徐阳：2月社融大幅低于前值但信贷结构有所好转

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最近，中国人民银行公布了2月份的社会金融数据。数据显示，2019年前两个月社会融资规模增加5.31万亿元，比上年同期增加1.05万亿元；2月份，社会融资规模增加7030亿元，比上年同期减少4847亿元；2月份，人民币贷款增加8858亿元，同比增长465亿元。

作者:徐阳，顶级金融首席宏观分析师。

[信息]

最近，中国人民银行公布了2月份的社会金融数据。数据显示，2019年前两个月社会融资规模增加5.31万亿元，比上年同期增加1.05万亿元；2月份，社会融资规模增加7030亿元，比上年同期减少4847亿元；2月份，人民币贷款增加8858亿元，同比增长465亿元。

[意见]

1.表外融资持续减少，委托贷款下降趋势收窄成为新特征

2月份，社会融资规模增加7030亿元，比去年同期减少4847亿元。其中，发放给实体经济的人民币贷款增加7641亿元，同比增加2558亿元；实体经济外币贷款减少105亿元，同比减少191亿元；委托贷款减少508亿元，同比减少242亿元；信托贷款减少37亿元，同比减少711亿元；未贴现银行承兑汇票减少3103亿元，同比减少3209亿元；公司债券融资净额805亿元，同比增长191亿元；地方政府专项债券融资净额1771亿元，同比增长1663亿元；非金融企业内资股融资119亿元，比去年同期减少260亿元。我们可以看到，表外融资在1月份出现了反弹和正增长，在2月份持续了近一年的负增长趋势。与此同时，央行表示，自去年第二季度以来，债券融资增速加快，委托贷款下降持续收窄是今年社会融资规模的新特点。

2.企业信用结构得到优化

2月份，人民币贷款增加8858亿元，同比增长465亿元。分行业看，家庭贷款减少706亿元，其中短期贷款减少2932亿元，中长期贷款增加2226亿元；非金融企业和政府机构贷款增加8341亿元，其中短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元；非银行金融机构贷款增加1221亿元。2月份信贷明显低于1月份的信贷数据，居民贷款和企业贷款均大幅下降。与1月份信贷数据相比，居民短期贷款增量减少2932亿元，中长期企业新增贷款减少近1万亿元，其余均有所下降。值得注意的是，相对宽松的贷款额度导致上月票据融资套利，这也是上月票据融资大幅增加的原因之一。但是如果我们分析一下企业的信用结构，就会发现结构已经优化了。2月份，短期、中期和长期及票据融资分别占18%、61%和20%。中长期贷款占比很大，连续三个月上升，去年达到最高点。

3.M1和M2之间的剪刀差已经缩小

据统计，2月底广义货币(m2)余额为186.74万亿元，同比增长8%，增速分别比上年末和去年同期低0.4和0.8个百分点；狭义货币余额(m1)为52.72万亿元，同比增长2%，增速比上年末高1.6个百分点，比去年同期低6.5个百分点；流通货币余额(m0)为7.95万亿元，同比下降2.4%。当月净返还现金7986亿元。M1略有反弹，而m2继续略有下降，这缩小了M1和M2之间的剪刀差，这意味着存款正规化得到缓解。央行表示，今年m2的稳定增长是以往货币政策效应的集中体现，而1月份m1的低增长主要是由于1月底春节临近，企业发放工资和奖金的高峰期，当月单位活期存款大幅减少。然而，这种情况在2月份有了显著改善。

4.央行未来可能会降息

我们已经说过，目前的市场利率已经突破了中央银行设定的以补充贷款利率为上限、反向回购利率为下限的利率走廊。与此同时，目前的利率仍远未达到2016年的5.22%。因此，我们认为，央行今后将“跟随市场”降息。

本文摘自《徐杨的全球宏观视角》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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