曹中铭：重新上市第一股 长油模式为何不可复制？

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作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

1月8日对圣昌友来说是不寻常的一天(601975，诊断部)。经过四年半的时间，st畅游已经重新上市，成为真正的“第一股重新上市”。st畅游的重新上市对上市公司和中国资本市场有着不同的意义。

由于2010年至2013年连续四年亏损，st畅游于2014年6月5日被上海证券交易所终止上市，成为轰动一时的“央企第一只退市股票”。退市后，st畅游破产重组，通过剥离亏损来源和债转股来减少和偿还债务以拯救自己。圣昌游的自助也产生了立竿见影的效果。从上一个严重的年度亏损到2015年至2017年的三个会计年度，实现了数亿元的非净利润，客观上为长航石油运输申请重新上市创造了条件。

St畅游之所以能够重新上市，主要是因为它在股权结构、财务指标、可持续经营能力、公司治理和合规性五个方面满足了重新上市的要求。事实上，去年6月，创智科技向st畅游提出了重新上市的申请。然而，在深圳证券交易所同意审查其重新上市申请一个月后，该公司向深圳证券交易所提交了暂停审查的申请。

作为"第一股重新上市"，st龙石油模式可能不会被复制。首先，当st畅游退市时，它背负着巨额债务，从2010年到2013年累计亏损近80亿元。如果没有其中央企业的背景，其债转股就无法顺利进行，破产重组也就无从谈起，这实际上使得自救变得更加困难。其次，st畅游的重新上市必须符合上海证券交易所2015年1月修订的《股票上市规则》的相关条件，包括最近三年年末的非累计净利润、现金流量和净资产，以及“三无”，即主要业务、高级管理人员和实际控制人在最近三年没有发生(重大)变化，且具有持续的盈利能力和经营能力。对于退市公司来说，很难真正做到“三不”。自2001年那西塞斯电气退市以来，数十家退市公司中只有st Changyou重新上市，这足以证明退市公司重新上市有多么困难。

目前，企业应该进入资本市场，并有渠道进行ipo和重组新股。被停牌的公司也可以在符合条件后恢复上市。作为“第一股重新上市”，st畅游为退市公司重新上市打开了渠道，这也是该企业对资本市场的意义所在。监管当局一直希望创造一个有进有出的市场生态。自st畅游以来，所有市场“进入”的渠道可以说是畅通的，但“退出”的渠道却不是这样。

“进与出”的市场生态意味着合格的企业可以顺利进入资本市场，即使是像st畅游这样已经退市多年的企业。那些不再适合上市的企业，那些应该退出的企业，无论是中央企业、国有企业还是民营企业，也应该毫无保留地退出。

通过退市制度的不断完善，目前已出现因并购、持续亏损、欺诈发行、重大信息违规披露、股价连续20个交易日低于票面价值、重大违法行为、年报不规范等原因退市的企业，这是a股市场规范退市迈出的一大步。然而，仍有许多企业应该退出市场，如股市中的“仙鸟”，如严重的不良财务状况和长期亏损，或上市公司属于僵尸企业。市场上这样的企业不在少数，它们本质上都是退出的对象。

市场的“进入”通道畅通后，“退出”通道就不会再出现“肠梗阻”或堵塞。这不利于市场的优胜劣汰机制及其优化资源配置的功能。事实上，在渠道畅通的背景下，目前不适合上市的企业将通过并购、重组、改善公司治理、强化内部控制机制等方式做大做强。，而且将来仍有重新上市的可能，监管机构没有理由不将它们逐出市场。基于此，我个人认为，为了创造一个有进有出的市场生态，完善现行的退市机制是非常必要的。

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