齐俊杰：企业部门杠杆以高房价加在了居民身上

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一年一度的冬季达沃斯论坛昨天在这个瑞士小镇正式举行。中国证监会副主席方星海出席论坛并发表讲话，他在讲话中发布了几个信号。

作者:齐，金融专栏作家、投资者

一年一度的冬季达沃斯论坛昨天在这个瑞士小镇正式举行。中国证监会副主席方星海出席论坛并发表讲话，他在讲话中发布了几个信号。

首先，我们谈论了经济。经济增长放缓主要是受出口拖累，出口受外部影响很大。总的来说，6%的增长并不太慢。事实上，这个判断没有错。如果能保持6%的高质量发展，仍将被视为高速增长，但我们现在真正担心的是，在经济放缓的同时，质量也令人担忧。特别是当前股市低迷，企业利润增长停滞，这表明预期非常低。尽管经济和货币宽松，流动性迅速消失，货币供应和社会融资都无法上升，每个人都开始没有需求。这是最麻烦的事情，所以下一步必须解决货币传导问题。我们不能让所有释放的钱消失得无影无踪。其中，股市的作用最为关键。如果股市低迷，风险投资将没有出路，上市公司将恢复流动性，不愿意做延伸并购，那么行业将更冷，股市将被激活，整个链条将被打开。从古今中外的历史来看，经济的健康发展必须有强大的股票市场支撑。相反，在半死不活的股市中，经济将永远处于低迷状态，甚至将经济拖入危机。

其次，证监会副主席甚至批评了房价。他说去年的消费表现很好，但是我们的房价太高了，减少了很多家庭开支，降低了消费，所以我们迫切需要解决房地产市场的问题。“所以我们在房价方面还有很多工作要做。至于房价，可以看出，各部和各委员会已经达成共识，高房价正在影响我们各方面的工作。有人说房价可以降低消费。你买了房子后，你必须添加家用电器并装饰它。这不是在推动经济吗？这是真的，但这种拉动式的方法是以一次性折扣的方式释放几十年的消费。那是很多年前的事了，现在价格在上涨，投资投机越来越多，真正的需求越来越少，房子被买下来放在那里升值，所以所有这些民间财富都流回银行和土地出让金，货币乘数急剧下降。可转账10次的货币，转账2次后不再转账。因此，我们可以看到，虽然我们有这么大的货币基础，消费仍然是一个难题。普通人(603883，诊所股票)不是不愿意消费，而是在还清抵押贷款后没钱消费。此外，投资效应只会上升而不会下降，所以如果你有钱，你会买房子并储存起来，这将导致一个行业的繁荣和所有行业的衰落。

第三，他说，中国严格控制地方政府的隐性债务，这导致基础设施项目支出减少。然而，根据这些数据，中国的宏观政策反应迅速，并将相应改善。中国应对经济增长放缓的能力仍然很强，所以我们不应该对这个问题反应过度。方星海的言论可能意味着我们已经开始调整政策，重新规划基础设施投资。因此，今年最确定的事情可能是基础设施。

第四，方星海认为中国不会大幅削减其美国债务。他说，中国的储蓄率很高，而且一直在海外投资。现在，审视美国债务是一个相对理想的选择。事实上，没有必要为此担心。这并不是说我们对美国债务持乐观态度，而是说在我们抛售了美国债务之后，我们没有什么可买的了。没有一种货币可以拥有美国债务的规模。中国的巨额外汇储备不仅要考虑货币安全，还要考虑流动性安全。有人说我们可以投资美国工业。为什么不买更多的高科技企业？问题是美国不得不卖给你。这种外汇储备，除了美国债务，如果你进行任何股权投资，都将被视为危害国家安全。也就是说，你可以借钱，但你不能买。

第五，有人担心中国政府的债务问题，但事实上，中国企业部门的债务比例过高，但政府部门仍有空的杠杆空间。事实上，自2015年以来，我们一直在谈论去杠杆化，但杠杆化根本没有消除。它只是发生了变化。企业部门的杠杆作用以高房价的形式增加了居民的负担。如果按人均gdp计算，居民的杠杆率已经达到50%。接近警戒线，如果按人均可支配收入计算，我们家庭部门的杠杆率已经超过110%，已经超过了美国的水平，尤其是杠杆率在过去五年增加了20%。这不是危言耸听。在2008年美国次贷危机之前，家庭债务杠杆率在五年内上升了18.8%，这也是一个巧合。因此，必须防止这种风险。如今，为了刺激经济，企业的杠杆再也不能增加，居民的杠杆再也不能增加。现在，唯一可以改善的可能是政府债务，所以我们可以看到地方债务正在逐步放松。

第六，在接受采访时，方星海还透露了一个重要的信号。当记者问他科学技术委员会什么时候成立时，他回答说越快越好。一些机构预测，科技部的实施细则将于今年上半年出台，但不要太担心。作为登记制度改革的试验场，一定会划定一个范围。也就是说，科委会以很高的概率设定一个投资门槛，并创造一个特殊的交易，这并不意味着上市融资的门槛会降低。许多朋友担心，一旦科技股发行，是否会有大量的公司上市，但不会！举个简单的例子，美国有一个注册系统。2017年，超过100家公司上市。我们有审计系统。2017年，发行了400多家公司。因此，市场融资的数额与登记制度或审计制度无关，而主要取决于机制。如果设置机制，注册制度比审计制度更有利于资金的市场平衡。

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