潘向东：渐行渐近的通缩风险

本篇文章1867字，读完约5分钟

作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

正文|潘向东、刘娟秀、陈云阳 事件

根据统计局2019年1月10日发布的数据，2018年12月，居民消费价格指数同比上涨1.9%，之前的数值为2.1%；2018年，居民消费价格指数同比增长2.1%，之前为1.6%；12月份，生产者价格指数同比上涨0.9%，之前的数值为2.7%；2018年，生产者价格指数同比增长3.5%，之前的数值为6.3%。

文本

1

12月份cpi同比增长是由于油价下跌

2018年12月，cpi同比增长1.9%，其中食品价格同比增长2.5%，增速与上年持平；非食品价格同比上涨1.7%，增速较11月下降0.4个百分点，这是12月cpi增速同比下降的主要原因。从细分来看，非食品价格同比增长率下降的主要原因是11月和12月国际原油价格的大幅下跌与高基数叠加，导致12月交通运输价格同比增长率从1.6%下降到-0.7%，cpi拉动率下降约0.3个百分点。12月份，核心cpi同比增长1.8%，与上年同期持平，这也表明能源价格是影响12月份cpi同比增速的主要因素。

2

供应冲击，2018年cpi同比增速回升

2018年cpi同比增长2.1%，比2017年高出0.5个百分点。比较2018年和2017年消费物价指数拉动率的变化:食品、烟草和酒精(+0.67%)；运输和通信(+0.08%)；日用品和服务(+0.03%)；服装(-0.01%)；教育、文化和娱乐(-0.02%)；其他用品和服务(-0.03%)；居住地(-0.04%)；医疗保健(-0.13%)。可以看出，在八个子项目中，食品对cpi同比增长率的影响较大。2018年，食品价格同比增长率从-1.7%上升至1.8%，主要原因是夏季极端天气和自然灾害。2018年，新鲜蔬菜价格同比上涨7.1%，cpi同比上涨0.38个百分点。

极端天气和自然灾害造成的供应冲击导致供应曲线短期向左移动，这是不可持续的。随着供给冲击的消退，cpi同比增速下降，而能够更好反映通胀趋势的核心cpi增速从2017年的2.2%降至1.9%。在猪瘟未完全爆发的前提下，就业压力的增加可能会压低服务价格的增长率，2019年更有可能出现适度通胀，这不会对货币政策造成约束。

3

逐渐逼近通缩风险

2018年12月，生产者价格指数同比增长0.9%，低于11月的2.7%。主要有三个原因:一是油价下跌，油气勘探行业价格环比下降12.9%，同比上升4.5%。增长率比上个月下降了19.9个百分点。石油、煤炭和其他燃料加工行业价格同比上涨5.7%，增速较上月下降11.9个百分点。二是环保限产力度低于2017年同期，黑色金属价格涨幅回落。黑色金属冶炼和轧制加工业的价格增长率从5.3%下降到-2.7%，这使cpi拉动率下降了0.54个百分点。第三，基数上升，2017年12月生产者价格指数增长率从0.5%升至0.8%。

从以上三个因素来看，2019年ppi同比增速为:一是原油供需疲软，地缘政治风险存在较大不确定性。然而，油价中心从2018年1月至9月上涨，2019年油价同比增速形成约束；其次，自2016年以来，上游行业价格对ppi增长率的影响最大。随着供给侧改革从减到加、环境保护和限制生产不再全面展开，上游产业价格上涨效应减弱，供给收缩减弱。此后，价格主要由需求主导；第三，在2019年的大部分时间里，基数将远远高于历史平均水平，抑制ppi同比增长率。因此，2019年ppi同比增速很可能在大部分时间内低于cpi同比增速，通缩风险逐渐逼近。

经济低迷时期通货紧缩会带来什么？首先，名义国内生产总值增长率和名义利率趋于下降，债务奶牛可能会继续；第二，实际利率的上升不利于企业消化债务；第三，它不利于经济转型，通货紧缩抑制了企业利润，从而降低了制造业和私人资本的投资意愿；第四，就业压力加大；第五，在通缩环境下，货币政策继续宽松的可能性很大，存款准备金率将继续下调，降息的可能性也将增加。与此同时，供给方减法的最激烈阶段已经过去，供给方有必要做加法，配合稳定内需的政策，以打开被抑制的需求，促进形成强大的国内市场。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！