张晓娇：2019年政府工作报告点评——稳经济就是要稳企业

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2019年3月5日，第十三届全国人民代表大会第二次会议在北京召开。我们从五个方面理解《2019年政府工作报告》。

摘要

(a)基调没有改变。尽管《政府工作报告》对2019年经济环境的判断较为谨慎，但任务安排仍是“以供给侧结构改革为主线”、“继续打三场硬仗”、“保持六个稳定”。在三场硬仗的风险防范部分，我们注重“进口风险的防控”。

(二)目标符合预期。

(3)以企业为核心。我们认为，今年的工作重点可能在于三个方面:国内、稳定增长和市场。特别是在“稳定多变”的经济运行背景下，企业作为经济中最重要的微观主体，成为2019年各项政策的重中之重。主要政策是减税、减费、融资支持和降低业务成本。

(4)内需是主体。包括保护和促进居民消费，支持扩大内需的基础设施建设，降低房地产价格，为贸易锦上添花。

(5)改革稳步推进。涉及国有企业改革、优化民营经济发展环境和深化财税金融体制改革。

政府的工作报告符合市场预期。从2019年政府工作报告的内容来看，基本符合市场预期:国内生产总值增长目标为6-6.5%，通货膨胀目标为3%，积极的财政政策和稳健的货币政策，基础设施投资合理增长；其他引起市场关注的量化指标包括2.8%的财政赤字率，广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配，今年将安排2.15万亿元的地方政府特别债券，大型国有商业银行小微企业贷款今年将增长30%以上，制造业和其他行业的现行税率16%将降至13%。我们认为，2019年政府工作报告有两个亮点:一是围绕实体经济企业实施稳健增长政策，包括但不限于减税、减费、降本、改善经营环境、融资支持等。；第二，内需是今年稳定增长的重中之重，特别是保护居民消费和合理投资基础设施。

仍然有必要防范外部环境变化的输入影响。2018年，中国实际国内生产总值同比增长6.6%，名义国内生产总值首次突破90万亿元。高基数给2019年的经济增长带来了挑战。从稳定增长的政策安排来看，三驾马车中有两种消费政策安排，一是减税，二是规范消费市场，三是对2018年增速明显下降的基础设施投资进行融资和重大项目安排。目前，贸易部门可能会引起很大的混乱。从实体经济和贸易的角度来看，世界上所有经济体都已经度过了本轮复苏的高峰期。2019年全球经济增长的下滑将对中国的贸易部门产生不确定的影响；从金融市场的角度来看，世界各经济体的货币政策明显存在分歧。在多次加息后，美国逐渐接近中性利率水平。目前，加息的前景已经改变。与此同时，欧洲和日本央行尚未启动正常的货币政策回报过程，空的政策不足以应对经济下行增长。随着中国金融市场的开放，可能会引起国际利率和汇率市场的波动

风险警告:美国和欧洲的经济增长率低于预期。

2019年3月5日，第十三届全国人民代表大会第二次会议在北京召开。我们从五个方面理解《2019年政府工作报告》。

(1)调整没有改变

虽然《政府工作报告》对2019年经济环境的判断较为谨慎，“今年中国发展面临的环境更加复杂严峻，风险和挑战也越来越具有预见性和不可预测性，我们要做好打硬仗的充分准备”，但任务安排仍是“以供方结构改革为主线”、“继续打三场硬仗”、“保持六个稳定”。此外，2019年的特殊任务是“为全面建设小康社会奠定决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年”，这也是摆在我们面前的一项明确任务。

在风险防范部分，我们注重“进口风险的防控”。《政府工作报告》前一部分提到“世界经济增长放缓，保护主义和单边主义加剧，国际商品价格大幅波动，不稳定和不确定因素明显增加，外部投入风险上升”，这可能导致2019年风险防范任务在前一部分的基础上有所加重。

(2)目标符合预期

总体而言，国内生产总值增长目标为6-6.5%，城镇新增就业1100多万人，城镇调查失业率约为5.5%，城镇登记失业率低于4.5%，居民消费价格上涨约3%。积极的财政政策和稳健的货币政策都是市场所期待的。值得注意的是，有两点:

应加强积极的财政政策以提高效率。2019年，目标赤字率为2.8%，比上年增长0.2个百分点；

稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，广义货币m2和社会融资规模的增长率应该与国内生产总值的名义增长率相匹配。

在《政府工作报告》中，又提到“给将军门提供资金”。我们认为可能有两个考虑:第一，紧缩和适度的货币政策应该防范通货膨胀或资产价格上涨的风险；其次，基础货币应该防范人民币汇率的额外贬值压力。

(3)以企业为核心

政府工作报告提到，要做好2019年的工作，需要把握好三对关系，即国内与国际、稳定增长与风险防范、政府与市场。我们认为，今年的工作重点可能在于三个方面:国内、稳定增长和市场。特别是在“稳定多变”的经济运行背景下，企业作为经济中最重要的微观主体，成为2019年各项政策的重中之重。

减税:2019年政府工作报告不同于前面提到的增值税三改二改，提出将制造业增值税降低3个百分点，这在一定程度上体现了制造业政策的倾斜；我们估计减税3个百分点将使制造业增值税税负减少4000多亿元；即使其中一半被企业用于增加投资，2019年对制造业投资的拉动作用也将超过1个百分点。

减费:降低城镇职工基本养老保险缴费比例，明确地方政府在征缴制度改革过程中不应增加小微企业实际缴费负担。

融资支持:以银行为主要控制对象，支持小微企业融资。银行调控政策包括量化目标政策(大型国有商业银行小微企业贷款今年将增长30%以上)、激励政策(加大对中小银行的定向RRR减息力度，所有投放的资金将全部用于民营和小微企业贷款)、支持政策(支持大型商业银行多渠道补充资本，提高信贷投放能力，鼓励增加制造业中长期贷款和信用贷款)、规范政策。

降低企业运营成本:通过改革推动降低企业相关费用，如降低电价和过街过桥费。

其他或有优惠政策:凡雇用农村贫困人口和城镇登记失业人员半年以上的各类企业，三年内实行固定减免税。

除了上述能直接反映企业利润的政策外，还有“放水养鱼”的政策目标，如深化“管理服务”、优化经营环境、促进公平竞争、支持企业经营等。

企业作为国民经济最基本、最重要的组成部分，是居民与政府之间的重要纽带，不仅承担着稳定就业的角色，也是国家税收的主要来源。只有企业经营稳定，利润丰厚，政府才能实现“稳定就业，增加收入”的目标。因此，我们认为，在未来，稳定增长政策的主要重点将是实体经济的非金融企业部门。

(4)内需是主体

在2019年政府工作需要把握好的三对关系中，我们认为中国是重中之重，特别是内需，这是未来稳定增长的重要手段。从报告来看，我们认为它包括以下几个方面:

保护和促进居民消费。居民消费依赖于收入，因此提高居民消费能力的关键是实施个人减税。在保护居民消费权益方面，重点是规范居民消费快速增长的行业，如养老、育儿、旅游、网络消费等。

支持基础设施建设和扩大内需。基础设施投资有两方面的支持。一是继续打开前门，堵住后门，妥善解决融资平台在地方政府债务方面的债务问题。这已经安排了地方政府的特别债务和替代债务。二是合理扩大有效投资。我们建议关注报告中提出的“适当降低基础设施和其他项目的资本比率，充分利用开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点领域建设”，这可能意味着2019年基础设施投资领域的杠杆率可能会有所提高。

稀释房地产。报告在农村工作目标中只提到了“稳步推进房产税立法”，却提到了“推进农村土地征用、集体建设用地入市、宅基地制度改革试点成果”。我们从两个方面来解读:一是房地产市场的治理需要遵循市场规律；其次，房地产市场的治理也需要多管齐下。

贸易是蛋糕上的糖衣。对外贸易的方向是“稳定和提高质量”，出口的目标是“出口市场多样化”，进口的目标是“优化进口结构，积极扩大进口”。总的来说，我们认为，2019年对外开放的一项重要任务是淡化贸易、加强开放，推进“贸易和投资自由化便利化”，重点是增加吸引外资、放宽准入和对外开放。

(5)改革稳步推进

我们认为，2019年可以跟踪三项改革措施:

国有企业改革。最有可能推动的改革方向是，将网络运输从电力、油气、铁路等自然垄断行业中分离出来，对有竞争力的企业实施混合所有制改革，并将其推向市场。

优化民营经济发展环境。重点是“竞争中立”、“保护产权”和“建立一种亲新的政治和商业关系”。

深化财税金融体制改革。2019年，可以完善地方税制，规范地方政府债务融资机制，发展民营银行和社区银行，改革和完善资本市场基础体系，提高股权融资比例。

摘要

政府的工作报告符合市场预期。从2019年政府工作报告的内容来看，基本符合市场预期:国内生产总值增长目标为6-6.5%，通货膨胀目标为3%，积极的财政政策和稳健的货币政策，基础设施投资合理增长；其他引起市场关注的量化指标包括2.8%的财政赤字率，广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配，今年将安排2.15万亿元的地方政府特别债券，大型国有商业银行小微企业贷款今年将增长30%以上，制造业和其他行业的现行税率16%将降至13%。我们认为，2019年政府工作报告有两个亮点:一是围绕实体经济企业实施稳健增长政策，包括但不限于减税、减费、降本、改善经营环境、融资支持等。；第二，内需是今年稳定增长的重中之重，特别是保护居民消费和合理投资基础设施。

仍然有必要防范外部环境变化的输入影响。2018年，中国实际国内生产总值同比增长6.6%，名义国内生产总值首次突破90万亿元。高基数给2019年的经济增长带来了挑战。从稳定增长的政策安排来看，三驾马车中有两种消费政策安排，一是减税，二是规范消费市场，三是对2018年增速明显下降的基础设施投资进行融资和重大项目安排。目前，贸易部门可能会引起很大的混乱。从实体经济和贸易的角度来看，世界上所有经济体都已经度过了本轮复苏的高峰期。2019年全球经济增长的下滑将对中国的贸易部门产生不确定的影响；从金融市场的角度来看，世界各经济体的货币政策明显存在分歧。在多次加息后，美国逐渐接近中性利率水平。目前，加息的前景已经改变。与此同时，欧洲和日本央行尚未启动正常的货币政策回报过程，空的政策不足以应对经济下行增长。随着中国金融市场的开放，可能会引起国际利率和汇率市场的波动