李迅雷：基于投入产出表的测算：消费影响有多大？

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新型冠状病毒疫情的到来对消费领域产生了巨大影响。具体会对gdp产生多大影响？我们小组用投入产出表做了一个粗略的估计。如果仅考虑旅游、零售等消费对行业的影响，消费下降将使第一季度国内生产总值减少约1.4万亿元，增长率将下降6.4个百分点，全年将下降1.4%。如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费的下降将使第一季度国内生产总值减少约1.8万亿，这将使第一季度国内生产总值增长率下降8.4个百分点，全年下降1.8%。

摘要

1.消费部门受到严重损害。在疫情的影响下，大多数经济活动接近半停工状态，消费部门遭受了严重损失。从主要指标看，春节档票房收入损失近100%，港澳入境游客数量下降80%以上，近80%的受访餐饮企业损失超过100%，客流量下降50%以上。很难弥补这场流行病造成的所有损失。

2.基于投入产出表的计算。我们估计了最相关的消费类别，如旅游、餐饮和零售、交通、电影等。其中旅游业损失最大，第一季度收入下降到1.2万亿元，占全年旅游收入的近20%。餐饮零售收入下降9600亿元，交通运输下降1400亿元，电影下降100亿元。消费收入的减少也会对其他行业产生间接的影响，这一点我们用投入产出表来估计。旅游收入的下降将导致其他行业收入减少约5500亿元，其中餐饮零售收入减少3200亿元，交通运输收入减少820亿元，电影收入减少60亿元。因此，如果仅考虑旅游业、零售业和其他消费对该行业的影响，消费的下降将使第一季度国内生产总值减少约1.4万亿英镑。如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费的下降将在第一季度使国内生产总值减少约1.8万亿美元。

3.政策进入了“快车道”。目前，房地产正处于下行周期，即使没有疫情，经济也面临着巨大的下行压力。为了实现增长目标，政策注定要更加积极。就货币而言，中国的降息周期仍在继续。中国7天反向回购政策的利率预计将降至2.25%以下，1年期多边基金利率预计将降至2.85%以下，10年期国债利率预计将降至2.6%左右。在金融方面，“前门”将被打开，“部分门”将继续被封锁。到2020年，中国的财政赤字率有望提高到3.5%以上，特别债务限额有望超过3万亿元。政策性银行也将发挥自己的力量。在房地产领域，调控政策的边际放松是注定的。展望未来，推动今年市场结构机遇的主要因素仍是政策，尤其是流动性宽松和资产短缺的环境。疫情没有改变资产配置的方向，反而加大了经济下行压力，加快了积极政策的步伐。

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消费部门受到严重损害

在疫情的影响下，大多数经济活动接近于半停顿状态。为了防止疫情蔓延，大多数省份都采取了限制人员流动和聚集的措施。据统计，广东、浙江、江苏、北京、上海、重庆、黑龙江、辽宁、天津等省市全部或部分采用了“社区封闭管理办法”。经济活动往往伴随着人口的流动和聚集。在严格的社区管理下，除了基本的食物、衣服、住房和交通之外，大多数经济活动接近于半停顿状态。

消费部门遭受了严重损失。从主要指标来看，春节摊位的票房收入损失了近100%。据中国票房网统计，整个春节档的票房收入只有3000万，同比下降99.5%，去年的规模为58亿；从除夕到2月22日，这部电影的总票房收入只有3438万英镑，与去年同期相比也下降了99.7%。据统计，近年来，春节档约占第一季度票房收入的30%，约占全年票房收入的10%。很难弥补春节摊位的所有损失，票房收入的影响是不可避免的。

香港和澳门的入境游客下降了80%以上。受疫情影响，全国30个省市已开始对重大突发公共卫生事件进行一级应对，全国所有景点和游船均已暂停，游客数量大幅减少。根据中国香港入境事务处的统计，今年春节期间(除夕夜-第六天)，内地来港旅客人数同比下降85%，而自2月8日实施强制检疫措施以来，每天来自内地的旅客人数不足1000人。据中国澳门旅游局统计，今年春节期间(除夕夜-第六天)，来自内地的入境游客数量也下降了83.3%(2019年为+25.6%)。虽然香港和澳门是内地游客的主要目的地，但春节旅游的收入也会受到很大影响。

近80%的受访餐饮企业亏损超过100%。受疫情影响，全国许多大型购物中心已经关闭，许多连锁餐厅品牌也宣布关闭。一些地方政府也发布了紧急通知，禁止所有餐馆营业。根据中国烹饪协会的报告，与去年春节相比，在疫情期间，调查中93%的餐饮企业选择了停业，78%的餐饮企业损失了100%以上的收入，95%的餐饮企业损失了70%以上的收入。2019年，中国4.7万亿餐饮收入的15.5%来自春节。即使疫情过去了，春节假期也不再可用，餐饮业的损失也难以挽回。

随着收入的流失，餐饮企业的负担仍在增加。据估计，第一季度餐饮企业的主要成本达到1810万元，其中人工成本占59%。在疫情的影响下，大多数企业都面临着现金流短缺等问题，尤其是中小企业。清华大学经济管理学院、北京大学汇丰商学院和北京小微企业综合金融服务有限公司联合开展的一项对995家中小企业的调查显示，85.01%的企业最多能持续3个月，只有9.96%的企业能持续6个月以上。

客流量下降了50%以上。根据交通运输部的数据，春节期间(1月10日至2月18日)，全国铁路、公路、水路和民航共运送旅客14.76亿人次，同比下降50.3%，自1月29日以来，日客运量下降了80%以上。据费长春统计，自1月23日以来，航班取消率一直呈上升趋势。截至2月22日，航班取消率仍超过70%；被暂停的国家(地区)数量也达到20个，最高的达到23个。根据民航总局的公告，自实施免费退款政策以来，截至2月10日，空公司的国内外航空公司的免费退款金额已经超过200亿，很难弥补这部分疫情造成的经济损失。

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基于投入产出表的计算

流行病对消费的影响有多大？我们估计最相关的消费类型，如旅游、餐饮和零售、交通和电影。

旅游业受影响最大，年收入下降近20%。由于春节黄金周期间旅游收入规模较大，一般占全年旅游收入的9%左右，如果疫情在3月中旬完全结束，第一季度整体旅游收入将下降1.2万亿。根据中国旅游研究院最近发布的旅游经济蓝皮书，旅游收入预计将减少1.18万亿元，这与我们的估计基本一致。这意味着每年近20%的旅游收入将会流失。

恐怕很难弥补所有的损失。可能有三个原因。首先，旅游消费需要一个假期，这就是为什么黄金周的旅游收入占全年旅游收入的比例很高。事实上，我们不能再过春节了。第二，在疫情完全消失后，居民可能仍然对旅行有所顾忌。即使疫情在3月中旬完全结束，正常的旅游活动也需要一段时间才能恢复。第三，疫情过后，可能会出现赶工现象，赶工也可能会占用居民的闲暇时间。

春节期间，食品和饮料的损失可能超过8000亿。2019年春节期间，餐饮零售额超过1万亿元。据最初估计，2020年春节期间食品和饮料的零售额将达到1.1万亿元。根据相对中性的80%的损失，春节期间的餐饮损失超过8000亿元。

此外，影响不仅在春节，而且在2月和3月的餐饮零售。参照2003年非典时期的情况，当时社会消费品零售总额同比增长速度比平时低4.4%左右。整个第一季度餐饮零售损失可能达到9600亿元左右，约占第一季度社会消费品零售总额的9%。

同样，交通运输和电影行业也遭受了严重的损失，交通运输行业损失约1400亿英镑，电影行业损失超过100亿英镑。

消费收入的减少也会带来一定的连锁反应，因为一些行业收入的减少会影响居民和企业的消费和投资能力，也会对其他行业产生间接影响。我们用投入产出表来估计消费者收入下降的间接影响。以旅游消费为例，受影响最大的行业是房地产、食品和交通，其中房地产行业的影响可能达到750亿。如果把其他行业的损失加起来，旅游收入的下降将导致其他行业的收入下降约5500亿元。其他消费项目也存在类似情况。餐饮零售对其他行业的影响预计将达到3200亿，运输820亿，电影60亿。

因此，如果我们只考虑旅游、零售等消费对行业的影响，那么消费的下降将使第一季度国内生产总值减少约1.4万亿，这将导致第一季度名义国内生产总值增长率下降6.4个百分点，全年下降1.4%。如果将对其他行业的间接影响考虑在内，消费下降将导致第一季度国内生产总值减少约1.8万亿，这将拖累第一季度国内生产总值增长8.4%，占全年的1.8%。

我们目前的计算结果只是假设不会出现企业倒闭，失业率不会大幅上升。如果将这部分潜在损失和需求下降考虑在内，受影响的时间和范围将会越来越大。

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政策进入“快车道”

我们不能把经济面临的所有下行压力都归咎于艾滋病的影响。中国居民的财富、财政收入和金融体系与房地产市场密切相关。目前，房地产正处于下行周期。即使没有疫情，经济在2020年甚至2021年会面临更大的下行压力。

经济在第一季度急剧下滑已成为事实，为了实现增长目标，政策注定会更加积极。

在货币方面，中国的降息周期将会继续。中国7天反向回购政策利率预计将降至2.25%以下，1年期多边基金利率预计将降至2.85%以下，10年期国债利率预计将降至2.6%左右。

在财政上，“前门”将被打开，“部分门”将继续被封锁。到2020年，中国的财政赤字率有望提高到3.5%以上，特别债务限额有望超过3万亿，政策性银行也将发挥其实力。然而，由于隐性债务的持续限制，基础设施的增长率可能上升到8%左右。

在房地产领域，调控政策的边际放松是注定的。疫情爆发后，销售压力会更大，开发商的现金流会更紧张，这将加大经济下行压力，加快房地产政策放松的步伐。然而，一旦中小城市的需求再次变冷，放松调控、放松货币政策可能不会很有效，它仍需要类似量化宽松的方式来创造需求。

展望未来，推动今年市场结构机遇的主要因素仍是政策，尤其是流动性宽松和资产短缺的环境。疫情没有改变资产配置的方向，反而加大了经济下行压力，加快了积极政策的步伐。流动性宽松的逻辑仍在继续，我们仍看好新经济中的股票资产和利率债券资产的增长方向。该周期仍面临短期利润下降和长期悲观预期，因此很难表现良好。消费被高估了，需要调整才能看到机会。

风险预警:流行病传播、经济衰退、海外风险和政策变化。