肖磊：撑起中国经济 这次选择了股市 房市退下

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与美国和香港的股票市场相比，中国的股票市场其实简单得多，但为何会感到如此复杂和不舒服呢？原因其实很简单。有些人故意让中国股市复杂化。其目的是混淆监管当局、政策制定者和投资者。只有“顶”和“底”看不清楚，水可以是泥泞的，让他们可以混水摸鱼，坐下来放松。

作者:金融专栏作家肖磊

与美国和香港的股票市场相比，中国的股票市场其实简单得多，但为何会感到如此复杂和不舒服呢？原因其实很简单。有些人故意让中国股市复杂化。其目的是混淆监管当局、政策制定者和投资者。只有“顶”和“底”看不清楚，水可以是泥泞的，让他们可以混水摸鱼，坐下来放松。

因此，在中国的股票市场上有一群真正的妖精，他们不仅学会了如何利用散户的情绪，还学会了恐吓或神化监管当局，这使得整个股票市场大部分时间都处于极端状态，要么极其糟糕，要么极其良好。

这次会不同吗？

我认为这一次的不同之处可能在于，高层决策者已经逐渐想出了一个简单的逻辑，那就是让股市变得简单，而不是复杂。让那些让股市变得更加复杂的人失去他们的影响力或权力。

科委直接跳过了证监会采用的注册制度，反过来又让证监会配合，这实际上是一个很好的例子。如果允许所谓的市场参与者和一些监管部门进行研究，注册制度就不大可能出台，因为数百份材料、数百名散户、媒体和其他代表将通过各种公式和方法证明中国不适合注册制度。

为什么要谈注册制度，因为注册制度是股市的成人仪式。我们应该知道，在我们的股票市场成熟之前，在股票服务竞争领域，国际市场比我们高几个维度。这就像人们在讨论如何在火星上建造一个人类基地，而我们仍在争论让飞机上天是否会打扰玉帝，摧毁天空中的风和水。

让我们看看国际市场在竞争什么。

香港市场很成熟，但与美国相比，还是差了一点。我所说的是整体服务水平，而不是市场价值或流动性问题。

因为没有注册系统等等。，以及股市服务水平的问题(这也可以理解为一个政策原因)，许多中国高科技企业已经离开了美国，甚至连香港都无法接受。2016年，阿里巴巴本可以在香港上市。由于HKEx坚持自己的同股同权制度，不接受“ab”股权结构，阿里巴巴最终选择在纽约上市，受到纽约证券交易所的欢迎，成为迄今为止全球最大的ipo。

当时，许多国内专业机构和分析师都在为香港说好话，称HKEx保护投资者和股东利益的做法是正确的。事实上，就在去年4月，HKEx修改了上市规则，接受了“ab”股权结构公司的上市，这被誉为HKEx 24年来最大的改革(如果HKEx是对的，为什么要改变呢？).随后，采用ab股权结构的小米在香港上市。如果HKEx不改革，小米也将去美国上市。

我提到这个案子是什么意思？从全球来看，服务股市本身就是一个竞争市场，这与开修脚店没有本质区别。如果你的服务不好，顾客会离开，生意会很差。问题是，我们总是把这个市场看作是权力的集中和实现，利益的传递和再分配，没有人把它看作是一个服务领域，但他们都非常自豪。

许多投资者可能直到现在才知道“ab”股票结构是什么，就像他们根本不知道注册制度意味着什么一样。他们只知道所有可能导致股市下跌的事情，他们一定没有头脑去反对。即使一条消息会导致股市下跌，他们也无法判断，他们不得不去看看另一个没有大脑的人的无大脑解释。这就是中国股市的现状。

好的，让我们看看当前的市场。

当它上升时，每个人看到的基本上都是好消息，所以简单地解释它为什么上升可能没有多大意义。如果你以前听过我的课，你应该知道去年年底的最后一次直播提醒了股市要见底。当时，每个人都对中国经济没有信心，对股市感到恐惧；最近，它在几个类别中被提及，并且曾经写了一篇关于中央银行资产负债表的特别文章，其中提到中央银行购买的一项资产可能是股票市场。此外，上周五的直播还继续解释了判断股市的逻辑。因此，我们没有事后诸葛亮，而是把所有的预测都提前了。

然而，确实有必要向更多没有上过课的追随者解释当前股市的逻辑，因为许多新闻和解释已经变得不正常，有价值的新闻越来越少。

当它上升的时候，尤其是上升的时候，就像它下降的时候一样，人们看到最多的其实是一个笑话，他们甚至不能说出自己的观点。因此，作为一个控制血汗钱的司机，你根本看不到真正的力量和油箱里的油量，当然你也不知道它能走多远，这实际上更危险。

事实上，在股市上涨之前，背景是中国经济正在衰退，裁员的消息不断传来。中国高层官员多次对商业银行进行调查，要求并接触商业银行向小企业(即大量实体经济)发放更多贷款，这似乎是拯救市场的一种方式。另一方面，银行的利润保持在高水平，人们有很大的意见，认为银行已经利用了实体经济的利润。我多次说过，如果银行的利润按目前的情况减半，它的利润就不会流入实体经济，反而可能导致实体经济的彻底崩溃。

原因很简单。银行的利润是风险考虑，其中很大一部分也是由实体经济创造的。事实上，在存贷款利差缩小之前单方面降低银行利率，就是直接从实体经济中抽水。这将使问题变得更糟，也不符合支持实体经济的逻辑。

商业银行本身是一个保守的机构，因为它吸收公众存款，所以商业银行本身不是一个风险投资机构。如果它放弃自己的激进贷款风险控制体系，坏账率将迅速上升，但资金的整体效率将下降。然而，整顿银行体系的各种不透明和垄断性的好处应该是这一轮监管的重要组成部分。

言归正传。

你可能没有注意到今天股市上涨了5%以上。另一件事实际上更重要。下午，银监会在国务院办公室新闻发布会上提到了这样一个问题，“继续关注房地产金融风险。继续实施房地产开发贷款和个人住房抵押贷款审慎贷款标准，特别要严格控制投机性开发和个人贷款，防范房地产金融风险重大问题。”

在火热的股市中，我们重申对房地产信贷的严格态度，这表明中国这次决心从房地产经济转型。它更有可能依赖股票市场，因为大多数实体经济和实体企业都在股票市场。因此，在未来一段时间内，流入房地产市场的资金实际上将非常有限，银监会的另一个论点是，结构性去杠杆化符合预期。也就是说，除了限制金融空转移和房地产行业的投机，资金可以大胆地投资于其他领域，如实体经济。

从这个角度来看，事实上，从政策角度来看，试图通过减少商业银行利润来拯救实体经济的金融逻辑已经不存在了(自我估计已经做出了反思)，因为有了新的选择。真正的银行业分为两种类型，一种是保守的商业银行，另一种是激进的投资银行。为了更积极地服务于实体经济和科技创新，这不是为了刺激商业银行，而是为了刺激投资银行，投资银行实际上是中国的券商。

经纪人受到的监管较少，因为他们不吸收人们的存款，但他们做了很多事情，包括匹配各种基金和项目的供求，帮助企业筹集资金并上市，这比商业银行的单一信贷支持要深刻得多。因此，如何振兴中国投资银行实际上是对实体经济的最大刺激。

然而，由于中国资本市场的种种限制和注册制度的缺失，投资银行(即中国券商)的大部分收入仍然是零售而非服务企业，收入的主要来源是股票交易的手续费。这种情况今后必须改变。让我们来看看新三板(注册系统)的经纪人“发挥”的作用。

因此，许多人简单地认为，经纪类股的飙升是由于对股市的乐观看法和交易量的扩大，这并没有错。不过，这一次券商类股的飙升可能还有一个战略因素，那就是让券商承担更多的投行业务。

引入注册制度和投资银行业务转型是战略性金融政策方向。我们听说过著名的高盛、美林、摩根士丹利等。实际上是中国的经纪公司，也被称为投资银行。如果中国不能培养顶尖的投资银行，中国只能采取行政措施为实体经济服务，而风险可能由商业银行承担，这是昂贵的，因此金融战略需要改变。

股市的另一个逻辑在于中美贸易谈判，即世界上两个重量级国家之间的经济和金融博弈。从终极逻辑的角度来看，这种游戏实际上以汇率结束。想想吧。贸易总量，即贸易顺差和逆差，是由企业创造的。中美两国政府不能直接干预国内企业的运作，指导它们的产品设计和进出口数量。因此，在国家层面解决贸易问题的唯一谈判筹码是汇率。

许多人根本不理解这一点，贸易谈判的问题分散到对华为实施何种制裁、购买了多少美国大豆等等。这些都是美国制造的烟雾弹。当每个人都在关注的时候，只关注一个核心问题就足够了，这个核心问题是不能用策略解决的，也不能向公众隐瞒的，那就是汇率问题的走向。

从目前的情况来看，双方在汇率问题上已经达成了一个战略性的谈判结果，即中国应该确保人民币汇率和美元汇率的稳定。一直关注我的公开账户的朋友们，应该读过我在1月11日发来的一篇分析文章，题目是“人民币汇率飙升表明中美签署了一项重大协议”。事实上，中美谈判只是副部长级的谈判，但我通过汇率预测了整个贸易谈判的结果。感兴趣的人可以再读一遍这篇文章，然后比较一下这次中美谈判的最终结果，知道这是一个多月前的分析。

最后，说几句话，如果人民币对美元汇率保持稳定，在短期内，资本不仅会减少外流，还会造成热钱的流入。也就是说，如果每个人都预期美元和人民币汇率稳定，这与香港的联系汇率相似。持有港元相当于持有美元。在两者脱钩之前，持有人民币是安全的。

当股票市场出现回报时，资金的流入是多种多样的。人民币汇率稳定引发的热钱涌入、房地产持续限制引发的跷跷板效应、刺激实体经济引发的金融活水、部分企业主永久退出市场带来的纯投资资本流动，以及市场刺激引发的1990年后的新用户入市，都有可能给火热的股市再添一把火。

但是风险在于智商税会越来越高。就像今年的电影市场一样，由于电影票价的上涨，很多人不再轻易买电影票看电影了。除非他们有良好的声誉和高水平的整体内容创作，否则他们会花钱看电影。价格是筛选价值的重要手段。在股票市场，这一次很明显，蓝筹股是主要力量，许多股票从来没有在股票指数上升。当然，每个人都开始乱炸。在风停之前，你可以不用翅膀飞翔。

由于之前的市场过于悲观，很多领域的资产价格下跌了整整一年，所以当股市稍微启动时，各种基金都会迅速进入。在这种情况下，我不认为没有头脑的投资者会很快受到惩罚，但他们可能会很快尝到甜头，因为他们行动迅速。至于什么时候开始惩罚激进分子，恐怕我们得等到政策改变了。

此外，中国经济已经进入深度融合时期。当许多企业倒闭时，一些企业会变得更加垄断，利润会更加稳定。这是股市最大的机会，与经济周期无关。

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