余丰慧：股市需要的是遵守规则而不是破坏规则

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作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

1月9日，小米禁售了30亿股股票，占其已发行普通股的14%，占其已发行股票的19%。有两个部分:一是2.52亿股的基石投资者，买入股票的价格与散户相同，发行价格为17元人民币；另一部分是早期投资者和内部员工持有的27.48亿股股票，成本价为0-0.34美元(2.67港元)。

前者现在损失超过35%。这部分基石投资者不太可能抛售。占绝大多数股份的后一部分投资者已经赚了很多钱。1月9日禁令解除后，他们很可能会立即兑现。

尽管雷军等人宣布，他们的股票将被锁定365天，但他们仍未能阻止小米股价在解禁后的第一个交易日暴跌。1月9日，当恒生指数上涨2.27%时，小米的股价下跌了近7%。

这告诉我们一个基本的事实:在一定程度上，股价的决定因素并不完全取决于解禁带来的影响，而是由公司内部的基本因素决定的，与首次公开发行时的价格是否过高等因素有关。

从这个意义上说，小米的股价在解禁的第一个交易日下跌了近7%，这是正常的，跌幅也不大。最主要的因素是首次公开发行的估值过高。只要商业模式没有问题，管理水平和技术支持足够强，在解禁期间，股票清仓并达到均衡价格并不是一件坏事。

有人质疑，小米缺乏长期投资者对其基本价值的认可，这实际上是其发行时被高估的原因。小米的商业模式、管理团队和水平都没有问题。小米的技术支持和互联网思维非常丰富，小米的手机已经在印度等国际市场成功扩张。支持股价在回落到市场均衡价格后上涨是没有悬念的。

从这个意义上说，雷军等人承诺将股价再锁定365天，这是完全多余和多余的，也是违反制度和规则的。半年或一年的股票锁定期已经考虑到了市场的承受能力。锁定期结束后是否套现应由持有人自己决定，由市场机制清算，并按规章制度办理。然而，你故意表现出很高的态度，并继续锁定更长的时间。表面上，你对公司的股价有信心，但实际上，你对股价没有足够的信心。正是因为担心股价下跌，锁定期才得以延长。我们怎么能说我们有信心呢？如果你真的有信心，你不必宣布延长禁闭期。即使你在到期时套现，你也对投资者会接手充满信心，这是对公司股价的真正信心。

更重要的是，它破坏了市场固有的规则和体系，尽管表面上你似乎很愿意。股市，包括解禁期和禁售期，都应该严格遵守。这样，投资者的市场预期就不会无缘无故地被打破，这对股市和他们自己的股票都有好处。

在这方面，我们确实需要研究美国、欧洲和日本的股市。股票市场本身的规则不会轻易改变。公司会按照游戏规则行事，不会采取高姿态，也不会轻易发展自己的风格。事实上，它会破坏每个人(市场参与者)都遵守的规则。你的高态度和高风格会对市场规则的破坏产生影响，这是不可估量的！

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