证券日报头版评论：再融资制度优化并非松绑 韧性监管拒绝任性发行

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本次再融资规则的修订内容主要包括三个方面:一是简化发行条件，扩大再融资服务在创业板的覆盖面；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；第三，批准文件的有效期应适当延长，以方便上市公司选择发行窗口。

新的再融资规定出台，a股市场迎来了“暖流”。

笔者注意到，再融资规则的修改主要包括三个方面:一是简化发行条件，拓宽再融资服务在创业板的覆盖面；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；第三，批准文件的有效期应适当延长，以方便上市公司选择发行窗口。

a股市场确实应该欢呼，因为新的再融资规定明显增强了监管弹性，并以更加市场化的态度引导了融资行为。其中，最受好评的包括连续两年取消创业板非公开发行股票的条件，在定价基准日有多种选择，将底价从90%改为20%，将禁售期减半，以及扩大发行人数量。

经过仔细研究，我们可以发现新规定的受益者有三个层次:最直接的受益者是上市公司。规则优化后，发布它们的难度确实降低了。毕竟，资产成本绩效的提高自然意味着发行成功率的提高；第二层利益是机构投资者，他们可以有更多更好的选择，更方便地退出；第三个利益层次是整个市场的投资者。上市公司和机构投资者欣欣向荣，他们的影响力远远超出了蝴蝶效应。

然而，作者希望提醒，新规定是系统优化，而不是简单的放松，他们传递给市场的实际上是“质量导向”。上市公司不可能用“规则韧性”来实现“发行任性”。

首先，在规则优化后，预计会有更多合格的上市公司准备并实施再融资，但市场资金总量的灵活性被限制在一定的时间范围内，因此市场将实行类似自然法则的优胜劣汰，最终实现“质量为王、价格为先”的局面。

第二，在修订规则的同时，监管部门明确要求“日常监管不断完善，严格再融资和发行条件，强化信息披露要求，加强对募集资金使用情况的现场检查，加强对‘清仓、清债’等违法违规行为的监管。”换句话说，一方面，监管当局将部分工作重点转移到加强现场检查上；另一方面，通过强化信息披露要求，引入了“市场化监管”，这实际上增加了“弹性监管”的门槛，变得更具威慑力。

第三，与分销相关的中介机构的市场蛋糕有望增加，但其分销能力决定了分销效果。服务能力和监管辅助能力不足的中介机构可能面临更高的监管风险和市场风险。因此，谨慎是其必然选择。

最后，投资者期待一个双赢的再融资计划，与此同时，他们会用脚投票支持“diss”的意图。投资和融资的两端有望在游戏中一起成长。