郝联峰：2019年我国货币政策边际宽松取向基本确立

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2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？金融界邀请中国保险研究总院总经理、中国研究总监论坛首席经济学家郝连峰与您一起探索2019年，畅想未来！

作者:郝连峰，中国保险科学研究院总经理

2018年对于全球经济来说是非常不寻常的一年，在许多人看来，这是“困难”的一年。地缘政治形势复杂，全球去杠杆化进程全面展开，贸易形势令人困惑...

2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？金融界邀请了10位经济学家与您一起探索2019年，并询问未来！

本期嘉宾:中国保险研究院总经理、中国研究总监论坛首席经济学家郝连峰

a股暂时没有持续上涨。基本市场需要积累力量

金融界:最近a股指数稳步上升，成交量也大幅上升。在你看来，本轮持续上涨的原因是什么？当前的a股环境有持续稳定增长的基础吗？

郝连峰:自2019年1月4日以来，上证综指经历了22.80%的最大涨幅，自2018年7月27日以来首次收于2900点。a股证券板块持续集体上涨。市场近期持续上涨的主要原因是，从2017年第四季度到2018年第四季度，市场连续五个季度关闭。当通货膨胀上升时，必然会有一个急剧的下降，当暴跌时，必然会有一个反弹。持续上升是随后下降的原因，持续下降是随后上升的原因。空发生了许多变化，起起落落相互依存。

应该注意的是，最近的a股市场不是牛市。真正牛市的底部正在缓慢上升，在后期上升得越来越快，并且有一个漫长的触底过程。目前，a股市场直接将空推下了谷底，这只是熊市的反弹。自k线以来，股市已经连续五个季度下跌。当市场下跌时，大量的资金将从空仓库中流出。这些基金是潜在的长期基金；当市场上涨时，情况也是如此。当每个人都涌入市场，一旦他们不能到达那里，匆忙的资金将成为潜在的力量做空.

目前，a股市场不具备单边持续上涨的基础。首先，基钦周期仍处于收缩期；第二，估值水平(主要看中间值pb)还没有达到熊市的底部水平；第三，代表成交量萎缩水平的a股月成交量/总市值和月成交量/国内生产总值并未萎缩至之前的熊市低点。市场仍需在低位触底，以便为明年和明年的牛市积累能量。

2019年，中国经济下行趋势有所缓解

金融界:2018年是非常不寻常的一年，在地缘政治和去杠杆化环境等多种因素的影响下，全球经济表现疲软。在许多专家看来，2019年仍然很悲观。在你看来，我们应该从什么角度看待2019年的全球经济？

郝连峰:2018年，金融危机后的中速复苏高峰已经过去，全球经济形势发生了一些新变化，表现为国际贸易增长放缓、商品价格大幅下跌、领先指标明显下降、经济增长势头减弱。

2019年，全球经济处于基钦周期的底部，各种经济指标相对较低。随着经济下滑，宏观经济政策将继续宽松；随着我国外贸风险的加深，新经济目前不足以带动整体经济增长。然而，中国的2019年并非没有希望。政府已经首先制定了一项战略。中央经济工作会议面临“经济下行压力越来越大”的现实，“六个稳定”是指“就业稳定、金融稳定、投资稳定、外资稳定、外贸稳定、预期稳定”。作为现在和未来一段时间的重要决策安排，保持经济运行在合理的范围内；预计2019年，财政政策将大规模实施减税、减费，货币政策将保持合理充裕的流动性，市场利率水平将保持合理稳定，宏观环境的稳定将为深化改革创造有利条件，财税、金融、国有企业改革将进一步推进。因此，2019年中国经济的下滑趋势可能会在下半年得到缓解。

政府的去杠杆化努力得到放松，并逐渐转变为稳定的杠杆化政策

金融界:去杠杆化是目前国内政策和经济的一个强劲趋势。这种趋势和取向有什么影响？2019年，经济前景不确定。在这种环境下，去杠杆化应该保持什么趋势？去杠杆化进程会在2019年受到影响吗？

郝连峰:由于2019年是基钦周期的底部，经济相当困难，宏观经济指标都处于较低水平。因此，政府的去杠杆化努力将会放松，去杠杆化政策将逐渐转变为稳定的杠杆化政策。

目前，中国的经济负债率和杠杆率都异常高。为了扩大再生产，政府部门支持基础设施的增长，而住宅部门购买房屋，他们都不同程度地增加了杠杆。宏观负债率和杠杆率总体水平较高，增长率相对较高。结构失衡等问题；与此同时，经济承受去杠杆化的能力有限。在这种情况下，我们应该加强股权融资，通过股权融资和发行股权货币来杠杆化和降低负债率，同时支持经济增长。

货币政策的边际宽松取向基本上确立了央行采取合理措施减少负债

金融界:春节前夕，RRR央行全面降息给市场带来了一定冲击。从存款准备金率来看，中国仍保持着世界高水平，特别是与发达经济体的存款准备金率相比。我们能不能认为中央银行还有一个大operation/きだよきだよ/room，这样我们就能渡过更多的经济困难？2019年，你认为中国会走向宽松吗？

郝连峰:随着基钦周期的下滑，经济变得越来越困难。一些增长指标，如m1增长率，创下近30年来的新低。2019年1月汽车销量同比增长约-15.74%。在这种情况下，相对宽松的政策将陆续出台。2019年，中央政府的货币政策取向转变为“宏观政策要加强反周期调整”和“稳健的货币政策要适度从紧，保持合理充裕的流动性，保持货币信贷和社会融资规模的合理增长”。可以预测，从政策层面来看，2019年货币政策的边际宽松取向已经基本确立。

但是，要从根本上缓解中国的经济困难，必须在降低道德风险、保证信息公开和资本价格竞争力的基础上，通过股权融资和发行股权货币来降低负债率；同时，债务货币的增长率不应超过名义国内生产总值的增长率。传统的放水措施(发行债务货币)只会让三年后的中国经济更加困难。

中美之间多种形式的摩擦将成为未来的常态，中国必须积极化解矛盾

金融:2018年，中美贸易将对全球经济产生深远影响。中美之间的相互制约给与中国下游产业链相关的其他国家造成了许多损失。可以说，贸易保护主义带来的风险是全球性的。你认为中国需要如何应对2019年不确定的贸易关系形势？

郝连峰:中美贸易战是一个相互伤害的模式。双方都在受苦，双方也需要找到妥协的机会。当然，美国的综合实力比中国强，中国可能会做出更多让步。然而，暂时的妥协不可能一劳永逸。几位美国总统公开宣称美国永远不会是第二个孩子。面对中国经济的快速增长和综合国力的快速提升，美国不会无动于衷，各种形式的中美摩擦将成为未来几十年的常态。

贸易战对中国有不利影响，但很难打破中国崛起的势头。中国需要做的是继续深化改革开放，加强中美民间政治、经济和文化交流，维护周边局势的稳定；避免仓促犯错，比如全面提高美国进口关税、惩罚在华美国企业以及大规模出售美国国债。中国巨大的市场和完整的国民经济体系使美国难以通过贸易争端对中国构成严重威胁，贸易战最终将以妥协告终。

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