张明：对政府工作报告的四点解读

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我们对实现2019年政府工作报告中提出的经济目标充满信心。2019年，中国经济增长率可能在6.3%左右，季度经济增长率将呈现先低后高的U型特征。

作者:张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，平安证券首席经济学家

综合评价

《2019年政府工作报告》在设定国内生产总值增长目标方面变得更加灵活，这降低了宏观经济政策过度放松的可能性，意味着房地产调控思路不会发生重大变化；

通货膨胀目标定得很宽松，完成就业目标不会太难；

2.15万亿地方专项债券的发行意味着财政赤字占国内生产总值的比重比官方目标高出两个百分点以上，这对2019年基础设施投资非常重要；空企业减税和降低成本，这更好地反映了供应方结构改革中的“降低成本”概念；

我们对实现2019年政府工作报告中提出的经济目标充满信心。2019年，中国经济增长率可能在6.3%左右，季度经济增长率将呈现先低后高的U型特征。

国内生产总值目标定在6%-6.5%

这个目标应该说是符合市场预期的。目前，市场普遍预测，在宏观经济政策适度放松的前提下，2019年国内生产总值增速可能在6.2%-6.3%左右。将目标定在6%-6.5%意味着中央政府增加了对宏观经济增长率下降的容忍度。这也意味着实现这一区间目标并不难，因此货币政策和财政政策的放松将在2019年受到限制。中央政府仍然试图在控制风险和稳定增长之间保持合理的平衡，而不是使用宏观经济政策的强力刺激。与此同时，一线城市和二线城市的房地产监管将在2019年大幅放松。为实现上述增长目标，我们将主要依靠基础设施投资和广泛的金融支持，不再依赖房地产投资。

然而，在过去，将目标设定为一个数字值(例如6.5%)没有约束力，经济增长率高于或略低于6.5%，这意味着目标已经实现。虽然目标定在6.0%-6.5%，但下限6.0%的约束力将显著增强，这表明中国政府不会容忍2019年经济增速降至6.0%以下。换句话说，如果一系列不确定性冲击导致经济下行压力大幅增加，中国政府稳定增长的政策将相应加强。然而，目前发生这种情况的可能性似乎很低。

居民消费价格上涨3%，城镇新增就业1100万人，城镇失业率为5.5%

应该说，2019年的通胀目标没有约束力。2018年，消费物价指数增长率为2.1%。只要食品价格没有显著变化，2019年cpi增长率将稳定在2%左右，ppi增长率可能会大幅下降，即使有一定的负增长可能性。

2018年，城镇新增就业1361万人，城镇失业率稳定在5%左右。今年的政府工作报告更加关注就业问题，同时，考虑到经济不景气，就业目标和失业率目标都有所放宽。考虑到人口老龄化的加速和服务业的快速增长，虽然出口增长的下降和中小企业面临的困难可能会导致失业的增加，但失业的压力仍然是可控的，实现就业目标问题不大。

官方财政赤字占国内生产总值的2.8%，财政赤字为2.76万亿元

在这一指标中，中央政府设定的目标仍然非常稳定，没有超过市场预期的3.0%的门槛。这意味着中央政府对未来的或有支出持更加谨慎的态度。然而，如果我们考虑地方政府特别债券的规模，事实上，自2016年以来，政府总体财政赤字已经占到gdp的3.0%以上；2016年至2018年，加入地方政府专项债务后，政府财政赤字占国内生产总值的比例分别为3.55%、4.01%和4.07%。2019年地方政府专项债券规模达到2.15万亿元，比2018年增加8000亿元。因此，2019年政府财政赤字占国内生产总值的调整比例将进一步提高至4.98%。

官方财政赤字比例未超过3%，这意味着2019年国债发行规模将受到限制。发行2.15万亿特别债券，主要用于重点领域和重点项目基础设施建设融资。在地方政府普遍财政吃紧、债务高企的前提下，这一点尤为重要。

制造业增值税由16%降至13%，城镇职工基本养老保险缴费率降至16%

企业增值税税率的下调应该说是超出了市场预期。此前，市场预计增值税税率可能会降低两个百分点。这对中国企业和中小企业具有重要意义。再加上社保缴费比例的下调，应该说2019年的减税和减费是在空之前，这不仅有助于增加工业企业的利润，也有助于增强中小企业的信心，更好地实现供给侧结构改革的“降本”理念。预计这将对稳定2019年制造业投资和私人资本投资的增长率起到非常积极的作用。

本文摘自《张明宏观金融研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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