证券时报：科创板会吸引什么样的创新企业？

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设立科学技术委员会和试行注册制度的相关规定已经成功实施。昨天，上海证券交易所发布了《科技板块企业上市推荐指引》和《科技板块股票发行上市审批问答》，这标志着科技板块企业注册制度已经开启。市场预计，首批科技股将于今年第三季度上市交易。各方都把注意力转向了“什么样的企业可以上市”和“如何在市场上容纳这些企业”。

宽容说起来容易做起来难。在a股的惯性思维下，我希望通过守门人的专业勤奋和严格考核。但是，不管谁有专业知识和思想局限，上市前的高质量企业技术变化如此之快，谁能预测几年后它会变成落后产能？这是市场前端缺乏宽容。在后端，绝大多数投资者只想在低点买入，在高点卖出。他们每天都在寻找信息，追来追去，经常在赔钱后责怪监管不严。这是对市场缺乏尊重，对投资目标缺乏足够的容忍度。

在国际成熟的资本市场中，上市公司的进退是一个艰难的过程，市场参与者对此早已习以为常。根据1923年的统计数据，在美国资本市场的25000多家上市公司中，有2000多家真正创造了“接近100%的价值”，其余企业只贡献了社会价值的一小部分。尽管如此，美国经济依然强劲，美国资本市场也是世界上最具活力的市场之一。

中国资本市场上也有很多优秀的企业，但它们在上市之初并没有经过“审计”，而是在全球经济一体化的大格局下，人们一步步跟上科技的发展趋势，充分利用各种资源。不断完善优化公司内部治理机制，在市场的大浪中逐渐脱颖而出。

在上海证券交易所设立一个科学技术委员会并试行注册制度的核心目的是为中国的经济转型和高质量发展服务。中国的直接融资在融资总量中所占比重相对较低，与发达经济体存在较大差距，导致中国金融供给与金融需求之间存在一定的不匹配。在这种背景下，中央政府提出要深化金融供给方面的结构改革，增强金融服务实体经济的能力，这就对资本市场的改革和发展寄予厚望。中国经济的成功转型，在供给方面，需要实现从低端制造业到高端制造业、从工业化到服务业的转型；在需求方面，有必要从投资导向转变为消费导向，从外部需求转变为国内需求驱动。符合这些转型方向的企业应该是得到科委支持的“好企业”。

科技股上市规则规定了估计市场价值、净利润、营业收入、R&D投资、经营活动的现金流量、产品的行业和技术优势等标准。企业在满足至少一些标准组合后，可以申请在科技板块上市。今后，经中国证监会批准，上海证券交易所也可以根据市场情况调整相应的标准。我们在资本市场包容性方面的进步也体现在允许红筹企业在科技股上市。

投资者的构成更为复杂，容忍度的延伸应该有所不同。科技板企业往往需要大规模的R&D投资，而且利润周期比传统企业要长。企业的核心技术可能面临快速迭代和高风险的特点。因此，科技股上市后股价波动较大的现象很常见。如果投资者能够负担得起，这意味着他们愿意承担相应的风险，同时在未来获得超高的溢价。相反，如果他们负担不起，他们应该尽早离开。接受“头五天没有价格限制”似乎是投资者筛选的一个有用指标。

政策制定者和市场参与者有足够的敬畏和宽容。我们可以相信，未来的创新企业，比如没有“硬技术”的亚马逊(Amazon)、网上卖书的亚马逊(Amazon)、网上卖小商品的阿里巴巴(Alibaba)，也可能出现在中国的科技板块市场。亚马逊在当时并不引人注目，现在却是世界上最大的科技研发公司。最新数据显示，其每年在研发方面的投资接近150亿美元。