杜坤维：上海普天主动退市不失为一种以退为进的好方式

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a股退市制度建设严重滞后，尤其是自愿退市。到目前为止，在15年内，只有st Double成功退市。3月21日，st尚普宣布将主动退市，这再次引起市场关注。

作者:杜，金融网站专栏作家

a股退市制度建设严重滞后，尤其是自愿退市。到目前为止，在15年内，只有st Double成功退市。3月21日，st尚普宣布将主动退市，这再次引起市场关注。

* 3月21日晚，st尚普宣布，为保护投资者利益，避免退市期间股价波动对中小股东的影响，公司计划通过股东大会的方式自愿退出a股和b股在上海证券交易所的交易，并在获得上海证券交易所同意终止上市后，申请在全国中小企业股份转让系统上市。市场评论称，上海普天的自愿退市是一种安乐死。

上海普天的说法颇有新意。许多公司已经进入退市整合期。首先，股价持续下跌，然后逢低买入基金介入，股价上涨，最后股价下跌。许多参与投机的投资者遭受了重大损失。直接终止上市可以减少股价波动。安乐死比用一个加固装置来抛掷和死亡要好得多。事实上，它最大限度地保护了散户投资者的利益。

作为上市公司的控股股东，莆田股份有限公司于3月20日出具了承诺书，承诺如果*第一届上海浦股东大会审议通过了自愿终止公司a股和b股上市的股东大会决议，莆田股份有限公司将向包括持异议股东在内的所有其他股东提供现金期权，现金期权的价格为:a股6.74元/股；b股为每股0.416美元。

根据介绍，*st的一般事务必须提交股东大会审议，必须经出席会议的全体股东所持有效表决权的三分之二以上通过，同时必须经出席会议的中小股东所持有效表决权的三分之二以上通过方可生效。

美国积极退市超过一半

根据经纪公司中国的说法，主动退市或自愿退市是通过私有化或并购的方式退市，也可以自动转移到另一家交易所上市。根据美国耶鲁大学法学院梅西教授多年来对美国股票退市的跟踪研究，在1998年至2004年的7年间，纽约证券交易所自愿退市的有1032家，平均每年有100多家自愿退市，而定期退市的只有349家，平均每年有50家被迫退市。然而，有趣的是，在7年内从纳斯达克退市的4133家公司中，自愿退市和定期退市约占一半，也就是说，每年有近300家公司自愿从纳斯达克退市，每年有近300家公司从定期退市中退市。梅西教授进一步延长了他的研究时间，结果是相似的。

根据美国耶鲁大学梅西教授多年来对美国股票退市的跟踪研究，从1995年到2005年的10年间，美国共有9273个主要股票市场退市，其中强制退市和主动退市各占一半。

与美国股市相比，中国证券交易所a股上市是自愿退市。中国证券交易所选择a股的最大原因是其公司价值被市场严重低估。回归a股希望获得更高的估值。从分众传媒(002027，诊断股)，360，巨人网络(002558，诊断股)借壳上市，一直被市场疯狂追捧，无锡制药(603259，诊断股)在美国上市，其总市值大幅上升，也充满了收益。

中国的退市制度存在严重缺陷，主动退市很少。如果美的集团(000333，股票咨询)和小天鹅主动退出市场，合并后将空出一个空壳资源，*st将主动退出市场，st尚普将主动退出三板交易。

圣尚普主动退出市场有点万不得已

退市和保壳之间选择的关键在于重新上市的成本考虑。大股东的损失最小，空未来的利润更大。目前，在上海莆田的贝壳保存过程将是非常复杂的，有可能付出最大的代价，没有办法成功地保护贝壳。趁退市之机，先选择退市，然后抓住机会重新上市，这可能成本最低。

在重新上市的安排上，主动退市与强制退市有很大区别。主动退市意味着你可以在消除导致强制退市的情况后重新申请上市，并且你可以像重新上牌一样成功上市。上海普天退市后可以申请重新上市，但强制退市是不同的。它不能改变公司的主营业务和实际控制人，即不能通过资产重组实现三年连续盈利再上市，这将大大增加上市难度。上海普天得到了强大的中央企业普天集团的支持，上海普天极有可能重生。

a股上市公司千方百计保留空壳资源，如出售房屋、出售子公司孙公司、出售股票、免除大股东债务等。st尚普依赖于中央企业的大股东莆田集团，那么为什么大股东不出手相救呢？这是非常困难的。

上海普天于1993年进入a股市场，属于通信设备制造企业。自上市以来，上海普天的经营业绩一直不尽如人意。在过去的十年里，它的主要利润大部分都是亏损的。其未被摘牌的原因主要在于维持空壳资源的非经常性损益，而非摘牌。在15年和16年里，公司遭受了损失。如果它在17年内继续亏损，它将面临暂停上市的风险。17年来，该公司通过转让、坏账损失转回、土地投资和通过关联交易出售子公司来保护其外壳。然而，由于与另一家公司的合同纠纷，资产减值损失累计达2.6亿元至3.4亿元，导致17年来未能成功扭亏为盈。在这种情况下，公司面临着连续三年暂停上市的命运。

2018年4月27日，本公司宣布，根据《上海证券交易所上市规则》的相关规定，本公司股份将于2017年年报披露之日起停牌。自本公告发布之日起，离公司股票停牌还有一个交易日。上海证券交易所将在公司股票停牌开始之日起十五个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。根据上海证券交易所的规定，如果公司在18年内继续亏损，上海普天将被终止。然而，在暂停上市后，上海普天将无法通过非经常性损益调整其业绩，只有在扣除非净利润和归属于母亲的净利润为负数时，才会终止上市。然而，上海普天2018年的年报并未披露，但该公司预测，该公司2018年的经营业绩将出现亏损。因此，上海莆田已经很弱，没有机会保护它的外壳。年度报告公布后，上海普天将终止。然而，暂停后，没有恢复交易，暂停持续了11个月。

事实上，上海普天的麻烦不仅在于它无力保护自己的空壳，还在于财务欺诈和虚假陈述。1818年3月19日晚，公司宣布收到上海证监局的《行政处罚决定书》。2014年，由于虚假交易，公司营业收入虚高4261.75万元，利润总额虚高998.4万元，占公司2014年合并财务报表利润总额的73.68%。上海证监局决定责令该公司改正，给予警告，并处以40万元罚款。虚假陈述是最成熟的索赔案例之一。上市公司一旦虚假成熟，就会陷入长期的投资者索赔诉讼。目前，一些投资者已经起诉上海普天要求赔偿。然而，如果上海普天选择自动退出市场，投资者将愿意接受上海普天的现金安排，民事诉讼将结束，这将减少许多障碍，在未来重新上市。

关于重新上市的问题，st尚普表示，莆田集团和莆田将继续通过各种方式支持st尚普减轻负担、提高资产质量、深化内部改革和实现可持续发展。在满足重新上市条件的前提下，公司将积极争取重新上市。由此可见，上海普天的重新上市主要依靠大股东的支持，而普天集团作为大型央企，仍然拥有许多优秀的资产。*st尚普宣布，根据莆田集团的发展战略，结合*st尚普的改革和脱困进程，*st尚普退市和摘牌，莆田集团将在条件具备时推进*st尚普主营业务相关公司的资源整合。

退市制度多元化是资本市场的一项非常基本的制度，上市公司退市应该是一种常态。在成熟市场，主动退市也是一种重要的退市形式。然而，a股主动退市的情况并不多见，上海普天的主动退市引起了市场的极大关注。目前，笔者认为a股主动退市难以形成示范效应，也难以成为退市制度的有益补充。上海普天退市是一个无奈之举，也是对投资者利益的保护。这可能是一种落后的方式。我们将拭目以待，看看上海普天未来将如何回报a股。

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