皮海洲：A股面值退市制度有待进一步完善

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退市制度一直备受市场关注，因为它关系到上市公司的生死存亡。然而，由于问题公司和垃圾公司充斥a股市场，a股的退市制度受到了长期的批评。因此，近年来，管理层加强了对上市公司退市的监管，通过完善退市制度，退市公司数量大幅增加。例如，2019年退市公司数量达到19家，成为a股市场历史上退市公司数量最多的一年。

在上市公司退市的浪潮中，面值退市已经成为上市公司退市的主力军。例如，去年有6家公司以面值退市，占退市公司数量的1/3。今年，许多公司，如圣瑞电、天广中茂(002509)和圣钱宝，将面临从面值上退市的命运。为了从市场上淘汰垃圾公司，面值退市起到了积极的作用。

然而，面值退市制度毕竟是一个新的制度。虽然有利于退市的正常化，但也面临上市公司“错杀”的风险。例如，包钢(600010)最近的股价走势让市场汗流浃背。

包钢是位于内蒙古包头市的中心企业。作为一家钢铁企业，自2001年上市以来，虽然市场上没有多少亮点，但其业绩还是相当令人满意的。股票价格随着行业的繁荣和市场条件的变化而起伏。尤其罕见的是，尽管近年来钢铁行业整体低迷，但包钢在过去三年实现了正回报，2017年至2019年的净利润分别为20.6亿元、33.2亿元和6.68亿元。虽然每股收益不高，但比那些亏损严重、短期内难以扭亏为盈的上市公司要好得多。

然而，这样一个中央企业也面临着摘牌的压力。目前，包钢的股价在1.10元左右徘徊。在此之前，包钢股价在4月29日和30日两次跌至1.04元，与面值相差仅0.05元。根据面值退市制度的规定，当一家上市公司股票连续20个交易日的收盘价低于面值1元时，该公司股票将因低于面值而退市。因此，股价两次跌至1.04元，为包钢敲响了警钟。

因此，包钢进行了积极的自救。例如，包钢早在去年11月就通过了股份回购计划，回购金额不低于1亿元，不超过2亿元。根据公司5月7日晚发布的《股份回购进展公告》，截至2020年4月30日，公司通过集中竞价交易回购股份4341.02万股，占公司股本总额的0.095%，回购金额近5000万元。不仅如此，该公司的大股东包钢集团于5月6日晚推出了一项不低于20亿元、不高于40亿元的增持计划，并承诺在12个月的增持期内不减持股份。包钢增持计划的力度显然不小。

包钢的自助值得肯定。然而，由于钢铁行业的繁荣和当前市场的偏好，包钢能否摆脱其面值退市的危机仍令人担忧。如果包钢的股票也从面值上退市，对a股市场来说将是一件尴尬的事情。因为即使跌破1元面值，公司市值仍高达数百亿元，公司近三年盈利，没有重大违法违规行为。同时，公司每股净资产也在1元以上。这家公司的结构比一些垃圾公司和问题公司好得多。

如何避免像包钢这样的公司被误杀？目前，当票面价值退市时，股价跌破票面价值是唯一的选择，但是上市公司的股价受到很多因素的影响，包括一些非理性因素，因此有必要对其进行改进。笔者认为，当股票价格低于票面价值时，也有必要考虑上市公司每股净资产值。当每股净资产值高于1元时，不允许退市。同时，对于近三年盈利且股票市值不低于100亿元的公司，应允许其采取减持股票的方式来维持股票价格，避免因股票面值退市而导致的“错杀”风险。