徐阳：2月制造业PMI收缩 新订单指数扩张

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作者:徐阳，顶级金融首席宏观分析师。

I .制造业pmi审查

1.制造业已经连续三个月处于低谷。据统计，2月份制造业pmi为49.2，低于此前的49.5和预期的49.4。

2.制造业生产指数开始萎缩。2月份，pmi生产指数为49.5，下降了1.4个百分点。成品库存指数也从上月的47.1降至46.4。尽管成品库存下降速度放缓，但生产指数开始从扩张中收缩。在我们看来，这可能是总消费疲软的一个迹象，但考虑到春节的影响，我们需要继续关注3月份的数据是否正在升温。

3.新秩序指数反弹并扩大。2月份，新订单指数为50.6，比上个月增长1个百分点，新出口订单指数再次下降，从46.9降至45.2；进口订单指数从47.1下降到44.8。尽管2月份新订单指数高于50，但进出口订单指数仍在收缩。因此，我们认为进出口数据在未来几个月可能会面临压力。此外，成品库存可能会在3月份继续下降。出厂价格指数从44.5升至48.5。根据我们的分析，主要原因在于主要原材料的价格上涨，尤其是原油。此外，主要原材料购买价格指数大幅反弹至51.9的扩张区间也证实了我们的想法。此外，制造业生产收缩导致的成本增加也是出厂价上涨的部分原因。因此，如果需求继续下降，原材料价格上涨，企业的短期利润率可能下降。

4.企业库存被迫减少。2月份，产成品库存指数从47.1降至46.4，原材料库存指数从48.1降至46.3，采购量指数从49.1降至48.3。在总需求的压力下，企业开始收缩采购，导致原材料库存指数下降，产品库存被动下降。

5.大型企业继续扩张。大型企业pmi为51.5%，比上个月上升0.2个百分点，继续高于临界点；中小企业pmi为46.9%和45.3%，分别比上个月下降0.3和2.0个百分点，均低于临界点。在总需求下降的背景下，由于企业优势不断扩大，大企业继续占据市场份额，而中小企业继续遭受挫折。在这种环境下，需要政府采取更积极的财政政策，如大规模减税和减费，并应尽快解决货币市场的“障碍”。

二.非制造业采购经理人指数审查

1.非制造业仍保持高增长。中国非制造业商业活动指数为54.3%，较上月下降0.4个百分点，表明整体非制造业继续增长。

2.服务业继续扩张，但增速放缓。服务业经营活动指数为53.5%，比上个月下降0.1个百分点，服务业继续保持良好发展态势。从行业类别来看，铁路运输、航空空运输、电信、广播电视和卫星传输服务、货币金融服务、租赁和商务服务等行业的商务活动指数处于55.0%以上的较高景气区间，总业务量实现快速增长；房地产、住宅服务和维修行业的业务活动指数低于临界点，总业务量下降。建筑业的商业活动指数为59.2%，比上个月下降1.7个百分点，建筑业的景气度被调整回到较高水平。

3.新订单指数扩张和收缩。新订单指数为50.7%，较上月下降0.3个百分点，高于临界点，表明非制造业市场需求持续增长，但增速放缓。在行业方面，服务业的新订单指数为50.5%，比上个月上升0.3个百分点，高于临界点；建筑业新订单指数为52.0%，较上月下降3.8个百分点，仍处于扩张区间。

4.投入指数继续增长。投入价格指数为52.7%，比上个月上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入价格总体水平继续上升。行业方面，服务业投入价格指数为52.5%，比上个月上升0.7个百分点；建筑业投入价格指数为53.6%，比上个月上升0.5个百分点。

5.销售价格反弹并上涨。销售价格指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点，高于临界点，表明非制造业销售价格总体水平略有上升。行业方面，服务业销售价格指数为49.8%，较上月上升0.4个百分点；建筑业销售价格指数为51.7%，比上个月下降0.2个百分点。

6.商业活动指数继续高速增长。商业活动预期指数为61.5%，较上月上升1.9个百分点，处于高繁荣区，表明非制造业企业继续对市场发展抱有良好预期。行业方面，服务业经营活动预期指数为60.6%，较上月上升1.8个百分点；建筑业活动预期指数为66.7%，较上月上升2.2个百分点。

本文摘自《徐杨的全球宏观视角》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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