中国证券报：春节前流动性维稳拉开帷幕

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2019年初，央行继续开展公开市场操作，并宣布将调整小微企业贷款评估标准，有针对性地降低普惠金融，这表明维持流动性稳定的操作在春节前已经开始，后续央行可以通过多种方式增加流动性。

根据经验，在月初，市场资金通常比较宽松，央行一般会暂停公开市场操作，通过反向回购实现净流动性提取，以避免流动性过剩。自本月初以来，央行已连续两天在公开市场操作中实施净退出，但并未直接暂停操作，而是降低了操作强度。

当然，也有调整短期流动性供需平衡的考虑。2018年底，央行继续大力开展短期反向回购业务。2019年1月，大量央行反向回购到期，给短期流动性供求带来一定影响。据统计，央行在2018年完成最后一次公开市场操作后，2019年1月到期的反向回购达到8400亿元，其中大部分在2019年1月的前两周到期。此外，由于银行年末存款准备金，准支付存款基数扩大，金融机构很可能需要在1月初支付法定存款准备金。此外，由于近期国债发行和支付的影响，央行减少了反向回购操作，可以适度对冲各种因素的干扰，稳定短期流动性。

然而，7天和14天的反向回购期表明，央行不仅试图调整短期流动性。目前，14天反向回购可以跨越1月纳税期，央行将7天反向回购与14天反向回购结合使用，使得到期反向回购的分配更加顺畅，也可以满足金融机构跨纳税期的流动性需求。

值得一提的是，1月2日，央行在普惠性金融目标下调中宣布调整小微企业贷款评估标准，将评估标准从“单户信贷500万元以下”调整为“单户信贷1000万元以下”。

央行的这一举措延续了支持小微企业融资的一贯做法，体现了政策对小微企业的倾斜。其直接效果是扩大了RRR减排量的覆盖面，并增加了释放的资金量。一些机构预测，在降低包容性金融的RRR目标削减门槛后，至多将释放7800亿元的流动性。

RRR降息可以一次释放更多流动性，也可以释放低成本和长期流动性，弥补流动性供需缺口，降低利率，稳定市场预期。年初对普惠金融实施有针对性的RRR减债，不仅体现了对小微企业的关注，也考虑到了对流动性稳定的需求，稳定了金融市场预期，防止了货币市场的大幅波动。

一月是传统税收的重要月份。本月，央行的更多流动性工具已经到期并回归。地方债券的提前发行增加了政府债券发行和支付的影响。此外，在2019年农历新年之前，银行面临集中现金交割的压力。许多因素在时间上重叠，可能产生叠加共振效应。银行体系的流动性可能存在巨大的资金缺口，这要求央行在适当的时候通过各种方式提供流动性支持。2018年春节前，央行在实施普惠金融定向RRR减量化的同时，创建了临时准备金使用安排(cra)，以进一步发挥准备金工具在稳定流动性和市场利率方面的作用。

流动性稳定操作已经在春节前开始。考虑到2019年1月中下旬流动性供求形势更加复杂，预计后续央行将综合运用各种工具和手段，在春节前后投放跨部门资金，保持合理充裕的流动性。