董登新：两大巨头参与国债期货市场意义重大

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作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

这两大巨头参与国债期货市场意义重大

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

近年来，随着利率市场化改革的加快，银行和保险机构利用国债期货市场进行利率风险管理的需求越来越迫切。参与国债期货市场对银行和保险机构来说意义重大。

首先，银行和保险机构对利用国债期货进行资产和负债管理有着强烈的需求。以银行为例，银行的资产侧期限一般较长，而负债侧期限一般较短。资产和负债期限的不匹配导致巨大的利率风险敞口。因此，银行和保险机构对国债期货等利率风险管理工具有着强烈的需求。

其次，银行和保险机构有巨大的需求利用国债期货来重振现金资产。银行和保险机构是债券市场现货债券的最大持有者。为了避免债券市场波动对当期损益的不利影响，银行和保险机构不得不将大量债券被动地分割成以摊余成本计量的金融投资，导致大量债券被“囤积”，只能获得利息收入，而不能获得资本收益。因此，债券作为银行流动性风险管理的弱化也在一定程度上影响了债券市场的流动性。如果能够参与国债期货市场，银行和保险机构可以发行更多的债券(包括国债)，以公允价值计量，其变动计入当期损益，以公允价值计量，其变动计入其他综合收益会计科目，从而盘活现金债券资产，利用国债期货对这部分现金债券资产进行风险管理。

第三，目前银行和保险机构可以参与的衍生品交易不能完全满足其风险管理需求。目前，银行和保险机构主要通过利率互换参与利率衍生品市场，但利率互换市场具有品种活跃(主要集中在一年以内的交易，占70%以上)的短期特征，与现货债券市场相比规模仍然较小，不能完全满足银行和保险机构的利率风险管理需求，尤其是中长期利率风险管理需求。目前，2年期、5年期和10年期国债期货作为利率风险管理工具，可以与利率互换市场相互补充，为银行和保险机构提供更加丰富的利率风险管理工具。

同时，商业银行和保险机构参与国债期货市场也有利于优化国债期货和现货市场。

一是有利于增加国债期货市场的深度，进一步优化国债期货市场的功能。银行和保险机构作为现货债券的大持有者，可以通过套期保值、套利、做市商和定向交易等方式参与国债期货市场，增加市场厚度和深度，活跃市场交易，为市场提供流动性，增强国债期货市场的风险管理功能，充分发挥国债期货市场作为银行间债券市场和交易所债券市场之间纽带的作用。

二是有利于增加国债现货市场的流动性，改善国债收益率曲线。如前所述，国债期货作为一种风险管理工具，可以帮助银行和保险机构发行更多以公允价值计量且其变动计入当期损益、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益会计科目的债券(包括国债)。这可以客观地激活国债和债券市场的交易，提高市场流动性，进一步改善国债收益率曲线，更充分地反映市场利率水平。

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