李勇：港股连续创新高 A股会被激活吗？

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香港股市继续创出新高。目前，当a股市场的制度化进程加快时，a股的走势在很大程度上取决于大资本和机构的走势，而大资本和机构的投资理念和参与深度直接影响市场的投资机会。此时，发表对a股牛市的巨大想象还为时过早。

1月18日，恒生指数达到32，121.940点，再创纪录。主板的交易量达到1963亿港元，这是一个值得纪念的日子。

此前的高点是在2007年10月30日。此后，美国爆发了次贷危机，恒生指数下跌了2/3。此后，香港股市开始缓慢攀升，经历了2011年的欧洲债务危机和2015年6月以来的三轮a股市场崩盘。

这一轮港股上涨背后，与其估值偏低、国内资金下海需求有关，也与互联互通的催化作用密切相关。

首先，香港股票的估值很低。

恒生指数于2016年2月开始上涨。2016年1月，由于欧洲银行业危机和当时中国股市3.0的暴跌，恒生指数的市盈率跌至7.9倍，与2008年金融危机时的恒生指数几乎持平。因此，港股的低价已经成为本轮港股牛市的重要基础之一。即使在2017年香港股市上涨36%的背景下，其估值仍处于历史平均水平，不高于历史平均水平。我们可以想象，当时香港股市被低估的程度有多严重。

其次，联网已成为港股的催化剂。

在这一轮港股上涨过程中，2016年8月，港股通总量上限被取消，消除了人们对大量资金配置港股的担忧。同年12月，深港通的开通进一步扩大了可交易标的的范围，其中包含了许多中小成长股，增加了可供投资者选择的标的数量。

事实上，自2016年12月沪港通开通以来，南方资本一直处于港股净流入状态，累计净流入超过9，300亿元，对许多港股的估值和交易推广起到了不容置疑的作用。可以想象，在过去，一个日均成交量只有500-600亿元的市场会突然涌入近1万亿只基金。夸大的南方基金占一些流通股票的20%以上，这相当于一个大的资本标语牌。结果，港股股价上涨，这是理所当然的事。

第三，国内资本的出海需求。

目前，国内整体宏观环境处于痛苦的结构调整之中，gdp增长不需要像过去那样高增长，与此同时，国内高收益资产越来越少，房地产受到抑制，股市a股中小市值仍存在泡沫，创业板市盈率目前仍高达40，指数仍处于痛苦消泡的低水平过程中。在这样的背景下，寻找高回报的资产是很自然的。除了前面提到的低估值外，港股还具有高股息的特点。即使在目前，恒生指数和恒生中国企业指数的股息率也只有3.5%，与国内的资产负债表相比只有4%。相比之下，港股有明显的优势。

最后，新经济的力量越来越多地反映在资本市场上。

例如，腾讯在2017年几乎翻了一番，贡献了恒生指数三分之一的涨幅。腾讯近日继续创下新高，也成为恒生指数上涨的主导力量。

对于a股而言，在过去的2017年，它们已经表现出了港股的特征。随着港股连续创新高，a股最近连续经历了11个交易日，1月19日接近3500点大关，创下新高。将港股走势与近期a股走势相结合，给投资者带来了a股牛市即将到来的想象。

从自身发展条件、制度化程度以及白马蓝筹内部的明显分化来看，目前a股市场还不能算是港股的真正运行模式，但近年来的市场现象可能更适合描述为“强留强，弱留弱”的时代。

香港股市继续创出新高。目前，当a股市场的制度化进程加快时，a股的走势在很大程度上取决于大资本和机构的走势，而大资本和机构的投资理念和参与深度直接影响市场的投资机会。此时，发表对a股牛市的巨大想象还为时过早。

随着过去散户主导的市场环境的变化和机构投资理念的到来，中小投资者适应投资环境的变化显得尤为重要。

(作者:李勇，投资谷财经现任编辑，中兴汇金前高级研究员)