付建利：龙头股溢价效应为何越来越明显

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最近，我拜访了一家互联网技术公司的首席执行官，谈论了如何留住人才。这位首席执行官表示:深圳南山科技园互联网科技初创企业面临的最大问题之一是，更优秀的技术人才和产品经理很容易被下一家互联网巨头挖走。面对互联网巨头企业的人才虹吸效应，许多中小创业企业面临着留住人才的困难。这也从一个侧面反映了一个事实:在互联网的世界里，龙头企业越来越“独霸天下”，各个子行业都在加速展现“强者永远强大”的马太效应。

相应地，在a股市场上，投资者会发现，过去市场回暖时出现的“一起涨，一起跌”的现象并没有出现太多。相反，每个子行业的主要股票都大幅上涨。同行业的其他“队友”大多不会有上升的趋势。如果投资者持有追逐“滞胀股票”的想法，他们将赔钱或

在最近一轮科技股中，无论是半导体、通信行业还是软件行业，各子行业的龙头股基本上都在上涨，而同行业的其他大部分股票都没有上涨甚至下跌，或者小幅上涨。以5g概念股为例，无论是射频、滤波器、光杆还是光模块，基本上每个板块都有一两只领先的股票在上涨。对于白酒股尤其如此，除了龙头白酒股贵州茅台(600519，诊断股)、五粮液(000858，诊断股)、泸州老窖(000568，诊断股)和山西白酒(600809，诊断股)。大多数三线和四线酒类股实际上并没有大幅上涨，这是在过去的牛市。

换句话说，在a股市场的现阶段，子板块的领先股票可以享受估值溢价，非领先股票的估值溢价效应越来越成为“过去式”。为什么？

事实上，回答这个问题并不难。就像互联网巨头企业的人才虹吸效应一样，中国的经济已经发展到现在，各种产业的集中度正在加快。互联网和移动互联网的快速发展再次加大了各行业的集中度。善于使用互联网和移动互联网的企业将获得越来越多的市场份额。不善于使用互联网的企业可能只会面临衰落或被直接淘汰的困境。互联网的典型特征是赢家通吃，强者永远强大。它突破了空.时代谁能抓住第一个机会，谁就能一步一步地向前，并取得领先。互联网产业发展至今。在社交领域，很难看到它能超越腾讯；在电子商务领域，很难看到阿里巴巴能被超越。这不是因为许多创业企业不努力工作，而是因为世界的游戏规则已经改变。

从这种工业经济的趋势出发，a股市场的投资者也应该利用这种趋势，特别是与互联网和移动互联网紧密相连并一路发展的新兴产业，如大数据、人工智能和物联网。最终，只有龙头企业才能生存，a股市场龙头企业的估值溢价将越来越明显。如果你对科技股持乐观态度，最好的风险回报率是投资于各种科技股的领先股票。

在a股市场以股票基金博弈为主要特征的背景下，领先股票的估值溢价效应将增强，非领先股票享受估值溢价的机会将进一步减少。整体市场机会是结构性投资机会。在中国经济增长放缓的阶段，类似于2006年和2007年的系统性牛市机会越来越少。虽然牛市不容易出现在股市指数中，但结构性机会不亚于系统性牛市。例如，上海电气股份有限公司(002463，诊断股票)，其主要业务是印刷电路板，在过去的一年中几乎上涨了7倍！这种涨幅被纳入系统性大牛市的情况也非常罕见。

当然，在领先股票的估值溢价效应越来越明显的同时，投资者无法享受到各行业“涨跌相伴”的投资机会，但结构性机会却丝毫不减。然而，这要求投资者的投资能力越来越高。最近几个月，科技股市场正如火如荼，但没有多少投资者喜欢这场盛宴。投资不仅要考虑你的选股能力，还要考验投资者的耐心和信心。