，银行也是国债承销和做市商的重要角色，为债券市场提供流动性，充分发挥市场稳定器、垫脚石和价格风向标的作用，通过参与国债期货市场，可以实现期货和现货市场的联动，增加风险对冲渠道，丰富投资和交易手段。

目前，银行和保险机构广泛使用利率互换和债券远期等衍生品，但这些工具在对冲利率风险方面存在局限性。大多数利率互换涵盖短期利率，中长期利率风险对冲工具仍处于空缺乏状态；债券远期参与率和流动性较低，不适合量化风险对冲。国债期货流动性好，期货与现金联系紧密，到期日充裕，可以为大多数利率债券提供风险对冲。

然而，“当铁是热的时候，你需要靠自己变得坚硬。”由于国债期货交易的高风险性，参与机构的资质要求也很高，这是对资产规模、内部制度、风险控制合规性、人员储备、投资策略和制度建设的考验。这是参与这个市场的机构的试金石。

智者借别人的错误来纠正自己的错误。随着中国金融开放程度的不断提高，我们可以借鉴发达市场的经验。目前，美国国债期货的主要参与者是杠杆基金和资产管理机构，其中银行保险基金发挥着更加重要的作用。如果银行和保险机构能够熟练运用国债期货对冲持有债券的利率风险，就可以在金融市场波动时增加缓冲，转移现货市场的抛售压力，有效缓解流动性风险，提高国债收益率作为人民币金融资产“定价锚”的稳定性。