物价结构性分化格局有所缓解

本篇文章2601字，读完约7分钟

自2019年以来，各级价格出现了明显的结构性差异，表现在cpi和ppi之间的差异、食品价格和非食品价格之间的差异以及生产资料和生活资料价格之间的差异。根据2019年12月刚刚发布的价格数据，多层次的价格差异格局已经得到缓解，尤其是猪肉价格已经在高位回落。Cpi可能在第一季度保持在较高水平，ppi可能转为正值，但持续复苏的势头仍很弱。

受食品价格上涨的影响，2019年cpi达到近八年来的新高。2019年，消费物价指数平均上涨2.9%，比2018年高出0.8个百分点，为2012年以来的最高水平。同比增长2.9%，涨幅系数仅为0.7%，低于2018年，而新的价格涨幅系数高达2.2%。非食品价格同比上涨1.4%，低于2018年，而食品价格上涨9.2%。食品价格上涨的主要原因是猪肉价格上涨，2019年累计上涨42.5%。2019年下半年，猪肉价格快速上涨，导致新的cpi价格因素上升，推动cpi升至更高水平。

2019年12月，猪肉价格下跌，食品价格和非食品价格之间的差异有所缓解。2019年12月，cpi同比增长4.5%，与上月持平，cpi连续10个月的扩张趋势有所缓解。食品价格同比上涨17.4%，比上个月下降1.7个百分点。12月以来，猪肉批发价基本保持在43元/公斤左右，低于11月份的水平。猪肉价格环比上涨5.6%，这是近7个月来首次出现环比下降，同比涨幅也从110.2%降至97%。由于同比增幅仍较大，猪肉价格对cpi的拉动作用仍达到2.3%，剔除猪肉的cpi增幅为2.2%。受猪肉价格下跌影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格均出现不同程度的下跌，同比上涨7.3%-20.4%。非食品价格同比上涨1.3%，环比上涨0.3个百分点，其中教育服务、家庭服务和医疗服务价格涨幅较大。受成品油价格两次上涨和基数较低的影响，交通运输燃料价格同比上涨0.6%，比上个月上涨11.2个百分点，8个月来首次回升。由于食品价格涨幅收窄，非食品价格已连续两个月上涨，且其差异有所缓解。

生产资料价格的下降缩小了，而生活资料价格的上升下降了，它们之间的差别有所改善。2019年12月，ppi由下降转为平稳，同比下降-0.5%，降幅较上月明显收窄0.9个百分点。ppi同比降幅连续两个月收窄，工业通缩压力有所缓解。受油价上涨影响，油气开采价格上涨，天然气生产和供应行业扩大。生产者价格指数生产资料价格同比下降1.2%，比上个月上升1.3个百分点，降幅连续两个月收窄，复苏速度加快。生活资料价格同比上涨1.3%，比上个月低0.3个百分点。生产资料价格和生活资料价格之间的差异有所缓解，结构性价格波动有所改善。

Cpi已经稳定在高水平，ppi下降已经缩小，两者之间的剪刀差已经缩小。自2019年以来，cpi和ppi的走势一直在分化和扩大，11月份两者的差距达到5.9个百分点，表明价格上涨的压力从生产侧转移到了消费侧。12月，两者之间的差距明显缩小，剪刀差现象得到缓解，这对实体经济尤其是工业企业具有重要意义。Ppi反映工业产品价格的变化，直接影响销售收入和利润的形成。Cpi反映了消费价格的变化，它不仅影响到企业、个人和其他市场主体的日常经营费用，还影响到劳动者对劳动报酬的需求。因此，cpi和ppi之间的剪刀差在一定程度上反映了空工业企业利润的变化，历史数据也表明cpi和ppi之间的差异与工业企业利润的形成有很强的相关性。随着剪刀差的缩小，工业企业的利润状况可能会得到改善。事实上，12月份，规模以上工业企业利润增速有所回升，预计2020年将停止下降并恢复正增长。

Cpi将在第一季度保持在较高水平，并可能在不久的将来超过5%。最近，生猪和可育母猪的数量停止下降并出现反弹，其中生猪数量略有上升，达到1.95亿头，可育母猪的数量在三个月后又上升到2000万头。随着各种稳定猪肉价格的措施逐渐生效，生猪供需矛盾逐渐缓解。由于养猪周期约为6个月，生产和供应将至少在2020年第一季度后从第三季度末开始恢复正常，届时可育母猪的存量将降至最低。随着春节假期的临近，消费需求的高峰期将推高食品和蔬菜的价格。2020年，cpi涨幅呈现出先高后低的特点。上半年，增幅保持在3%以上，年初接近4%的高位，下半年逐步回落，年均增幅为2.24%。因此，消费物价指数在2020年第一季度将保持在较高水平，不能排除在某些月份同比增长5%的可能性。随着稳定猪肉价格和支持生猪生产的政策和措施逐渐生效，猪肉价格的下跌和第二季度后上涨的减弱可能导致cpi迅速下降。

Ppi在不久的将来可能会转为正数，但持续复苏的趋势仍然很弱。Ppi已经连续两个月上升，目前的下降幅度非常小，将来可能会恢复正值。近期基础设施扩张投资的增加将推动工业需求，并推动工业产品价格上涨。中美贸易谈判已达成阶段性协议，缓解贸易摩擦对中国出口、生产和投资的负面影响有所减弱。美国和伊朗的冲突推高了国际油价。1月初，欧佩克和布伦特原油价格升至每桶70美元左右，而wti原油价格略高于每桶63美元，这将推高工业产品价格。2020年的生产者价格指数涨幅较低，年均涨幅为-0.07%，略低于2019年。由于12月份生产者价格指数大幅反弹的主要原因是价格上涨的上升，而新的价格上涨因素仍然很弱，由于整体需求疲软，没有形成持续的上升趋势。因此，预计生产者价格指数可能会在不久的将来恢复正值，但未来的持续上升趋势仍然很弱。

cpi的结构性增长不会限制宏观政策，货币政策将继续保持稳定和宽松。cpi上涨的主要原因是猪肉价格推高了食品价格，而且没有典型的通货膨胀。对油价上涨的预期主要是由于美国和伊拉克之间的冲突所带来的风险规避，这种风险规避不是由需求或流动性增加驱动的。因此，即使cpi在不久的将来仍可能处于高位，也不会限制货币政策。2020年是打赢的一年，是全面建设小康社会的一年。宏观经济政策应以稳定为重点，在扩大需求、稳定增长、稳定就业方面发挥更大作用，确保经济运行在合理区间。货币政策仍将适度宽松，保持合理充裕的流动性，促进货币信贷和社会融资规模的增长。促进货币政策由数量向价格的转变，促进浮动利率贷款定价基准的转换，引导低利率下调，降低市场利率和实体经济融资成本。

(唐建伟为交通银行金融研究中心首席研究员(601328，诊断学)，刘学智为交通银行金融研究中心高级研究员)