谭浩俊：降准+逆回购 确保实体经济资金需求

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作者:专栏作家、媒体评论员谭浩军

中国人民银行网站16日宣布，目前仍处于纳税高峰期，银行系统流动性总量正在迅速下降。为保持银行体系合理充裕的流动性，中国人民银行于2019年1月16日通过利率竞价的方式推出了5700亿元人民币的反向回购操作。具体来说，将进行7天3500亿元、28天2200亿元的反向回购操作。16日，100亿元反向回购到期，当天实现净投资5600亿元。

5700亿元，创下公开市场运作以来的最高水平。突然之间，投入了这么多资金，但当RRR的整体减排政策刚刚出台时，还是有点出人意料。然而，你不能想太多。目前，新时代开始以来，各方面资金存储压力很大，企业需要纳税，项目需要开工，原材料需要储备，员工春节期间需要领取工资和福利，拖欠工资需要到位，等等。如果不能及时补充，没有人能保证它不会再次在实体经济中引发金融问题。

事实是，从目前各地出台的稳定经济的措施来看，基础设施投资仍然是一个非常重要的内容，尤其是高速铁路、轨道交通、地铁等。，这都需要很多钱。同时，地方政府债券的发行也需要资金的补充，所以如果没有足够的资金，按照银行一贯的管理思路，就必须优先考虑基础设施投资等风险相对较小的项目，而RRR减息所释放的资金无法有效流入实体经济，特别是中小企业和民营企业，这将降低政策的效率。

从目前的实际情况来看，实体企业也是资本矛盾最集中的时候。纳税、支付工资、补充原材料等。，特别是对于拖欠工资的企业，年底的工资补贴将占用相当一部分资金。在这种情况下，如果银行将部分资金转移到基础设施投资等领域，实体企业的资金矛盾会更大，企业的经营会更加困难。一旦年初资金调度工作不能安排好，员工的工资福利不能按时足额发放，年后可能会出现无法按时开工的现象。特别是在劳动密集型企业中，员工流失的问题更容易发生。员工的流失对企业来说是致命的。年底，安抚员工，防止他们担心企业的融资能力，是留住员工不可忽视的一个重要方面。

可以预计，尽管RRR减息的脚步已经落后，实施了创纪录的反向回购，但根据目前市场的流动性，特别是实体对资金的需求，在这次反向回购之后，很可能会有一两次反向回购，并且有可能在1月下旬再次推出RRR减息政策，即使不排除有针对性的降息。

应该说，2019年的市场流动性问题，在RRR新年后将全面下调的情况下，奠定了良好的基础。毕竟，7500亿长期资金的注入对市场流动性有很强的补充作用，底部也建得很牢。如果能根据实体经济的发展需要和企业的创新要求补充一些长期资金，市场流动性会更加充裕，公开市场运作等手段也会更加灵活。

对于货币政策而言，目前最紧迫的问题是政策的传导，即所出台的政策能否按要求落实到位，资金能否投入到最紧迫、最重要的领域，而不至于半途而废，甚至扭曲政策的含义。只要资金能够不折不扣地流入实体经济和其他需要的领域，它的作用和效率就能有效地应对各种复杂的环境。市场最担心的是货币政策的传导和最终的资金流动。一个必须重复的概念是资金的最终流动。

有人可能会说，资金的最终流向是什么？也就是说，央行发放的资金不仅应该在初始阶段，还应该在某个阶段或周期进行观察。在实施的初始阶段，政策总体上是好的。然而，不久将会出现执行变异的现象，这种现象将由金融机构以其他方式转移到非实体经济和非创新部门。为什么每次货币政策调整，舆论最担心的是放松房地产，给开发企业提供食物？什么发展贷款、消费贷款、首付贷款等等。，是银行为开发商提供金融支持而发明的，这也是货币政策总是难以到位的主要原因之一。

要评估货币政策的作用，我们必须看看实体经济的贷款占所有贷款的比例是否增加，以及中小企业、私营企业和创新企业的贷款比例是否增加。仅仅看资金总量，总量已经不能解释问题，只有比例才是有效的评价方法。不增加比重的总量是不可靠的。此外，比重不应取决于时间，而是取决于日常生活和持久性。在某个时间上涨是没有意义和价值的。因此，有必要使信贷资金的评价和评估更加细致，使评估指标更加切合实际，使货币政策的传导不再有问题。

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