姜超：工业生产改善 关注通胀回升

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工业生产得到改善。3月上半月，38个城市的房地产销售同比增速回升至23%，其中一、二线城市因基数较低而明显回升，但四线城市的销售增速有所提高，销售明显分化。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

海外:美联储关于利率的会议声音很大，欧元区的采购经理人指数在3月份创下新低。上周三，美联储在3月份的利率会议上决定维持联邦基金的目标利率不变。位图显示，大多数成员认为2019年不会加息，2020年也不会加息，美联储计划在今年9月底结束收缩。上周五，欧元区制造业采购经理人指数在3月份进一步下跌，初值为47.6，为69个月低点。上周四，欧盟同意推迟英国退出欧盟的最后期限。上周四，韩国宣布从3月1日至20日出口同比下降4.9%，这是连续四个月的衰退。

经济:工业生产提高。3月上半月，38个城市的房地产销售同比增速回升至23%，其中一、二线城市因基数较低而明显回升，但三、三线城市的销售增速有所提高，销售明显分化。3月前两周，中国总工会公布的乘用车批发和零售增长率分别降至-25%和-21%，再次触底，需求依然疲软。上周，高炉开工率小幅升至63.4%，但仍处于上年同期的新低。3月前22天，六大集团发电煤耗同比增速升至3.3%，与前两个月的负增长相比有明显改善，这意味着3月份工业生产可能会有所改善。

价格:注意通货膨胀的反弹。上周，猪肉价格大幅上涨，蔬菜价格小幅上涨，水产品和食品价格下跌，食品价格环比上涨1.6%。我们预计3月份cpi将大幅上升至2.4%。自3月份以来，国内油价一直在上涨，钢铁价格略有反弹，煤炭价格先涨后跌，生产材料价格总体上涨。据预测，3月份ppi将同比增长0.4%，同比增长0.7%。自3月份以来，生猪价格大幅上涨，石油和钢铁价格也大幅上涨。我们预计cpi和ppi将在3月份大幅反弹，而cpi可能在4月份升至3%左右，因此通胀的短期快速上升值得关注。

流动性:短期内很难放松。上周，货币利率大幅反弹，r007升至2.89%，r001升至2.75%。Dr007上升到2.71%，dr001上升到2.69%。上周，中国央行投资900亿元人民币进行反向回购，3270亿元人民币用于多边基金，2370亿元人民币用于公开市场。上周，美元指数波动，在岸和离岸人民币汇率分别稳定在6.71和6.72。目前，经济和价格仍然疲软，但生猪价格的飙升将推高短期通胀，短期内流动性可能会更加宽松。

政策:确保税收负担只会减少而不会增加。3月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，确定了《政府工作报告》的职责分工，强调要狠抓落实，确保完成年度发展目标。财政部、国家税务总局和海关总署联合发布了《关于深化增值税改革的公告》。国务院总理访问财政部、国家税务总局，深入研究大规模减税的最新进展，确保各行业税负不增不减。

一、海外:美联储关于利率的会议声音很大，欧元区3月份的采购经理人指数创新很低

1.1美联储3月份关于利率的会议声音很大

上周三，美联储在3月份的利率会议上决定维持联邦基金的目标利率不变。位图显示，大多数成员认为2019年不会加息，2020年也不会加息。与此同时，美联储宣布了一项计划，从5月份开始，将每月削减国债的上限从300亿美元降至150亿美元，削减将于今年9月底结束。鲍威尔对美国今年的经济前景仍持乐观态度，但他承认一些数据的增长率正在放缓，他对加息很有耐心。出于对经济放缓的担忧，上周五，3个月期和10年期美国国债收益率出现上下颠倒，这是自2007年以来的首次。美国三大股指均下跌逾1.5%，国际油价下跌逾1%。

1.2欧元区3月份制造业采购经理人指数较低

上周五，欧元区制造业采购经理人指数在3月份进一步下跌，初值为47.6，为69个月低点。同一天，德国3月份制造业pmi的初始值为44.7，为79个月来的最低值，连续第三个月低于繁荣和衰退线。法国3月份制造业pmi的初始值为49.8，也低于预期。受疲弱的经济数据和全球货币政策宽松预期的影响，德国10年期国债收益率上周五跌至零以下，这是16年来自去年10月以来的首次。

欧盟同意推迟英国退出欧盟最后期限。上周四，欧盟同意将英国退出欧盟的最后期限推迟到4月12日。根据欧盟最初起草的草案，如果英国议会下周批准政府的英国退出欧盟协议，欧盟将同意把原定于3月29日的英国退出欧盟日推迟至5月22日，否则，英国必须在4月12日之前决定是否在未达成协议的情况下离开或请求进一步延期。

韩国的对外贸易继续下滑。上周四，韩国宣布其出口从3月1日至20日同比下降4.9%，这是连续四个月的衰退，但降幅小于前一个月。同期，进口同比下降3.4%，降幅继续扩大。19年来，截至3月20日，韩国进出口同比分别下降6.0%和7.8%，同比分别增长15.2%和11.5%。韩国3月份出口萎缩主要是受对中东、日本和中国出口的拖累，芯片出口同比下降25%，石油产品出口下降11.8%。

第二，国内经济:工业生产的改善

2.1需求仍然疲软

房地产销售明显分化，汽车销售再次见底。3月上半月，38个城市的房地产销售同比增速回升至23%，其中一线和二线销售增速因基数较低而明显回升，但15个四线城市的销售增速扩大至39%。在3月的头两周，联邦政府公布的乘用车批发和零售增长率分别降至-25%和-21%，并再次见底。尽管降幅小于第一周，但仍超过20%。

2.2工业生产改进

高炉开始好转，发电用煤的增长率转为正增长。最近，由于华北地区的环保因素，有迹象表明停产再次收紧，供应方明显收紧。尽管上周高炉开工率略有上升，达到63.4%，但仍处于去年同期的新低。3月前22天，六大集团发电煤耗同比增长3.3%，与前两个月的负增长相比有明显改善，这意味着3月份工业生产可能会有所改善。

第三，价格:注意通货膨胀的反弹

3.1食品价格反弹

上周，猪肉价格大幅上涨，蔬菜价格小幅上涨，水产品和食品价格下跌，食品价格环比上涨1.6%。

3.2预测三月份消费物价指数会大幅上升

自3月份以来，蔬菜价格略有下降，而生猪价格大幅上涨。考虑到去年同期消费物价指数大幅下降，我们预计3月份消费物价指数将上升至2.4%。

3.3预测3月份生产者价格指数反弹

自3月以来，国内油价上涨，钢材价格小幅反弹，煤炭价格先涨后跌，生产资料价格整体上涨。截至目前，港口期货原材料价格环比上涨0.7%，预计3月份ppi环比上涨0.4%，3月份上涨0.7%。

3.4关注通胀反弹

尽管今年前两个月价格较低，但消费物价指数下降到1.5%，二月份生产者价格指数仍保持在0.1%的低水平。然而，自3月份以来，生猪价格大幅上涨，石油价格和钢铁价格也大幅上涨。我们预计cpi和ppi将在3月份大幅反弹，而cpi可能在4月份升至3%左右，因此通胀的短期快速上升值得关注。

第四，流动性:短期难度更宽松

4.1货币利率继续上升

上周，货币利率大幅反弹，r007的平均值上升31个基点至2.89%，r001的平均值上升39个基点至2.75%。dr007为17个基点至2.71%，dr001为39个基点至2.69%。

4.2中央银行再次回到银行

上周，央行投资1100亿元人民币进行反向回购，200亿元人民币进行到期反向回购，900亿元人民币进行净反向回购，3270亿元人民币进行到期mlf，2370亿元人民币进行公开市场净回购。

4.3汇率保持稳定

上周，美元指数波动，人民币兑美元汇率保持稳定，在岸和离岸人民币汇率分别稳定在6.71和6.72。

4.4短期困难更加宽松

根据央行上周发布的问卷调查，第一季度企业家层面的宏观经济热度指数和秩序指数较去年第四季度有所下降；居民收入感知和就业感知指数有所回升，但价格预期有所下降；而银行家的宏观经济信心指数和贷款需求指数已经反弹。尽管当前经济和价格仍然疲软，但生猪价格的飙升将推高短期通胀，短期内流动性可能会更加宽松。

V.政策:确保税收负担只减少或不增加

确保年度发展目标和任务的完成。3月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，确定《政府工作报告》中的职责分工，强调落实和确保完成年度发展目标任务；明确增值税减税的配套措施，决定延长部分已到期的税收优惠政策，对扶贫捐赠和污染防治第三方企业给予税收优惠。

增值税减税正式实施。财政部、国家税务总局和海关总署联合发布了《关于深化增值税改革相关政策的公告》。自4月1日起，增值税一般纳税人已应税销售增值税或进口货物，原税率为16%。，税率调整为13%；原税率为10%的，税率调整为9%。

确保税收负担只会减少而不会增加。国务院总理访问了财政部和国家税务总局，对大规模减税的最新进展进行了调查。考察财政部时，指出财政是普通政府之母，企业是财政之本。我们应该充分利用税收杠杆刺激经济转型，改善民生，增加消费。在深化增值税改革的具体实施过程中，要确保主要行业税收负担明显减轻，部分行业税收负担减轻，所有行业税收负担只减轻不增加。让真正的减税资金真正落到企业的口袋里。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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