宋清辉：眼下A股“牛势”可能随时熄火

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农历新年过后，a股的光环变得更加浓厚，如2月25日的强势市场，在三年多的时间里突破了1万亿元的成交量，使得许多机构、基金和投资者的“a股梦”更加强烈。在很多人眼里，a股已经进入牛市，但笔者认为，a股呈现的是牛市，而不是真正的牛市。

无论是6124点还是5178点，a股公认牛市持续近两年，成熟资本市场牛市持续近一年。2012年底，中国股市向下调整至1949年，上证综指在两个月内上涨了20%。它的短期表现在当时也被称为牛市。

在经历了a股带来的痛苦之后，一个新的词汇从当时的舆论中浮现出来:慢牛。所谓慢牛市，是指股票市场平稳，尽量避免跌宕起伏，缓慢而长时间的中速上涨，通过十几年甚至几十年的缓慢上涨实现投资价值。

2019年前两个月的市场显然不是一只缓慢的牛，而是一个快速而爆炸性的上涨，这使得这个市场更像一头疯牛。a股能够上涨的原因有很多:首先，股市和空向下调整的时间已经足够，估值已经达到黄金甚至DIA的位置；第二，各种政策使资金流动性充足，为资本市场吸引了新的资金；第三，国家出台了很多优惠政策，各行各业都将在未来的经济建设中发挥重要作用，未来的业绩是可以预期的；第四，海外资金的涌入刺激了a股市场逐渐活跃，有利于股市上涨；第五，其他大大小小的好处一个接一个发酵，推高了a股。这五个理由在2018年7月同样适用，第一点去掉，然后放在2018年2月，但当时a股市场不好。

不可否认，以上五个原因的确是a股市场上涨的驱动力，也是市场长期抑制和长期情绪快速释放带来的快速上涨的原因。a股在两次触底后不经历短期和中期调整而上涨在技术上是合理的，但能否支撑股市的长期上涨却是一个大问题。虽然涨势如彩虹，但其可持续性仍然有限，因此目前的a股不应被称为牛市。退一步说，有一个像牛市一样的短期结构性市场，随时都可能停滞。

什么是牛市？作者认为真正的牛市不会给那些做空的人任何机会，而资本市场本身有完善的制度和措施来惩罚违规行为，而不是简单地抬高股价。做空.通常有两种漏洞一是上市公司的业绩和经营中存在问题，没有被注意或主动披露，这是一个根本性的漏洞；第二，上市公司估值被人为抬高，这是一个技术漏洞。

从资本市场为实体经济服务的角度来看，上市公司的股价应该反映在其业绩上，即其当前业绩或预期业绩能否支撑当前股价，而不是市场上的资本投机。从目前上市公司披露的业绩报告来看，并没有给市场带来大面积的惊喜。一些上市公司对今年的业绩并不乐观，但它们并没有被热情的投资者所忽视。资金的快速进出提高了这些公司的股价，同时也增加了风险。

时间从2018年转换到2019年，a股在今年年初经过两个交易日的调整后发生了“转变”。在经济没有发生实质性变化，一些上市公司业绩出现爆炸式增长的情况下，a股几乎全面上涨。笔者认为，a股短期内快速上涨并非坏事。如果上市公司的业绩没有发生重大变化，股市的上涨将逐步推动公司回到去年相应的、更为合理的股价。

困难在于a股底部很难稳定。尽管最近有好消息，但一个月后，中国证监会新任主席因a股走强而受到投资者的热烈赞扬，但市场风险不会消失。不要忘记，在证监会上届主席上任后的一段时间里，股市充满了信心。人们期待慢牛的原因是他们不能预测快牛的结束时间。反复出现的“1000美元买不回一头牛”将逐渐侵蚀基金的风险意识，当熊来临时，它们也无法逃脱。理想的慢牛市场更像是一种低风险投资，当市场不好的时候，它也有机会离开。然而，当赚钱的机会来临时，有多少空人会想到快牛、疯牛或慢牛？

当前的趋势可能随时会结束，热门的成交量可能随时会停止。然而，从长远来看，随着a股进一步国际化，制度不断完善，上市公司优胜劣汰，价值投资观深入人心，a股将不可避免地进入一个令人愉悦的真正的牛市。

牛市会迟到，但不会缺席。