中国证券报：国际市场债强股弱或成常态

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今年以来，全球经济增长放缓的担忧逐渐显现，全球货币政策变得更加宽松，资金大规模流出股市，流入债券市场，债券收益率全面下降。这也印证了“美林时钟”在资产配置中的应用，即在经济低迷时期，“债务强而股票弱”将成为常态。

根据资金流动监测机构epfr的统计，今年全球资金已经流入债券市场几周了。在截至2月13日的一周内，该机构监测的全球股票基金显示净流出68亿美元，而全球债券基金显示净流入88亿美元。在2月6日之前的两周内，全球债券基金的净流入分别为108.4亿美元和87.3亿美元。

随着资金的涌入，全球债券市场收益率大幅下降。美国10年期政府债券收益率从2018年11月8日的3.24%的高点跌至今年2月15日的2.668%，跌幅达57个基点；美国2年期国债收益率从2018年11月8日的高点2.98%降至2月15日的2.524%，降幅为46个基点。英国10年期政府债券收益率从2018年10月10日的高点1.7035%降至2月14日的1.1761%，下降了53个基点。日本10年期政府债券收益率从2018年10月9日的0.158%的高点跌至2月18日的-0.016%，下降了17个基点。欧元区10年期债券收益率从2018年10月10日的0.6023%的高点跌至2月13日的0.178%，下降了42个基点。

全球资本流入债券市场主要是出于对全球经济增长放缓的担忧。此外，企业盈利预期的修正将限制空风险资产的上行，这将引发避险热潮。在国际货币基金组织1月21日发布的报告中，对今年全球经济增长的预测从3.7%下调至3.5%。今年以来，美国经济数据普遍疲软，而欧洲经济预期更加悲观。在美国，1月份工业产出环比下降0.6%，为8个月来首次下降，2018年12月的零售额数据也出人意料地大幅下降。本月初，欧盟预测欧元区2019年国内生产总值将增长1.3%，远低于2018年11月1.9%的预测。

此外，全球风险因素依然存在，这也塑造了避险资产的增长环境。目前，国际风险事件有一个长期趋势，英国退出欧盟仍不明朗，大国之间的贸易摩擦仍在继续，多边贸易规则和协议被破坏，这些都抑制了市场，引发了风险规避。

根据“美林时钟”理论，在经济低迷时期，“强债弱股”有望成为常态。“美林时钟”是美林提出的资产配置领域的经典模型。通过研究经济增长和通货膨胀的水平和变化，该模型将经济周期定义为四个阶段:衰退、复苏、过热和滞胀。对于大规模资产，美林时钟模型将它们分为四类:股票、债券、大宗商品和现金。对于不同的阶段，由于宏观经济特征、政府货币政策和财政政策的不同，这四类资产应该以不同的比例进行配置。根据这一理论，全球经济即将进入衰退，价格将下降，大宗商品价格将受到影响；同时，经济低迷会损害企业的盈利能力，进而影响股市。在这种环境下，央行经常通过“放水”来刺激经济，导致无风险收益率持续下降，给债券市场带来好处。

随着美联储率先“换手”，各国央行向市场释放了宽松的信号。在1月份的利率会议上，美联储主席鲍威尔表示，未来加息的可能性有所下降，并承诺在加息过程中保持“耐心”，这被市场解读为“放鸽子”的强烈信号。2月7日，印度央行出人意料地降息，开启了今年新兴市场降息的第一枪。2月8日，澳大利亚储备银行也改变了语气，称加息和降息的可能性趋于平衡。此外，欧洲、英国和日本的央行最近下调了经济增长预测，这可能意味着未来将有更多国家效仿，并在全球掀起一波降息浪潮。展望市场前景，全球债券市场预计将继续受到基金的青睐。