郭施亮：监管收紧 价值投资取代价格投机的时机到了？

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在市场反复剧烈震荡后，市场上过高的投机热情预计将逐渐降温。回报是理性的，具有投机价格的股票终究离不开价值回报。然而，股价在不同阶段被市场压制和冷落的价值型股票的价值，最终会在股价中反映出来，价值投资逐步取代价格投机的时间可能不远了。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

在3000点以上的a股市场，股票市场的波动性明显增大，市场的单日跌幅也明显增大。上周上证综指单日暴跌4.40%，3月13日创业板指数单日跌幅超过4%，而沪深两市其他主要股指均下跌逾1%。

3000点，作为a股市场过去十年的核心价值操作中心区域，正接近这一区间，股市遭受越来越多冲击的风险不可避免，3000点无疑将成为双方激烈竞争的重要障碍。

从2440年到3129年，a股市场累计涨幅超过25%。创业板市场从不到1200点大幅攀升至1789点的高点，累计涨幅接近50%。市场指数仍显示出如此明显的增长，而上市公司的股价表现更为活跃，累计增幅已超过一倍，甚至更多。

事实上，对于本轮股市上涨，既有外资的积极进入，也有杠杆资本的杠杆作用。同时，这与许多家庭风险偏好的改善是分不开的，这导致一些资产流向股市。最近外汇交易所交易基金规模的突然下降也是一个真实的写照。可以看出，在股票市场的盈利效应被实质性激活的背景下，极大地提升了市场资本参与的积极性。

最近一周，a股市场高波动风险明显加大，单日跌幅也加大。然而，股市的一日快速调整大多与杠杆基金因素有关。其中，从近期对场外融资政策监管态度的分析来看，与以往相比，监管态度有所收紧，这一信号确实值得市场考虑。

经历了2015年杠杆牛市的投资者对市场上融资和市场外资金配置的高度活跃印象深刻。成功也是杠杆，失败也是杠杆，这也是当时股市的真实写照。杠杆基金确实对当时的股市产生了巨大影响。然而，在政策监管大幅收紧的影响下，一系列强有力的去杠杆化措施加速了当时股市的下跌，一度出现流动性危机。当时的市场经验也非常深刻。

几年后，场外融资显示出复苏的迹象。目前，市场仍在调查场外融资规模，严格规范外部准入，提前发现问题，防止风险再次发生。

与市场融资相比，非市场融资的合规性令人怀疑，潜在的资本杠杆率很高，往往处于不可控的风险状态。同时，由于场外融资的隐蔽性强、监管的灰色地带，场外融资的调查存在诸多困难，场外融资涉及的资本规模显然是一个未知因素。

然而，在经历了2015年的积极去杠杆化过程后，投资者仍倾向于对杠杆工具持谨慎态度，而杠杆基金之前完全活跃的现象已经或多或少冷却下来。然而，由于贪婪属于人性，而逐利属于资本的本质，对于激进基金来说，当市场建立起实质性的盈利效果时，他们往往敢于使用杠杆工具来提高资金的利用率。

政策监管逐渐重视场外融资的态度，这实际上或多或少隐含着收紧政策监管态度的预期。然而，监管者实际上很难命令经纪人调查资金分配的风险并监管外部准入。但是，对于场外资金的配置，一系列的监管措施还是会产生或多或少的影响。就两次融资而言，两次融资的余额仍在持续上升，并在近期达到新高。但与场外融资相比，两项融资业务的合规性更强，风险控制体系更完善。两次融资余额的稳步上升趋势仍在意料之中。

虽然中国的a股是由资本驱动的，但资本环境的质量更容易受到政策监管态度的影响。正如股市之前的上涨一样，它实际上得益于相对宽松的政策监管态度，尊重市场和市场运行规则的固定基调，这也给持续活跃的资本带来了积极的影响。

然而，正是由于近年来股市的快速上涨，政策监管的预期很容易收紧，其实质是为了引导市场的健康运行和稳定发展，以免过快和过早地消耗市场的上升势头。

3000点以上，股市波动加剧，符合市场预期。但是，要减缓股市上涨的节奏，不要提前消耗市场的长期动能，也要尊重市场的运行规律，实现市场的自律，这就需要检验治理市场的智慧。

然而，经过前一轮的大炒作，主题概念股的自助市场已经逐渐实现。然而，在缺乏实质性基本面和盈利能力支撑的背景下，炒作后的主题概念股难以走远。同时，在市场反复剧烈震荡后，市场过高的投机热情有望逐渐降温，回报是理性的，而投机价格的股票终究离不开价值回报。然而，股票价格被市场分阶段抑制和遗漏的价值型股票的价值最终会反映在股票价格中，价值投资逐步取代价格投机的时间可能不远了。

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