高凤勇：消解科创板公司上市首日翘尾的两条细化建议

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针对科技板股份有限公司上市首日易出现“跳尾”趋势的问题，建议仅在几个交易日前开通t+0系统，并建议将战略投资者锁定的股票和其他“小非”股票在特定时间内临时安排为再融资和证券借贷的证券来源。

针对科技板股份有限公司上市首日易出现“跳尾”趋势的问题，建议仅在几个交易日前开通t+0系统，并建议将战略投资者锁定的股票和其他“小非”股票在特定时间内临时安排为再融资和证券借贷的证券来源。

有几条规则与科学技术委员会征求意见稿的交易有关:

1.t+1结算，无反日交易；

2.科技板块新股上市五日内没有价格限制；

3.科技板块公司上市首日可作为融资融券的标的；

4.科技板块公司配售给战略投资者(锁定12个月)的比例可能高达20-30%；

这些规则本身没有问题，也是合理的。

然而，如果把这些规则放在一起，就有一些值得推敲的东西:

作为融资融券，交易可以非常活跃。如果融资资金和证券借贷来源充足且有保证，该系统具有自动价格平衡机制。

然而，如果一方的供应可能出现问题，很容易在当天出现“迫使更多”或“迫使空”的可能性，从而导致意外的波动。

战略投资者的高配售比例意味着某个科技股板块的新股发行量相对较小；

T+1系统，随着当日交易量的释放，后续可供出售股票的供应量也持续减少；

虽然证券经纪人可以在第一天开始证券借贷，但在没有股票创造机制的情况下，可用于证券借贷的证券来源是什么？

另一方面，即使经纪人持有一些股票，我们如何保证足够的证券借贷量？

虽然其他机构投资者可能被配置并持有大量新股，但由于新股价格波动较大，我怀疑很少有机构愿意放弃流动性，将自己的新股作为再融资和证券借贷的主体。

但就融资而言，在资金供应方面不存在这样的问题。

因此，如果前一个市场的新股换手率高，在跌宕起伏(五天以内)没有限制的环境下，证券借贷来源的可获得性差，当天可供流通的新股不断减少甚至耗尽，后一个市场的股票和资金的边际供给将完全失去平衡，如果没有很好的应对措施，很容易出现股价“跳尾”的趋势。

坦率地说，这不是一个大问题，但我们能确保监管者能够忍受吗？

如果你不能忍受，你会干预吗？

如何理解市场干预？

因此，我有两个小建议供交易所参考:

1.如果是一套规则，只需在前几个交易日打开t+0系统，当天的循环交易系统就隐含了价格自平衡机制；

2.如果改变交易规则伤了骨头，我建议暂时安排战略投资者锁定的股票和其他“小非”股票作为证券借贷的来源，以缓解融资融券的供求矛盾，使市场各方更加理性。