杨国英：万亿候场外资难推A股牛市

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[摘要]总体而言，受经济基本面的影响，2019年中国股市仍缺乏拐点趋势的“增长点”，结构性市场可能存在，但预测全面牛市出现的逻辑支撑点仍嫌单薄。

aiko yang

年初以来，热情入市的外资、对优惠政策的渴望，以及大量等待入市的外资，正推动着a股市场的乐观浪潮——2019年还能期待牛市吗？

外资积极参与a股市场越来越受到关注。最近，《证券日报》估计，通过新发布的政策和数据，包括沪港通和qfii，今年流入a股市场的海外增量资本可能超过1万亿元。

数据显示，今年以来，北行资本通过沪港通分别交易约1567亿元和1203亿元，总计约2770亿元，净买入总额341亿元，超过去年同期规模，创下新的净买入纪录。由于外资的积极参与，自2019年以来，a股市场出现了上行趋势，似乎已经活跃起来。

增量资本是影响资本市场绩效的直接因素，但所谓的等待外资只是一个理论值。资本对市场的判断决定了“增量资本理论”能否继续有效，甚至支撑牛市，包括政策红利的预测、企业整体盈利能力的预期，以及a股市场与全球市场估值水平相比是否具有足够的吸引力。

此外，众所周知，国内流动性只是一种结构性紧张，市场本质上并不缺乏资金，而是对回报缺乏信心。在这种情况下，为什么这次外资成为影响a股走势的关键指标？就因为中国资本市场的开放？显然，如果资本的绝对回报是锚，这个逻辑就站不住脚了。

事实上，外资积极参与导致的a股反弹的市场逻辑只是短期的。我们应该知道，上证综指2018年累计跌幅已达24.59%，是2008年金融危机以来最大的年度跌幅。在去年a股市场深藏不露之后，在资本市场深化开放的背景下，今年年初的a股市场被解读为外资的“逃离”，这很容易给人一种牛市开始的感觉。

此外，目前外资涌入a股的一个触发点是，美元疲软使得包括中国在内的新兴市场主要货币被动升值，这在一定程度上提高了新兴市场的流动性。

同样，对于a股的未来走势，现阶段外资的涌入只能起到激活和创造热点的作用。至于a股在2019年是否会出现活跃的牛市，从根本上说，这取决于中国经济将继续承压的预期能否逆转。根据国家统计局最近发布的数据，2018年中国国内生产总值同比增长6.6%，与预期相符。然而，第四季度国内生产总值仅同比增长6.4%，创下10年来的新低，反映出经济下行压力并未减轻。此外，去年12月，社会融资增速继续下滑，短期票据增多，长期资金减少，表明信贷需求不足和银行风险偏好下降没有得到根本提振。

事实上，a股目前和未来的机会更可能是结构性的，而不是整体性的。从估值水平来看，目前a股市场受到限制，半数以上行业的市盈率处于历史最低水平。沪深300的市盈率为13倍，而S&P 500股指的市盈率为29倍，估值水平处于历史高位。

然而，今年中国经济发展的趋势仍不明朗。一方面，整体经济形势面临下行压力；另一方面，房地产新建筑面积和出口增长等关键指标仍在可接受范围内，今年将出台刺激家电和汽车消费的政策。这些因素决定了今年上市公司和行业差异化发展的特点。

总的来说，受经济基本面的影响，2019年中国股市仍缺乏拐点趋势“增长点”，结构性市场可能存在，但预测全面牛市出现的逻辑支撑点仍嫌单薄。

(作者是金融专栏作家)