蒙格斯元旦献词 真正的岁月经得起流年 2019经济展望

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实时可以代表时间。2018年仍然是曲折的:各种冲击，各种激情，各种起伏，各种曲折，各种机遇和挫折，各种浅滩和激流，各种冲动和休息。我们经历了有史以来最大的中美贸易摩擦，有史以来最严厉的房价调控和金融监管，还有像长生生物这样的企业的信用危机。然而，雄伟的中国在前三季度仍实现了6.5%的经济增长率，中国经济仍站在世界经济的桥头堡。新的一年的第一天，穆尼格斯智囊团，凭借自己研发的“穆尼格斯经济形势指数和转折点系统”，通过测量和预测，对2019年的航海年进行了预测，并带来了独特的元旦演讲。

芒格智库认为，判断经济形势并不像经济数据的“好坏”那么简单，而是要衡量各种经济数据对经济增长和民生改善的趋势效应。如何预测2019年，我们试图用芒格经济形势指数创造一种新的方式和角度来解释这种情况。构建形势指数的第一步是将宏观经济划分为几个部门，为每个部门选择1-3个不同维度的代表性指标，生成一个反映该部门发展和健康状况的部门指数；然后用各板块指数综合综合经济形势指数；最后，基于态势指数，从经济增长(人均gdp同比增长率)和民生改善(民生改善指数由人均可支配收入、居民教育、文化娱乐支出、居民医疗支出、居民最低保障覆盖率、失业率等构成)两个维度找到各板块和整个经济的拐点。)。前者是增长的拐点，后者是民生的拐点，从而判断经济发展趋势对人均产出和民生的贡献。大贡献导致好局面，小贡献导致坏局面。根据形势指数的含义，我们对2019年形势的展望可以概括如下:

政策环境:相对积极的财政政策和适度从紧的货币政策

根据2018年12月的中央经济工作会议，2019年仍有必要保持稳健的财政政策，建议提高效率，实施更大规模的减税和减费，以造福人民，从而增加企业的利润收入和居民的个人收入。2019年，预计减税和减费将超过2018年的总体水平，财政支出将扩大。赤字比率可能会继续上升，突破3%的国际警戒线。值得注意的是，积极的财政政策和减税措施可以促进经济，但我们需要关注政府债务问题。芒格的研究结果表明，地方政府债务的规模已经超过了拐点，地方政府债务的进一步扩大将阻碍经济的健康增长。

保持稳健的货币政策:形势指数预测，2019年货币政策将保持稳健，完善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决民营企业和小微企业融资难问题，实现从“宽货币”到“宽信贷”的转变。为了保持货币市场稳定运行，市场利率可能会进一步下调。从通货膨胀的角度来看，目前m2的下降已经持续了一年多，并将逐渐蔓延到物价水平，从而限制了2019年通货膨胀的上升。据预测，2019年通货膨胀将保持温和，年消费物价指数同比增长2.3%，与2%的国际标准相差不远。

消费:消费分类和数量下降的趋势预计将保持不变

2018年，零售总额增速呈下降趋势，但消费品信心指数上升，呈现出中国消费分类、数量下降、质量提高的特点。以白酒行业为例，高端市场的价格和销量都有所上升，而低端市场的销量却有所下降，这使得白酒市场的整体销售增长有所下降，但整体质量却有所提高。形势指数预测，这一趋势在2019年将保持不变，但有必要关注个人所得税下调对消费的刺激作用。预计2019年零售总额下降趋势将得到部分抑制。芒格斯智库通过使用销售和消费者体验的相关指标，综合反映消费市场趋势的消费形势指数。2018年第三季度该值为0.44，预计2019年第一季度该值将超过0.5，反映了消费市场相对乐观的趋势。消费增长和民生的拐点分别为0.56和0.6，指数值均小于拐点，这意味着2019年第一季度消费市场的积极发展有利于经济增长和民生发展。下图为消费形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图，其中最近两个时期为预测值，用虚线表示(下同):

固定资产投资:财政刺激加速基础设施建设或推动投资复苏

2018年，投资增速创下多年新低，基础设施投资成为主要因素。2018年投资呈现四个特点:一是基础设施投资增长“停滞”。前10个月，基础设施投资同比仅增长3.7%；第二，制造业投资和私人投资稳步上升；第三，房地产投资连续第三年加速增长；第四，不同地区投资差异明显。2019年，稳定投资的政策频繁出台，投资增长可能会加快。随着2019年财政政策更加积极，基础设施投资有望加快，固定资产投资将摆脱近年来的下降趋势。Mungers智库的投资形势指数在2018年第三季度为0.045，预计在2019年第一季度将超过0.09，回到2018年第一季度的水平。投资增长拐点为0.5，指数值小于拐点值，意味着2019年第一季度投资变化有利于经济增长。同时，投资态势指数与民生综合指数保持正相关关系，这意味着2019年第一季度投资的变化也有利于民生的改善。下图为投资形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图:

对外贸易:国际环境可能影响对外贸易动能的下降

2018年外贸进出口总额增速处于近年来的高位(前三季度数据)。2019年，随着国内外因素的叠加，外贸增长势头将会减弱。抑制外贸增长的主要因素有:一是许多不确定和不稳定因素影响全球经济增长势头放缓；第二，贸易保护主义抬头，贸易壁垒增加；第三，中国外贸订单减少；第四，中美贸易摩擦没有得到妥善解决。据估计，2019年出口将增长约6%，进口将增长约10%，两者都低于2018年。蒙格斯智库(Mungers智库)利用外贸进出口总额来生成外贸形势指数，2018年第一季度为0.59，2019年第一季度为0.57。外贸形势指数小于增长拐点，这意味着2019年外贸下滑将拖累经济增长。同时，研究表明，外贸形势指数与民生综合指数之间的关系并不明确。下图为外贸形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图:

就业市场:新增就业人口供不应求，或者继续与就业并存

2018年，就业市场保持相对稳定，全年新增城镇职工1200万人，新增就业增长率为近年来最高。然而，值得注意的是，就业市场的供需比例并不匹配，近年来就业市场一直处于明显的供不应求状态。预计2019年就业市场仍将伴随上述特征。芒格斯智库(Mungers智库)利用新就业增长率和就业供求比率来生成就业形势指数，该指数在2018年第一季度为0.247，预计在2019年第一季度将超过0.3，略高于2018年，但仍处于近年来的历史低位。尽管就业形势指数具有很强的季节性特征，其与经济增长和民生综合指数的关系尚不明确，但就业形势依然不容乐观。下图为就业形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图:

行业:增长率放缓或核心指标继续上升

2018年，工业增加值增速有所下降，但发电、货运量、钢铁产量等核心工业指标有所回升，呈现出不同趋势工业指标的一些特征。随着2019年大规模的减税和减费，企业生活条件和利润的优化和改善，以及消费者的合理刺激，预计2019年工业增加值增长率的下降趋势将会放缓，但仍保持下降趋势。而工业核心指标预计将持续升温。芒格斯智库(Mungers智库)利用发电量、货运量和钢铁产量等核心指标来生成工业核心形势指数(industrial core situation index)，该指数在2018年第一季度为0.298，预计在2019年第一季度将达到0.49，同比有所上升。工业核心态势指数低于增长拐点，同比增长有利于经济增长。同时，它与民生综合指数保持正相关，因此其同比增长也有利于民生。然而，由于工业增加值增长率下降，工业部门对经济增长的贡献并不高于2018年。下图为工业核心态势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图:

农业:继续保持稳定

2018年，农林牧渔业产值保持稳定增长趋势。事实上，过去三年来，农业部门的增长趋势基本保持稳定。预计2019年的增长趋势将与2018年持平，增长率约为3%，对经济增长的贡献将保持不变。然而，有必要注意国际环境对更加依赖外贸的农业分部门和企业的影响。总体而言，农业形势指数与人均国内生产总值增长和民生综合指数的关系不明显，表明农业形势对整体经济形势的影响趋于轻微。下图显示了农业形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数的趋势图:

房地产市场:投资增长率下降，部分地区房价回升或共存

根据中央精神，2019年房地产政策主要有三个判断。一、“控制房价”在2018年取得显著成效，“稳定房价”是2019年的基调。其次，地方政府在调控方面有更大的自主权，这将平衡“稳定增长、财政保护和房价上涨”的压力。三是进一步完善土地、租赁和担保监管政策。与2017年相比，2018年房地产投资增速呈现回暖趋势，反映了房企的信心和繁荣。然而，2019年的投资增长率估计略低于2018年。由于大规模财政支出的平衡和地方政府调控自主权的加强，部分城市地价和房价的预计增长率高于2018年，房价的整体稳定性略有下降。芒格斯智库利用房地产投资的增长率和房价的稳定状态作为指标来构建房地产形势指数。该指数2018年第三季度为0.62，2019年第一季度为0.57，表明房地产市场可能会下跌。房地产市场增长的拐点为0.55，因此指数值大于拐点值，指数值的下降对经济增长没有负面影响。这主要是因为前期房地产市场发展已经比较充分，而指数的下降不会对整体经济造成拖累，反而可能有利于经济增长。此外，房地产状况指数与民生综合指数之间存在正相关关系，因此该指数的下降不利于民生，因此总体上将保持相对稳定。下图为房地产形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图:

金融市场:流动性改善，谨慎乐观

2019年，债券市场仍将保持今年以来的稳中有进，主要原因是经济下行压力加大，流动性预期充足，这将有利于债券市场环境。此外，预计2019年将继续出台有利于债券市场发展的政策。然而，与此同时，中美利差的缩小和高信用风险将在一定程度上阻碍债券市场的发展。展望2019年，a股的概率将呈现先平后高的趋势。与2018年相比，市场情绪预计将在2019年复苏。由于流动性的提高，民营企业的状况有所改善，更多地方政府和金融机构的积极参与也将有利于股票市场的发展。然而，由于通缩预期和外部环境的影响，期货市场的吸引力不如以前。总体而言，2019年金融市场前景持谨慎乐观态度。芒格斯智囊团利用债券市场、股票市场和期货市场的重要指标综合了金融市场形势指数。该指数2018年第三季度的值为0.42，2019年第一季度的预测值为0.44，显示了金融市场的好转趋势。该指数小于0.53，表明金融市场的改善有利于经济增长。同时，金融市场指数与民生综合指数之间存在正相关关系，其价值的提高也有利于民生，因此我们总体上应该乐观。下图为金融市场形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图:

创新:创新动能还是持续优化

2018年，中国创新指数排名世界第17位，比2017年高出5位，反映了中国经济在互联网、人工智能等诸多热点领域创新的活力和动力。预计2019年该指数将比2018年进一步提高，根据历史规律，国际排名也将提高3-5位。

综合经济形势:总体稳定，略有下降，追求质量提升

2019年将是经济发展趋于理性的一年。同时，受外部环境影响，2019年的经济增长率可能略低于2018年。Mungers智库利用各板块的形势指数综合综合经济形势指数，2018年第三季度综合经济形势指数为0.45，2019年第一季度综合经济形势指数预测值降至0.43左右。综合经济形势指数值均小于增长拐点值0.52，表明其值的下降可能伴随着2019年第一季度人均国内生产总值增长率的下降。同时，综合形势指数与民生综合指数之间存在正相关关系，表明经济形势指数的下降不利于民生。上述情况表明，提高经济质量将有助于形势好转。2019年中国经济仍面临转型时期，逐渐从追求“量”转向提高“质”。从这个角度来看，经济增长的轻微下滑并不值得担忧。下图为综合经济形势指数、人均gdp同比指数和民生综合指数趋势图:

提示

总体而言，2019年的经济发展趋势是回归理性。针对每个经济参与者，我们提出以下建议仅供参考。

对于投资者来说，随着政策的逐步实施，政策的有效性将逐渐显现，金融市场和固定资产投资也有望相应回升。投资者应该保持对中国经济形势的信心。另外，由于实体经济和虚拟经济的不平衡，在压制虚拟现实的趋势下，我们应该选择投资实体；

对于企业来说，虽然减税、减费和提高流动性对企业有帮助，但仍建议保持一定的现金流量，以应对不确定性和风险；

对于居民来说，当前的消费行为是理性的。随着消费者权益保护程度的提高和市场信息对称性的改善，消费分类的地位有望继续保持。在2019年减税、减费的背景下，居民消费应继续保持理性，避免因过度的家庭债务问题带来的潜在风险；

对金融机构而言，应抓住这一趋势，增加小企业信贷和消费信贷，提高服务能力，稳定信贷规模，防范流动性风险；

对于政府来说，应该设定坚定的目标，保持一定的实力，注重对政策传导机制的控制，防范债务风险。

最后，祝所有读者新年快乐，2019年平安！