郭磊：原油和黑色系带动PPI下行 CPI实质变化不大

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可以推断，2019年上半年将会产生一定程度的产业通缩效应，这将是一个反周期政策的密集期。

作者:郭磊，广发证券首席宏观分析师

报告要点

首先，ppi和ppirm的下降幅度明显加大。

第二，原因之一是原油和黑油价格在同一时期的加速下降趋势。两个谱系的五个主要行业贡献了1.7个百分点，下降了1.8个百分点。

第三，从原油价格来看，如果环比不变，同比底部将达到2019年年中。

第四，可以推断，2019年上半年将出现一定程度的产业通缩效应，这将是一个反周期政策的密集期。

第五，cpi实际变化不大，受成品油价格调整影响，CPI同比下降0.22个百分点，同比下降0.3个百分点。

文本

ppi和ppirm的下降幅度明显增大。2018年12月，工业品出厂价格同比上涨0.9%，增速同比下降1.8个百分点，同比下降1.0%；工业品出厂价格同比增长1.6%，增速下降1.7个百分点，环比下降-0.9%。

同期，原油系列和黑色系列价格的加速下降趋势是原因之一，两个谱系的五大行业贡献了1.7个百分点，下降了1.8个百分点。从生产者价格指数的工业分布来看，下降主要是由于石油和天然气开采(下降幅度扩大了19.9个百分点)；石油加工、焦化和核燃料加工(下降幅度扩大了11.9个百分点)；化工原料和化工产品制造业(下降幅度扩大了3.4个百分点)；黑色金属冶炼及压延加工业(从上升到下降，扩大8.0个百分点)；非金属矿产品行业(增速下降2.1个百分点)。总体而言，基本上是“原油系统”和“黑色系统”，五大行业的总价格涨跌影响了ppi同比增长约1.71个百分点。

原油价格主要是全球工业需求周期的映射；黑色体系一方面反映了工业需求，另一方面反映了供给收缩因素的边际变化。

在上一份报告《如何看待企业利润的变化》中，我们提出原油价格和工业原材料价格的趋势可能会显著影响生产者价格指数和企业利润。“从原油价格、crb和华南工业产品指数来看，后续ppi的下行压力依然明显。12月份原油价格下降速度加快，12月份石油销售价格同比下降-8.1%，之前为5.5%；去年12月，华润置地工业原材料指数同比下降-3.9%，之前的数据为-2.9%；去年12月，中国南方工业产品指数同比下降1.3%，之前的数值为2.9%。根据参考数据，12月份生产者价格指数的下降仍将是显著的。这意味着工业企业的利润将在12月份面临价格压力。

从原油价格来看，如果环比不变，同比底部将达到2019年年中。让我们做一个简单的计算。如果原油价格保持目前的水平(布伦特原油价格在1月份保持每月平均58美元，或最近一天每桶61美元)，同比底部将在2019年5月左右。如果螺纹钢价格保持目前的水平，同比底部将在2019年8月左右。这两个因素的影响斜率是不确定的，但纯基数因素影响下的ppi底部应该在5月至8月之间。当然，这个坐标是高度假设的，它只能测量周期性，只能用作参考。目前，经济有短期下行趋势(中央经济工作会议也指出“经济正面临下行压力”)，而实际价格下行压力将有一定的新环力度。

因此，可以推断，2019年上半年将出现一定程度的产业通缩效应，这将是一个反周期政策的密集期。在上一次报告中，“2019年上半年将是一个反周期政策的密集期”，我们梳理了空财政政策、货币政策和产业政策的大致范围。

Cpi变化不大，同比下降0.22点至0.3点是受成品油价格调整的影响。Cpi同比下降1.9%，较上月的2.2下降0.3个百分点。其中，食品同比持平(就分割而言，蔬菜价格较11月份略有上涨，牛奶同比继续上涨，酒精同比继续小幅下降)；出租房价格同比持平；服务价格同比持平。非食品价格下跌主要是由石油价格引起的。随着成品油价格调整，汽油和柴油价格分别下降10.1%和10.8%，对cpi下降的影响约为0.22个百分点。

核心假设风险:外部环境变化超出预期；经济衰退超出了预期

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