熊园：我国外汇储备连升11个月的背后

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最新数据显示，截至2017年12月底，中国外汇储备规模较11月底增加207亿美元，达到3.14万亿美元，自去年2月以来已连续11个月出现反弹；从全年来看，年底比年初增加了1294美元，这是三年来首次出现年度正增长。一般来说，美元疲软是最好的“助力”，而中国经济的稳定和有效的外汇管理是另外两个主要原因。

首先，由于汇率变动带来的估值效应，中国外汇储备的变动与美元走势呈负相关。统计数据显示，自2014年下半年以来，美元已进入一个强劲的周期。截至2016年底的两年半时间里，美元指数从不到80点攀升至100点以上，涨幅为28.3%。在此期间，中国的外汇储备从2014年6月的峰值3.99万亿美元缩水至3.01万亿美元，降幅为24.6%，2017年1月底，曾一度跌破“3万亿”的整数大关。然而，纵观2017年全年，美元指数下跌了9.9%，中国外汇储备上升了4.3%。

第二，外汇储备本质上是资本，稳定的经济增长表明资本仍然是“有利可图的”，因此外汇储备也可以用来表征一个国家的经济基本面。2016年底，大多数人认为中国经济在2017年会明显下滑。然而，事实上，中国2017年的经济增长可以说是超出预期并趋于稳定。国内生产总值增长率连续三个季度保持在6.9%(预计第四季度将降至6.8%)，显示出中国经济的强劲弹性。

第三，外汇管理措施是“保护外汇储备”的关键。自2016年底以来，货币当局出台了一系列外汇管理政策，包括完善人民币中间价报价机制(引入反周期调整因素)和加强外汇管理(如加强海外投资审核、“扩大流入、限制流出”)。应该说，这些措施在某种意义上似乎是“倒退”，但考虑到中国仍需要一个稳定的金融环境，这是可以理解的。

随着外汇储备的稳步回升，中国资本外流的压力逐渐缓解。简而言之，2015年和2016年，中国的跨境资本流出分别为4856亿美元和6279亿美元。到2017年前三个季度，这一数字急剧下降至508亿美元。仅从金融账户来看，2017年前三个季度出现盈余，扭转了自2014年第二季度以来连续11个季度出现赤字的局面。

展望2018年，预计中国外汇储备将继续稳步增长。主要有三个逻辑:首先，美联储已经处于加息的后半段，美元的强势周期已经过半，这将在中长期内减弱。除美联储外，其他主要央行的货币政策也开始收紧，美元将继续承压。第二，在总投资不会放缓、消费将继续保持稳定、全球经济将改善以拉动我国对外需求的支撑下，预计2018年中国经济弹性将保持强劲。第三，未来三年，中国要全力打好防范和化解重大风险的攻坚战，重点是防范和控制金融风险，这意味着中国外汇管理很难明显放松。

回顾目前，由于人民币和外汇储备的持续贬值，以及2016年第三季度以来陆续出台的房地产调控政策，“保护外汇储备”、“保护汇率”、“保障房价”等一度引发了一场大的市场讨论(悲观的观点认为三者只能选其一)，中国央行甚至在《货币政策执行报告》中设立专栏予以回应。然而，到2017年，外汇储备已经稳定，人民币汇率已经稳定，房价已经稳定。归因:虽然外汇储备、汇率和房价之间不存在所谓的“不相容”，但更重要的是“信心比黄金更重要”，即对中国经济结构调整的信心、对中国防范系统性金融风险的信心和对中国政府执行力的信心。

一旦趋势形成，短期内很难逆转。鉴于2018年中国外汇储备规模保持稳定的可能性很大，人民币汇率有望继续保持稳定，这无疑为中国的外部环境增加了一个“定心丸”。换句话说，中国的内部改革将有一个更强大的基础。从这个角度来看，市场预期放松金融监管，这只能是“竹篮打水一场空”的空".

(作者是中国人民大学国际货币研究所研究员，盘古智库高级研究员)