肖玉航：新股首日区别化交易需要改革

本篇文章1188字，读完约3分钟

最近，资本市场对新股有两种重要看法:一是中国证监会副主席方星海指出，新股首日涨停放大了价格扭曲，导致投资者超额收益率偏低；第二，在上海证券交易所33家发起人召开的会议上，有人提出，部分机构建议科技股实行t+0，放开涨跌。从中国资本市场的历史和市场变化来看，笔者认为研究的核心是取消差别化交易，促进股票市场公平交易的建议。事实上，在资本市场交易的第一天，新股的差异化交易确实需要改革。

中国股市新股发行的不断变化使新股神化。事实上，一些制度建设离市场化还很远。这种奇怪的现象能持续很久吗？一家市盈率接近23倍的公司，在第二个止损点加上涨停板效应的推动下，迅速进入了一个更高的区域，然后在经历了一次高冲击之后，这只股票的累积风险是真实的，但是市场对其热投机的动机来自哪里，以及它是否对组织有贡献，大多数中小投资者都没有这种判断能力。

目前，中国股票市场的首次公开发行实行审批制。股份获批后，管理层在发行新股时采取二级市场配售方式，目的是鼓励投资者长期持股，对变相持股的投资者进行补贴。然而，由于中小散户数量庞大，普通投资者很难购买新股，且中标率一般在万分之几的水平。为了获得新股，网上购买新股的投资者需要持有大量的股票市值，并承担股票市场调整的风险。然而，将新股下线的投资者不需要承担任何风险，也不需要全额支付。他们可以等到中标后再付款。获得新股的成本远低于普通投资者。

在国内股票市场，股票上市首日交易机制存在一些弊端。一方面，它区分了第一天交易系统的交易；另一方面，它以令人鼓舞的方式积累市场风险。从国际资本市场的角度来看，由于整个市场是t+0，价格涨跌没有限制，新股与其他股票交易没有什么不同，它们的突破和增长是齐头并进的，风险对应机遇。可以看出，新股首日交易反映了a股市场的差别化“特殊待遇”机制。

历史交易轨迹显示，在过去的几年里，通过新股首日交易系统的推广，在极端情况下，出现了数百倍乃至数千倍的市场利润率，甚至亏损公司也不断积累，许多“三高”股票年年下跌。首日交易制度的差异导致投机机构或利益机构的风险累积行为，从而实现投机并损害市场。

公平交易是资本市场的核心，“特殊待遇”是不公平泡沫的根源。后续研究发现，近年来，几乎每只新股都是在规定的市盈率上限下发行的，然后所有新股在首日交易中都上涨了44%，几个板块在停止交易后再次下跌。笔者认为这是中国股票市场风险源的累积模型。如果这种模式不能改变，就很难从源头上遏制a股市场的风险。

因此，从交易系统的角度来看，所有a股(包括新股)都应遵循市场一致性原则。这样，它就可以在国际资本市场的第一天符合同样的交易规则。

总的来说，在科技股加速发展的同时，新股首日交易制度应该从整体市场的角度进行改革。管理层应高度重视a股新股首日差异化交易，及时合理调整，回应市场各方的关注。

(作者是河南何新证券投资咨询有限公司分析师)