韩和元：近期资本市场真的嘲笑了基本面？

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最近的股市表现真的偏离了基本面吗？我不这么认为！无论是基于奥地利货币理论还是托宾理论，无论是基于信用传导机制还是财富效应理论，股票价格都应该在释放流动性后做出反应。宏观经济不是基本面分析的重要部分吗？

作者:韩鹤源，广东省生产力促进会副会长

摘要:最近股市的表现真的偏离了基本面吗？我不这么认为！无论是基于奥地利货币理论还是托宾理论，无论是基于信用传导机制还是财富效应理论，股票价格都应该在释放流动性后做出反应。宏观经济不是基本面分析的重要部分吗？

最近几天朋友圈里常见的一段话是:

看完基本面，我关闭市场，去吃面条。

注意基本面，在起跑线上输了。

遵循基本原则，每天只吃面条。

忘记基本面，拥抱太阳线。

有些人甚至得出结论，当前的资本市场已经开始嘲笑“基本面”。

所以，我很好奇。中国股市最近的表现真的、真的偏离了基本面？

回过头来问我这个问题，我能给的只有:不！！！

信用传导机制告诉我们，信用扩张下的一般规律是:货币供应量的增加首先带动股票价格的上涨，然后带动净值的上涨，再使逆向选择和道德风险下降，然后刺激贷款的增加，从而扩大投资，进而增加总产量。

托宾的Q理论也持有类似的观点。根据托宾的Q理论，信贷扩张的一般规律是:货币供应量的增加带动股票价格上涨，进而使托宾的Q上升，进而使投资扩张，最终使总产出增加。

财富效应理论也是如此。

在这里，让我们回顾一下本科经济学的常识。

此外，早在2011年，我就试图将奥地利货币和商业周期理论与凯恩斯的货币理论相结合，情况也是如此:

当央行发行一种新货币，从而增加货币的流通(现在可以通过降低利率和存款准备金率来实现)并将其投资于商业领域时，会发生什么？正如密西西比泡沫总导演约翰劳在1705年出版的《货币与贸易》一书中所承认的那样——首先，扩大货币供应量可以降低利率。

下一种情况是，商人被银行的通货膨胀误导，他们错误地认为银行系统的储蓄高于实际数额。因此，他们开始大量借入这些廉价资金，但由于人们对未来经济形势发展的不确定性，他们加强了对储蓄的需求，同时，货币传导也有明显的时滞。这决定了货币供应量的增长，而货币供应量很难在短时间内转化为总需求，尤其是日消费需求。正因为如此，人们很难为了应付日常的商品交易而增加对交易动机的货币需求。此时，如果我们想恢复货币市场的平衡，我们只能通过包括股票和房地产行业在内的风险资产价格上涨来实现。

在这种情况下，当银行提供的资金增加时，商人将不得不用他们新的廉价资金从日常消费品行业转移到资本品行业。投资“长期生产流程”，特别是远离消费者的“先进生产领域”，如股票和房地产。

也就是说，无论是基于奥地利货币理论还是托宾理论，无论是基于信用传导机制还是财富效应理论，股票价格都应该在流动性释放和货币供应量增加后做出反应。

更重要的是，什么是根本？基础分析是指对经济和政治数据的彻底分析，旨在判断金融市场的未来趋势。基本面可以被理解为共同拥有的属性指标。一方面，根据股票的基本面，它指的是每个人都有的一些基本情况的总结。一般来说，我们所说的基本面分析是指对宏观经济、公司主营业务所在行业、公司同行业业务竞争水平以及公司内部管理水平的分析，包括对管理层的考察。这解决了第一个问题。宏观经济学不是基础分析的一个重要部分吗？

下一个问题是，什么是宏观？或者背诵课本:宏观是指研究一个国家的财政政策和货币政策，通过科学的分析方法找出市场的内在价值，并与市场的实际价值进行比较，从而选择投资价值最高的股票。这解决了另一个问题，即货币和财政政策只是宏观经济的重要组成部分。

由此可以看出，中国股市近期的上涨表现并不像那些分析师所说的那样，而是对基本面的嘲弄。相反，它只是表明一切都在基本面上。

当然，我们也必须认识到，仅仅依靠货币和财政政策是不够的。如果我们的基本面局限于宏观，而不是微观，如果我们的上市公司质量不能提高，经济环境不能得到有效改善。那么，可以预测，这种上升不会持续很久，也不会持续下去。

此外，就单一宏观政策而言，这种信贷扩张的伎俩也是不可持续的。米塞斯早在20世纪20年代就指出，“信贷扩张确实能带来暂时的繁荣，但这种繁荣迟早会破灭，导致新一轮的萧条。”金钱把戏只能收到表面的暂时效果。从长远来看，这肯定会给这个国家带来更大的灾难。”弗里德曼在20世纪90年代也指出，货币刺激的最初效果是积极的，但只是在后期才出现了货币刺激的消极效果。

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