沈建光：中国经济有望在二、三季度迎来反弹

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2019年以来，围绕“六个稳定”目标的政策措施层出不穷。然而，由于政策效应滞后和经济结构性问题，实体企业缺乏明显的利润增长点，中国1-2月的大部分宏观经济数据仍表现不佳，呈现疲软现象。中国真正实现“六个稳定”还有多远？

考虑到当前的宏观政策已经转趋积极，中美贸易磋商也取得了一些进展，有两个原因将有助于中国经济尽快走出低谷。未来，随着政策的努力，特别是2万亿元减税和减费的实质性实施，中国经济有望在第二季度和第三季度出现反弹。我认为，2019年，中国经济将呈现先低后高的趋势，全年有望实现6.3%左右的增长率。

房地产相关消费下降

是主要阻力

今年年初，消费仍然疲软。1-2月，社会消费品零售总额同比增长8.2%，与去年12月基本持平，但与去年不同，去年汽车消费是主要拖累因素。从1月到2月，汽车消费有所改善，同比增长率为-2.8%，比去年12月的下降幅度小5.7个百分点；但受房地产销售下滑影响，房地产相关消费整体表现不佳，建筑装饰材料、家具和家电消费同比分别增长6.6%、0.7%和3.3%。此外，生活必需品、粮油食品、中西药品的必要消费同比略有下降，而化妆品、文化办公和通讯设备的消费表现相对较好。

在我看来，目前家庭消费的下降与同期的经济衰退、不稳定的就业预期以及早期的标准化消费信贷有关。虽然今年的“两会”和此前的十个部委联合出台了稳定消费的措施，如制定二手车和旧家电回收政策，促进旧车报废和更新，继续实施新能源汽车购买政策，加快“5g”的商业部署，但与十年前相比，本轮稳定消费政策受到财政预算约束、政策边际效应递减、欺诈套利等多重道德风险因素的制约。要想推动消费明显复苏，就需要跟进减税免税、收入分配调整和农村土地制度改革等优惠政策。

在政策的推动下，

基础设施投资略有反弹

加快基本建设导致投资略有反弹。1-2月，固定资产投资同比增长6.1%，同比增长0.2%。然而，在推动投资的三驾马车中，制造业投资表现不佳，仅增长5.9%，较上月下降3.6%，基础设施投资略有反弹，房地产投资明显好于预期。

从制造业投资来看，主要的传统制造业如农副食品加工、有色金属冶炼和轧制加工、铁路、船舶、航空空航空航天和其他运输设备的表现仍然不佳，从1月到2月出现负增长；高技术制造业投资也出现分化，特种设备制造业和通用设备制造业仍保持高增长，而电机设备制造业、计算机、通信等电子设备制造业投资从1月至2月大幅下降，同比增长两位数，年初分别为-2.2%和-2.6%。

得益于优惠政策，基础设施投资略有反弹。从1月到2月，同比增长4.3%，比2018年全年增长0.5个百分点。作者认为，这可能与最近加快批准基础设施项目和集中启动地方项目相一致。基础设施将弥补不足，投资和经济触底效应将逐渐显现；其中，道路运输行业投资增长13%，增速提高4.8个百分点，铁路运输行业投资增长22.5%，这标志着当前基础设施补短板的重点方向。

房地产投资已经反弹

但市场仍在降温

1-2月，全国房地产开发投资同比增长11.6%，同比增长2.1%。其中，住宅投资贡献较大，增长18%，比去年增长4.6个百分点；房地产投资的反弹令人惊讶。根据国家统计局的数据，1月和2月房地产投资加速有两个主要原因。一是前期土地购买成本快速上升；二是今年房地产企业建设进度加快。

事实上，从1月到2月，新建筑面积的增长率已经明显下降，这与投资增长率只有6%的偏差；房地产竣工面积仍保持两位数同比下降。就销售额而言，今年年初后市场仍在降温。从1月到2月，中国商品房销售面积下降了3.6%，而销售量上升了2.8%。市场仍然是无价的。与此同时，住房企业的资金仍然紧张，到位资金的增长率下降到2.1%；2019年，当房企进入偿债高峰期时，应密切关注房企的现金流。

总的来说，如果后续新建设开工不佳，可能会影响投资业绩；2019年，房地产调控政策已基本调整。在收益率逐渐中性后，市场波动性将会减弱；随着棚改货币化的退出，一线和二线城市的发展趋势可能与三线和四线城市不同。

工业生产绩效差

与制造业投资的下降趋势一致

从1月到2月，工业增加值同比增长5.3%，比之前的数据低0.4%，达到去年2月以来的新低。从三个类别来看，矿业增加值增长率仅为0.3%，比去年12月份低3.3%。电力、热力、燃气和水的生产和供应行业的增长率从9.6%下降到6.8%，而制造业略有回升，从0.1%上升到5.6%。

主要工业产品的数据变化不大。其中，工业机器人(300024，诊断股)和智能手机都下跌了10%以上；汽车生产增长率仍处于底部，1-2月下降了15.1%，但偏离了汽车制造业投资的增长率，近期的政策效应可能会从投资一方传导到生产一方。

总体而言，2019年初中国宏观数据仍呈下降趋势，但基础设施投资反弹，消费基本保持稳定。制造业投资的下降需要关注，房地产投资的反弹可能无法持续。当然，由于春节在1-2月，可能会影响春节前后的开工天数和经济生产活动，造成一定程度的数据失真，对经济走势的判断也比较清晰，需要结合3月份的经济数据进行综合考察。

综上所述，两次会议发布的积极政策信号和当前中美经济磋商的顺利进行，为中国经济的好转提供了理由，并有望支撑中国经济触底。展望未来，如果今年能够有效实施2万亿元的减税和减费措施，如果中美谈判能够达成协议，可能有助于提高企业的信心和投资，有助于中国经济在下半年出现反弹。预计全年经济增长率将达到6.3%左右。从长远来看，中国经济和资本市场保驾护航的关键是改善市场化的经营环境和改革开放的实际效益。

(作者是京东数码集团首席经济学家)