杜坤维：鼓励险资入市不能存有救市的思维

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银监会发言人肖昨日在接受媒体采访时表示，为更好地发挥保险公司机构投资者的作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银监会鼓励保险公司使用长期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，扩大特殊产品投资范围，加大特殊产品落地力度。

作者:杜，金融网站专栏作家

a股走势低迷，交易低迷，伤透了相关人士的心。在加大对外开放力度吸引外资进入市场后，有关部门再次呼吁保险资金进入市场。

银监会发言人肖昨日在接受媒体采访时表示，为更好地发挥保险公司机构投资者的作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银监会鼓励保险公司使用长期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，扩大特殊产品投资范围，加大特殊产品落地力度。

保险基金进入的背景是股票市场不断探索投资机会

1月28日，易会满董事长担任中国证监会主席的第一天，两个城市都纷纷下跌，市场成交量萎缩，投资者的谨慎态度没有改变。非常凑巧的是，有关方面再次高喊:“要充分发挥保险公司机构投资者的作用，保持上市公司和资本市场的稳定健康发展。鼓励保险基金增加上市公司的股份。这不是中国保监会第一次要求保险基金投资股市。早在1818年10月19日，郭树清就建议保险公司应充分发挥保险资金的长期稳定投资优势，加大保险资金对高质量上市公司的金融和战略投资。

有关方面之所以预期保险资金会进入股市，是因为股市严重缺乏资金，尤其是长期资金。然而，资本市场支持科技创新的压力越来越大，增加直接融资比重的任务越来越重。没有长期基金的大规模进入，ipo将被抑制，一些新的改革将难以推进。当务之急是拓宽进入资金的来源，尤其是长期资金。保险基金是首选。

a股的最大特点是多头做空，空头快速上涨，容易下跌。美国股市令人羡慕的是多头做空，空头缓慢上涨，难以下跌，这与我们的a股正好相反。然而，优点和缺点是不言而喻的。美国股市是一个投资和融资双赢的局面，而a股经常被质疑为在货币市场长期亏损的投资者。许多专家将股市大幅上涨和下跌的罪魁祸首归咎于零售市场。自然，他们不想引入零售资本，但总是希望建立一个强大的机构团队。经过多年的发展，公共资金不仅没有增长，反而逐渐失去了发言权。此外，市场称公共基金为超级散户投资者，它们也是追逐涨跌的大型散户投资者。专家多次将股市稳定的希望寄托在外资身上，但外资不是雷锋，qfii头寸仍然很低。将股市增长归咎于合格投资者是不现实的，因此他们再次向保险基金伸出橄榄枝，希望保险基金将成为稳定股市的支柱。

巴菲特是中国许多人长期价值投资的典范，也是利用低成本保险基金获取巨额利润的典范。通过长期价值投资，他获得了数万倍的利润。很多人希望借鉴巴菲特的模式来实现a股的转型，这自然有道理。

目前，上证综指在2600点一线波动，从市盈率水平来看具有一定的投资价值。创业板目前在1，200点1线以上，风险已经完全释放。鼓励保险资金入市，一方面可以稳定市场信心，另一方面可以提高保险资金的预期收益率，从而提升保险股票的表现，促进股票价格上涨。这是一个双赢的局面。

银行股票市场是有争议的，但股息收益率高，投资风险不大。以工行、建行、农行和中行为例，截至今天的收盘价分别为5.54元、6.85元、3.69元和3.64元，17年支付的股息分别为0.241元、0.391元、0.178元和0.176元，相应的股息收益率分别为4.35元，远远高于一年期存款利率，极具吸引力。

1月22日，平安(601318)通过平安资产管理公司增持工银(601398) H股2003.1万股，平均购买价为5.8151港元。平安九次购买工行h股，占h股的11%以上。

指数压载保险基金投资空的股票市场理论非常庞大

保险资金雄厚，资金来源稳定，保费收入稳步增长。这是一个可以依赖的大型机构基金。在2018年1月22日的中国保监会新闻发布会上，有关人士指出，统计显示，2017年全行业实现保费收入36581.01亿元，同比增长18.16%。中国银监会发布的最新数据显示，2018年11月前，保险基金是一种长期基金，投资总体稳定。评估机制和资金期限不同。持有时间可长于公募基金，评估周期可长于公募基金每年一次。它可以承受更多的短期资产价格波动，并通过跨越熊市底部周期的不确定性波动，成功实现长期收益。从投资偏好来看，保险基金主要持有大消费、房地产、大金融、化工等。从上证综指来看，保险资金的大规模投资可以成为稳定上证综指的一块垫脚石，有效减缓指数的波动。例如，在18年的第三季度报告中，银行、房地产、钢铁分别增加了578亿元、76亿元和11亿元。保险资金流通市值最大的前三大行业是非银行金融、银行和房地产，分别为4657亿元、4321亿元和834亿元。这些是上证综指的权重板块，对该指数的稳定性具有重要意义。上证综合指数是a股的基准指数。只要上证综合指数稳定，股市就会稳定。此外，这也是相关部门和专家强调的价值投资的胜利，一举两得。

据Sina.com统计，截至2018年11月底，保险资金余额为160303.68亿元，其中股票和证券投资19899.06亿元，占比12.42%。与股权资产的上限相比，保险资金投资于股票市场的比例仍然很大空.如果其股票和证券投资基金的比例增加1.5个百分点，将带来约2400亿元的“活水”。

与平安对工行的大力参与不同，保险基金投资a股的整体意愿多年来一直不是很强。尽管股票在总市值中的份额有所增加，但从可用资金比例和流通价值来看，其份额明显下降。根据东方财富(300，059)的选择数据，2018年第三季度保险基金共持有1.11万亿a股，占同期a股流通市值39.58万亿的2.8%。保险资金对股票的直接投资仅占可用资金的0.7%左右，因此可以看出，保险资金对股票市场最直接投资的比例大大增加了空.2007年，保险公司投资股市的比例占可用资金的17.65%。可以看出，虽然管理层一直期望保险资金增加股票投资比例，但保险资金投资股票的比例一直在下降，这就需要管理层进行深入思考。不仅中小投资者对股市感到恐惧，保险机构也用脚投票，这与管理层的政策背道而驰。

根据中国保监会的统计，2009年第一季度，保险公司持有的股票(权益)为2886.1亿元，比年初增长19%。一季度，保险公司持有的证券投资基金总额为1613亿元，同比下降1.97%。2009年第一季度，流通市值约为16万亿元，保险资金约占流通市值的1.8%，是18年中期报告中直接流通股票市值的两倍多。由此可见，保险基金投资a股有点无聊。

保险资金进入市场需要制度引导

尽管保险基金是管理层一直期待的长期基金，但面对保险基金，他们仍然很着急。在过去两年中，由于流动性激增，资产一直短缺。保险基金曾在a股市场繁荣发展。保险资金的一举一动都成为市场的焦点，成为价值投资的一道亮丽风景。宝能部门贴牌了万科和格力电器(000651，咨询股)，安邦部门贴牌了万科和中国建设(601668，医药股)，金融街(000402，医药股)和大商股份(600694，医药股)等。另一家保险公司正在玩一个类似标语牌的游戏，市场惊呼保险公司切韭菜。

面对肆虐的保险基金标语牌狂潮，市场震惊了，野蛮人摧毁制造业的声音无法传出。管理层坐不住了，发出了严厉的声音:“我希望资产管理公司不要做铺张浪费的土豪，不要做兴风作浪、害人的妖精。”近年来，资本市场出现了一系列异常现象。如果你有钱，可以举个标语牌，提议收购一家上市公司。对于一些治理结构不完善的公司来说，这是一个积极的挑战。然而，你不能用错误的钱进行杠杆收购，你的行为会从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业中的强盗。这是挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业道德的底线。这是人性和商业道德的倒退和丧失，根本不是金融创新。”

事实上，宝能和其他保险基金已经使用了足够的杠杆，给市场带来了一定的潜在风险。张贴海报的过程非常激烈。市场保持高位并持续买入是很有问题的，但这太残酷了。谴责市场标语牌行为是否恰当，市场存在一些争议。毕竟，宝能安抚了万科，发现了格力电器的投资价值。虽然宝能低调退出万科和格力电器，但北行资本接管了格力电器，并开始盈利。法律上没有禁止。既然有关方面不禁止保险公司用资金来贴牌，他们就不应该太苛刻。为规范保险基金投资行为，遏制炒作行为，2017年初，中国保监会发布《关于进一步加强保险基金股票投资监管的通知》，明确保险公司应重点关注上市公司的金融投资。保险公司已经逐渐退出市场。

然而，随着股市的下跌，市场上的增量资金有限，有关方面也多次表示希望保险资金增加对a股的投资，但总体增加有限，这是对曾经蛮族定位的恐惧，也是对a股投资价值的不认同。作者感到困惑。

笔者认为，在处理保险资金时，政策必须是一致的。当牛市到来时，保险资金不能被遗忘，甚至不能被限制。当熊市来临时，市场缺乏资金，这提醒保险基金，他们希望保险基金扮演白马王子的角色，拯救陷入困境的股市。这将使保险基金感到政策难以捉摸，并处于亏损状态。

促进保险投资的股票市场体系有待完善

保险资金入市意愿不强，证监会需要反思，股市吸引力不够，银监会需要反思放松保险资金投资股市的政策是否到位。

首先，资本市场体系需要改革，这样保险基金才能看到更多的投资机会。这就要求规范上市公司的治理，有效避免大股东空上市公司的行为；加大对金融欺诈的打击力度，净化资本市场环境，淘汰问题公司而不是被一堆垃圾公司占据，使市场具有内生增长动力；坚决遏制不合理的高溢价并购，避免商誉减值的黑天鹅现象，引导市场有长期向上的趋势，营造良好的赚钱氛围，这也需要适度平衡融资与投资的矛盾。

二是对保险基金的投资行为给予更多的宽容。例如，保险公司资产管理产品的杠杆、投资和标语牌给了空更大的自主权，不要总是要求人们平仓，甚至没收他们的合法收入。世界上没有这样的建议。让保险基金在市场上自信、大胆地决定自己的投资行为，并享受法律利益。

只要操作合法，不涉及内幕交易和市场操纵，任何保险基金都可以举着标语牌。不管是白猫还是黑猫都能抓到老鼠，它都是一只好猫。无论是民营保险公司还是国有保险公司，只要资金来源合法，就让它自己承担风险，不受干扰地决定自己的投资行为。

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