任泽平：2019中国独角兽报告

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在“中国独角兽报告:2018”轰动市场之后，2019年独角兽名单的主要变化是什么？揭示了哪些技术趋势和投资机会？

作者:任泽平，首席经济学家，恒大经济研究院院长

引导阅读

独角兽企业代表着新经济的活力、行业的大趋势和国家的竞争力。2018年，全球资本市场风起云涌，独角兽部队重组。一些独角兽融资困难，光环不再；一些独角兽被资本追逐，光芒四射；有些甚至有潜力超越老牌互联网公司。

在“中国独角兽报告:2018”轰动市场之后，2019年独角兽名单的主要变化是什么？揭示了哪些技术趋势和投资机会？

1个全球独角兽

自2013年美国著名风险投资人艾琳·李(aileen lee)提出“独角兽”概念以来，已经过去了六年。新生态公司成立时间短(不超过10年)，发展迅速(估值超过10亿美元)，诞生速度加快，逐渐成为衡量一个国家或地区新经济活动的指标。作为世界上最大的两个经济体，中国和美国无疑是培育独角兽的最佳地点。

1.1中国和美国的比例有所上升，并遥遥领先，但中国新生的增长率首次低于美国

世界上独角兽的数量达到了新的高度，中国和美国的比例还在继续增加。据cb insight统计，从2013年到2018年12月31日，世界上有313只独角兽。按照地域划分，同期排名前五位的国家排名没有变化，其次是美国、中国(包括中国香港)、英国、印度和韩国，人数分别为151、88、15、14和7。就比例而言，中国和美国仍是全球独角兽之首，并增强了它们的影响力，占全球的76.3%，比2017年同期上升了0.4个百分点。

中国和美国占据超级独角兽，占80%以上。根据定义，以独角兽为基础，估值超过100亿美元的初创企业被称为超级独角兽。基于此，2018年，全球共有22家企业被列入该阵营，其中蚂蚁金服以高达1500亿美元的估值排名第一。从国家和地区来看，美国和中国的人数最多，分别为12人和7人，占86.4%，其余为英国、印度和新加坡，各有1人。

中国独角兽大学新生的增长率首次低于美国。就新生人数而言，中国和美国合起来占全球总数的70%以上，自2013年以来一直保持优势。2018年，美国有53只新独角兽，排名第一；中国有32名新生，排名第二。通过对大学新生比例和大学新生增长率的比较，发现中国大学新生比例首次下降，增速低于美国，28.6%的比例同比下降5个百分点。中美大学新生比例差距从9.2%扩大到18.8%，新生增长率为45.5%，仅为美国的一半。中美独角兽数量的差距在扩大。

造成这种差距的一个重要原因是中国的市场金融去杠杆化，市场情绪被打破，监管变得更加严格，行业开始“自我检查”和“消除和清除”。随着2017年中国最热门的网点——隐币和共享自行车的爆发，在《私募股权基金管理人注册公告》和《2018年私募股权基金专项检查公告》等严格监管背景下，资本方趋于理性，投资者对前景不明的新创企业持更加谨慎的态度，更青睐成熟企业，从而在一定程度上限制了独角兽的诞生。

注:本期独角兽总数=前期总数+新生数-上市、并购等退出数。因此，新生人数并不一定等于同比增长。

从各国的平均估价来看，首先，中国独角兽是世界上最贵的，平均估价为59.6亿美元，大约是其他国家和地区平均估价的两倍。其次，韩国独角兽的增长速度最快，平均估值从29.5亿美元上升到39.3亿美元，这主要是因为出现了三只估值很高的独角兽，一只是现有的电子商务公司coupang，另外两只是新生的独角兽，即外卖分销平台woowa brothers和游戏制作公司bluehole。第三，在排名前十的国家中，印度是平均估值下降幅度最大的国家，平均估值从39.4亿美元降至27.9亿美元，主要是因为印度最大的独角兽和电子商务公司flipkart被沃尔玛收购，收购前估值为116亿美元。

1.2高新技术企业比重增加

高新技术企业增加。从行业分布来看，企业主要分布在三大类:互联网、高端制造业和高科技。与前一份榜单相似，前三个行业保持不变，其次是电子商务、工具软件和金融技术，分别为40、38和37。与前一时期不同，三者的总比例下降了约10个百分点。主要是由于新独角兽中以技术为导向的高端制造业和高科技企业的增加。2018年，共有28家企业，包括新能源汽车、人工智能芯片、机器人(300024)、大数据、计算机视觉、云计算等。，比2017年增长9%，增长近50%。

美国的高新技术企业占总数的一半，并继续引领新技术的全球发展。从28家新的高端制造和高科技企业来看，中国有8家，它们平均分布在人工智能、机器人、新能源汽车和大数据领域。美国有14名新生，占总人数的50%，行业比较丰富，包括生物制药、3d打印、devops(新集成软件开发，集开发、运营和质量管理于一体)等。其中，美国著名的新兴高科技企业包括估值高达120亿美元的脱发补偿、用于改善企业数据分析和云服务的雪花计算，以及用于自动管理机器人流程的uipath。

2只中国独角兽

除了国际定义之外，本报告分为广义独角兽和狭义独角兽，以成立时间为分界点。广义独角兽的建立时间是无限的，狭义独角兽的建立时间不应超过十年。在选择对象时，我们主要考察以下四点:1)企业提供的产品或服务的核心价值；2)提供的企业产品或服务的交通价值；3)企业产品或服务能够带动的辐射价值；4)商业模式的价值。

在计算估值时，由于独角兽没有上市，而且大部分都是互联网公司，主要采用以下三种估值方法:

1)乘数估值法，包括市盈率和市场销售比率。

市盈率:估值=净利润*市盈率。由于大多数独角兽在它们的发育甚至成熟过程中都处于亏损状态，这种方法通常不被采用。

市场销售率:估价=主营业务收入*市场销售率。早期的互联网巨头，如亚马逊、脸书、JD.com等。，采用了这种方法，这更适合b2b、电子商务等类型的企业，但在计算时要注意企业的规模。

2)可比公司法。根据企业的特点，可以对具有相似标准经营模式的上市公司或估值明确的非上市公司进行计量。

3)融资和投资法。根据以前的投资金额，该比例根据当前企业经营状况计算，也可以根据投资者投资金额对应的股份计算。

据此，结合胡润、cb insights、火炬科技中心和宣传手册发布的榜单，截至2018年12月31日，中国共有161只广义独角兽，总价值为7134.9亿美元，其中包括狭义独角兽。中国独角兽有137只，总价值6524.9亿美元，分布在15个城市的14个行业，包括10只超级独角兽、54只新生和10只上市和退出。与前期相比，中国独角兽具有增长快、范围广、爆发强的特点，这与技术创新、平台生态以及国家和地方政府的支持和重视密不可分(详见《中国独角兽报告》)。

2.1地理分布:北京领先，在政策支持下，新型一线城市独角兽发展迅速

北京吸收并诞生了74只独角兽，居中国首位。从地理分布来看，独角兽主要集中在“北、沪、杭、深”，这四个城市在经济发展、制造业成熟度、人才素质、优惠政策和基础设施完善程度等方面均处于全国前列。2018年，这四个城市的数量占85.7%，估值占94.5%。其中，北京有独角兽74只，比上年同期增加16只，总估值为2979.4亿美元，占46%，比上年同期增加1个百分点，且比例持续上升；上海有34家，比上年同期增长6家，总估值为1325.1亿美元；杭州有16家，比上年同期增长2家，总估值为1946.5亿美元；深圳有14家，比上年同期多4家，总估值为490亿美元。此外，北京继续以较高的估值领先独角兽，在十大估值企业中，北京占了一半。

南京作为代表城市，开始突破“北、沪、杭、深”的限制，新一线的独角兽崛起。从54家新生企业来看，独角兽今年开始在合肥、青岛、成都和香港诞生。去年，南京、武汉、重庆等新增城市数量增加，独角兽的“28年效应”依然存在，但开始减弱(即20%的城市占独角兽的80%)，其中南京表现最为突出，共有5家新生企业。

强大的创新活力、高度的政策关注和支持是短期爆发的重要原因。以南京为例，为提升城市创新能力，培育更多新企业，南京于2018年4月发布了《南京麒麟和瞪羚企业发展白皮书》。它还定义了重点企业的培育，要求企业初始年收入不低于500万元，连续三年增长率不低于50%，这与南京新的电子信息、绿色智能汽车和高端智能设备是一致的，但与其他城市不同，南京不直接给予现金奖励，而是通过搭建平台、嫁接资源等间接手段解决企业初始阶段的资源需求不匹配问题。此外，还发布了《南京市“一企一策”瞪羚企业、独角兽企业和拟上市企业激励实施细则》来指导实施细则。

2.2商业模式:为了改善生态布局，巨头们加强了他们的作用，atd取代了bat

巨大的驱动力已经成为影响独角兽诞生的另一个主要因素，并且影响的比例已经加强。在当前企业生态化的趋势下，独角兽企业已经成为企业生态链的重要组成部分。通过自我孵化或战略投资，许多大型企业开始建立生态系统，并逐步改善它们。从列表中可以看出，约50%的企业或多或少与阿里巴巴、百度、腾讯和京东有关。其中，企业的估值越高，巨头对它们的影响就越大。从估值排名前十的企业来看，与巨头的关联度高达100%，同比增长10%。

在投资方面，atd(阿里巴巴、腾讯、JD.com)已经取代英美烟草成为投资新经济的三大互联网巨头。阿里巴巴及相关企业以124项投资活动和超过1800亿元人民币的全球投资排名第一。前五大投资行业是19个企业服务、17个电子商务、16个汽车运输、15个金融和10个人工智能。开始。腾讯及相关公司在全球投资超过132次，总额超过900亿元。与阿里相比，他们更注重电子商务和金融部门。腾讯更喜欢文化娱乐和游戏。前五大产业是42个娱乐媒体、18个游戏和企业。20个服务、10个金融和12个汽车运输；京东更是与众不同，专注于物流等重资产领域，全年投资超过50项，涉及金额超过200亿元人民币。前五大投资行业是13个企业服务、7个电子商务、6个金融、4个金融和3个物流和运输。虽然侧重点不同，但本质是回归，他们都坚持自己的优势，以此为出发点，以数据为核心，以科技为手段，逐步完善生态布局。

从结果来看，阿里巴巴和腾讯对独角兽有更强的推动作用。据不完全统计，2018年腾讯共捕获了30只中国独角兽，与去年持平，包括小红狐、切多多、快手和思勉咨询等细分市场的龙头企业。阿里巴巴迅速崛起，从第七位上升到第四位，全年有17只独角兽，包括今天的头条、小猪短租、藐视科技、上塘科技等等。

2.3产业分布:互联网、高端制造业和高科技集聚区

独角兽根据其创新形式可分为平台生态型和技术驱动型。平台生态型主要是基于互联网搭建一个平台，核心理念是依靠平台共享。就行业分布而言，与前一时期一样，娱乐媒体、汽车运输和电子商务是排名前三的行业，分别为25、23和17。这三个行业的代表企业以750亿美元的估值成为今天的头条新闻，滴滴出行的估值为450亿美元，小红树的估值为30亿美元。

技术驱动是由高技术驱动的，如大数据、云计算、人工智能、区块链等。从具体企业来看，高端制造业和人工智能领域已经开始出现一批高质量的重点企业，如以柔性屏幕为重点的玉柔科技、以人工智能为重点的上唐科技和倨傲科技、以机器人为重点的卓越选择等。，并且排名和估值都有了很大的提高。

当生态平台与技术驱动相结合时，它将发挥更大的作用。从估值变化的角度来看，蚂蚁金服和今天的头条变化最大，估值分别增加了750亿美元和450亿美元。除了依靠平台建立的大量用户基础和资本关系，并选择正确的轨道，保持其优势的关键是使用新技术，如大数据和人工智能。此外，技术绩效在企业运营的后期更为重要，十大企业中有80%以上的企业在估值时不能脱离技术属性。

2.4实现:上市经常实现，但现实并不尽如人意

中国独角兽经常上市，香港和美国是主要选择。据统计，2018年全年共有19只独角兽在中国上市，上市前估值在10亿至460亿美元之间。上市地点包括香港证券交易所、纽约证券交易所、纳斯达克和深圳证券交易所，数量分别为8家、5家、5家和1家，创历史新高。然而，市场上的独角兽真的安全吗？对比上市前后的数据，现实并非如此。

首先，40%的企业出现了亏损。从上市首日的情况看，由于发行价高，市场对其前景并不乐观，没有突破和创新，盈利模式存在疑问等。第一天共有7家企业破产，最高破产程度达到14.8%。此外，除上述原因外，由于外国投资者和资本市场对国内企业文化和运营模式的理解不同，与在美国上市的10家公司相比，破产企业数量达到4家，占40%，占破产企业总数的57.1%。

其次，市场价值令人担忧，只有五家公司实现了预期的连续三次跃升。就市值而言，超过50%的企业发行市值高于估计估值，其中涨幅最高的是电子商务行业，主要集中在三、四层用户群体，挖掘人口红利，发行市值是之前估值的12倍。然而，结合当前市场(2018年12月31日)，只有5家公司实现了市值的持续增长；超过一半的企业市值缩水，其中，TouchPal Technology的估值连续三年下滑，从目前的15亿美元估值降至5.3亿美元，降幅达64.7%。

3挑战和建议

3.1要解决的三大问题:科技含量低、业务连续性弱、发源地有限

中国新增独角兽数量创历史新高，与前期相比，15个子行业企业数量基本增加，但暴露的问题越来越明显。除了世界各地的独角兽都必须面对的最重要的资本挑战(详见下一部分)，与国际国家，尤其是美国相比，中国独角兽迫切需要面对和解决三大问题。

首先，科技含量不高。虽然科技龙头企业发展势头良好，但整体高新技术和高端制造企业增长不快，这使得中国独角兽难以撼动互联网企业的格局。就增长率而言，与前一时期相比，汽车运输和医疗发展最快，分别比上一时期增长了8%和7%。然而，这两个行业的技术含量不高，超过50%是基于互联网的公司。其中，汽车运输业受到新能源汽车的影响，如肖鹏汽车、兰格汽车、穆明塔等新型汽车制造力量和自主驾驶企业，但仅占汽车运输业总量的43.5%；医疗卫生行业更糟糕，只有两家R&D制药企业，傅宏翰林专注于单克隆抗体，天津生物专注于肿瘤免疫和自身免疫。

其次，被列为重点发展项目的大数据、人工智能等行业，虽然企业数量有所增加，但比重有所下降，这些领域的发展速度不如独角兽整体发展速度快。例如，有7个人工智能行业，比前一时期增加了1个，但比例下降了0.35个百分点。

其次，企业经营的可持续性不强。独角兽的特点是生长快、爆发强，但当它们发展到一定规模时，就会陷入瓶颈。突破困境和可持续发展是许多独角兽需要面对的问题。可持续性包括企业品牌和文化价值的维护和持续输出、高素质人才的聚集、企业内部结构的持续优化、产品或服务更好地满足用户需求、质量和效率的提高以及利润的形成。然而，即使是前一时期的著名头独角兽，如欧福和滴滴出行，在补贴下降后，也很难在激烈的竞争中继续保持优势，因为他们不能深刻理解消费者和时代的发展需求，结合自身优势做出好的规划。

第三，出生地的局限性。有两个局限，一是二线城市的突破，二是一线城市的坚持。从行业分布来看，中国50%以上的独角兽都集中在娱乐媒体、汽车运输、电子商务、金融技术和医疗卫生五个行业，这表明独角兽具有明显的强势行业属性，其诞生需要成熟完善的产业链支撑资源。虽然南京今年突破重围，但其他省会城市和新一线城市的发展却没有达到预期。如何在城市差异的压力下激活新经济，培育独角兽，是这些城市需要考虑的重要问题。此外，面对其他城市的挑战，“北、沪、杭、深”应考虑如何继续保持良好的创业氛围，如资金环境、人才吸引、优惠扶持政策和高新技术产业规划等。

3.2建议

因此，面对上述问题，从独角兽企业自身出发，既要考虑企业的运营，又要考虑企业的核心竞争力。在运营方面，在成立初期，就注重营销对企业的影响，并有效利用新媒体和社交网络、投资者推广、峰会等方式来提升和扩大品牌影响力。在对外出口时，注重和培育自己的品牌和文化，与客户建立有效的沟通和信用机制，加深对消费者特征和需求的理解，保持市场敏感度。在企业成熟期，通过提高效率、降低成本来提高利润，通过分阶段调整战略来优化企业的业务结构，通过人才吸引和员工培训不断为企业输送新鲜血液。

在核心竞争力方面，对于高科技企业来说，在数字化和数据化的时代，他们重视云计算和人工智能等技术，并加大R&D投资力度，保持技术高地；对于其他类型的企业，突出自身优势，通过商业模式创新、产品创新、跨境创新等形式来区分其他竞争对手，形成差异化优势。

从政府的角度来看，有必要加大支持新区域经济发展的力度。借鉴南京市政府经验，坚持企业主导和政府支持的有机结合，通过财政支持、人才对接、人才补贴、减税免税等优惠政策，帮助独角兽企业解决成长中遇到的问题和困难。高科技园区的建立提供了优质的创新环境，促进了企业、大学和政府的知识、技术和人才的传播和流通，将传统产业的升级与新兴产业的培育结合起来，提升了区域新经济的活跃程度。

附录:中国独角兽名录和中国新独角兽名录(均按估值排序)

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