盘和林：科创板制度创新推动资本市场健康发展

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科技板块的制度创新将为我国更好地发展多层次资本市场提供有益的借鉴。可以预期，基于科技板块的制度创新将改善中国资本市场的生态，促进多层次资本市场更好地为高质量的经济发展服务。

作者:潘鹤林，著名青年经济学家、著名金融评论员

3月2日凌晨，中国证监会正式发布了关于设立科学技术局和试点注册制度的两个文件，即《科学技术局首次公开发行股票登记管理办法(试行)》(以下简称《登记管理办法》)和《科学技术局上市公司持续监管办法(试行)》(以下简称《持续监管办法》)。本办法自发布之日起实施。

《登记管理办法》中首先要注意的是第一项内容，即明确科技股试点登记制度的一般原则，并规定该登记制度适用于股票发行。长期以来，a股市场散户投资者规模庞大，机构投资者缺位。因此，为了保护投资者的合法权益，监管机构对股票发行实行“严进宽出”。根据证券发行审批制度的要求，证券的发行不仅要充分披露真实情况，还要满足证券管理机构制定的一些适合发行的实质性条件。

近年来，随着我国资本市场的发展和成熟以及市场化程度的不断提高，审批制度的一些弊端开始显现。例如，ipo障碍湖现象的出现就是审批制度的负面影响之一。审批制度的关键在于公司价值的判断不是由市场而是由审计机关进行的，这在一定程度上扭曲了资本市场的供求关系，制约了资本市场资源的合理流动和优化配置。

与审批制度相比，登记制度可以充分发挥市场价格发现、融资和资源配置三大基本功能。根据登记制度，证券发行申请人需要依法披露所有与证券发行有关的信息和资料，并将其制成法律文件，送交主管机关审查。主管机关只负责审查申请人提供的信息是否履行了信息披露义务。注册系统将发行风险交给主承销商，将合规要求的实现交给中介，将信息真实性的实现交给发行人。

此外，《持续监管办法》提出建立严格的退市制度，根据科技板块的特点，优化和完善金融、交易和监管的退市标准，取消暂停上市、复牌和重新上市。人们普遍认为，判断股票是否退市应该依据三个标准:价值损失、流动性损失和股票交易不公平。也就是说，一旦上市公司的股票符合上述标准，该股票就应该进入退市程序。

然而，a股市场存在明显的“退市难”现象。数据显示，截至2019年3月，a股上市公司有3584家，过去18年共退市97家，累计退市率为2.7%，年均退市率仅为0.15%。成熟资本市场的一个重要特征是上市公司有“进入和退出”，退市率往往被用作衡量资本市场能否充分发挥优胜劣汰作用的指标。相比之下，成熟的英美资本市场的退市率约为10%。

此外，a股退市制度具有退市过程长、退市标准单一的明显特点。目前的a股退市制度主要集中在财务指标上，即只有在连续亏损4年后才会退市，这给了很多公司很大的操作空间，比如空，通过操作，采用亏损-亏损-巨额亏损-利润的利润调整模式来避免退市。同时，由于审批制度下对上市配额的行政控制，壳资源具有较高的价值，这也是近年来借壳上市和壳资源投机频繁发生的原因之一。可想而知，引入注册制度后，股票发行的等待时间将会缩短，上市标准将会多元化，空壳价值将会大幅降低，证券市场环境将会得到一定程度的净化。

正如习近平总书记在主持中共中央政治局第十三次学习时提出的，要完善资本市场的基本制度，做好市场准入和市场出口工作。从这个角度来看，《登记管理办法》和《持续监管办法》中提出的登记制度和严格的退市制度正是对良好的市场准入和出口的回应。

中国证监会主席易会满在新月日的新闻发布会上强调，科技板块是一项重大的制度创新，而不仅仅是一个新的板块。根据细则，科技股对科技创新企业的容忍度较高，将优先支持符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出、成长性强的企业。

设立科学技术委员会的进一步目的是提高资本市场对实体经济的包容性，并通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制；同时，坚持市场化和法治化方向，在发行、交易、信息披露和退市等各个环节进行制度创新也更为重要。

科技板块的制度创新将为中国更好地发展多层次资本市场提供有益的借鉴。证监会还将认真评估科技板块后改革创新的效果，整体推进创业板和创业板的改革。可以预期，以科技局为载体的制度创新将改善中国资本市场的生态，促进多层次资本市场更好地服务于高质量的经济发展。

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