江瀚：港股首日融资最差个股 猫眼可是市场份额第一啊

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最著名的无疑是猫眼娱乐。这家即将在春节期间上市的公司，正在成为2019年中国新上市企业中最热门的成员。然而，这个大家都看好的新经济巨人，在融资的第一天就成了港股中最差的股票。这位在中国拥有第一个市场份额的票务大王怎么了？

作者简介:姜涵，金融专栏作家，上游金融专家顾问评论员

回顾历史，当电视出现时，我们曾经感叹电影是否会成为历史。然而，随着时代的发展，电影院逐渐成为世界各地人们放松和放松的重要场所，其蜡烛经济效应得到充分展示，也带动了中国巨大的电影消费市场。

特别是随着互联网的发展，网上售票逐渐成为最受欢迎的业务之一，其中猫眼娱乐无疑是最著名的一个。这家即将在春节期间上市的公司，正在成为2019年中国新上市企业中最热门的成员。然而，这个大家都看好的新经济巨人，在融资的第一天就成了港股中最差的股票。这位在中国拥有第一个市场份额的票务大王怎么了？

首先，猫眼在首日成为港股中最差的股票

根据开心宝的数据，猫眼娱乐的主要运营商北京猫眼文化传媒有限公司是一家成立于2015年的在线商业服务机构。它的主要业务是著名的猫眼电影。说到猫眼电影，我相信喜欢看电影的朋友都很熟悉。根据《猫眼娱乐》的招股说明书，截至2018年9月30日的前三个季度，《猫眼》的月平均活跃用户为1.346亿，网上电影售票服务的交易用户约为1.197亿

根据2018年前三季度的电影售票总交易量，猫眼娱乐是中国最大的在线电影售票服务平台，市场份额为61.3%，居行业首位；同时，猫眼娱乐也是第二个在线直播娱乐票务服务平台。猫眼还提供内容服务，如电影、电视剧和综艺节目的制作、推广和发行。截至2018年9月30日，猫眼提供娱乐内容服务，占中国综合票房的90%以上，成为中国最大的内容服务平台。；猫眼也是中国娱乐行业用户和员工最大的在线社区。

据估计，大多数人都没想到，我们平时使用的普通售票平台，在大家都知道之前，已经发展成了一个如此庞大的庞然大物。现在这个庞然大物也在待上市。当每个人都在期待它会有多么好的表现时，猫眼娱乐的第一天融资让每个人都感到惊讶。

1月23日，猫眼娱乐开始首次公开募股。不过，据雅虎香港消息，日前在香港上市的猫眼娱乐的融资情况并不乐观。首次融资认购金额仅为750万港元，远低于公开发行筹资2.7亿港元的目标。根据招股说明书文件，首次公开募股计划在全球发售1.32亿股股票，筹资27亿元人民币；其中，在香港公开发行募集资金2.7亿元，还有15%的资金被过度配置。

猫眼还提到“超额配售将取决于发行情况”。然后，经过这样的计算，我们会发现猫眼的首日融资认购金额仅占公开发行资本的2.8%，成为2018年以来香港上市公司首日发行表现最差的股票。拥有第一市场份额的票务大王猫眼发生了什么？

第二，猫眼怎么了？

如果我们只看业务发展的层面，猫眼无疑是中国最成功的互联网公司之一。一方面，它依靠巨大的互联网社会流量红利，另一方面，它占据了中国人日常娱乐休闲的制高点。这样一个好的轻资产商业模式似乎不错，但猫眼并没有真正征服香港股市的主要机构投资者。为什么？猫眼怎么了？

事实上，猫眼会有这样的问题并不奇怪。作为一个成熟的资本市场，香港股市与内地股市有很大不同。作为一个由机构投资者主导的市场，香港股市不仅看重一家企业能向资本市场讲述什么样的故事，还看重这家企业的基本面。猫眼问题实际上出现在它辉煌成就的背后。

首先，大量资本被注入，但仍然难以逃脱损失。我们自己对猫眼的所有权结构的研究表明，在开心宝的数据中，猫眼娱乐的所有权结构极其复杂。北京猫眼控股股东天津猫眼微缩文化传媒有限公司拥有非常大的股东结构，拥有三快科技、光传媒(300251)、腾讯等众多明星股东。只要我们结合猫眼股权的发展历史，就会发现虽然这个机构有很多明星股东，但整体业务一直缺乏主流领导。其中，猫眼娱乐2015年、2016年和2017年的净亏损分别为12.98亿元、5.08亿元和7610万元。仅2018年上半年，猫眼娱乐就亏损2.31亿元，调整后的亏损为2070万元。对一家科技公司来说，复杂的股权结构和一直以来的亏损似乎算不了什么，但要让香港的成熟投资者放心真的很难。

其次，它缺乏自己业务的核心入口。对于一家互联网公司来说，并不是说如果你做得好，你一定要做好，因为互联网公司的核心是数据、用户和平台。对于猫眼来说，这三个核心似乎都有问题。众所周知，猫眼是一个独立的票务巨头，从美团逃脱了。在成长过程中，它整合了美团、微信、评论、qq、猫眼和格瓦拉电影网等六大入口。微信、qq、点平机和美团都是中国互联网流量的主人。猫眼很难在这样的流量下发展得很差，这导致了来自它们的流量占了猫眼流量的绝大部分。俗话说，即使小荷输了，猫眼也有交通福，自然发展顺畅，但这些都不是猫眼本身的核心流量。也就是说，如果有一天情况发生变化，猫眼随时都可能失去这些人流的祝福，而这些不属于自己的人流入口使得猫眼自己的生意缺乏足够的防御屏障，没有护城河的城市可以说随时都被攻破。

第三，其自身的业务成本极其依赖于营销。对于一个互联网公司来说，最重要的是业务是否有用户粘性，是否有自我持续盈利的能力。猫眼无疑不具备这样的条件。在互联网上，消费者可以直接比较价格来选择最佳价格，这意味着猫眼的业务有很大的市场依赖性。在猫眼和淘宝电影的竞争中，价格优惠几乎成了吸引消费者的最佳手段。如此巨额的资金使得消费者对机票优惠形成了稳定的预期。对于企业来说，他们无疑会陷入两难境地。如果他们不提供优惠待遇，他们将不可避免地将消费者推向竞争对手，如果他们继续价格战，他们将变得不可持续。看来猫眼一直在做“千伤敌八百”的七伤拳。

第四，市场已经分化，未来的预期不可预测。对于整个在线电影垂直市场来说，过度分割的市场对猫眼来说既是优势也是劣势。从优势的角度来看，这种细分市场是猫眼生存和独立经营的基础，但从劣势的角度来看，这也使得猫眼能够拥有的市场深度越来越小。网上售票市场基本上把猫眼和淘宝电影这两个强势玩家甩在了一边，他们的市场份额已经超过了80%，这直接导致了猫眼赢得更大市场份额的难度越来越大。然而，中国电影(600977)售票已经基本实现了网上销售。对于票务市场来说，蛋糕继续变大，市场逐渐饱和。此外，电影放映本身并不是一个高利润的行业。在这种情况下，估计微生的网上售票服务将更难生存。一旦市场完全饱和，未来将成为

在这种情况下，预计猫眼不会受到香港市场的青睐。对于猫眼来说，上半年无疑是一个非常成功的市场领导者，但下半年仍然存在很多问题。能否在春节有个好的开始，取决于《猫眼》能给市场带来什么样的故事。

本文摘自《蒋寒视力观察》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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