姜超：期待万亿规模减税

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财政部表示，19年后，将深化增值税改革，减轻居民税负，研究制定降低社会保险费率的综合方案；国家税务总局表示，将配合完善降低增值税和社会保障率的计划；浙江省最近出台了一系列减税和减费政策，预计每年将为小微企业减免195亿元税费。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

期待万亿美元的减税——2019年第四期《实体经济观察》

(海通宏蒋超，于波，陈星)

摘要

1月19日即将结束，春节假期即将来临。从中高频数据来看，供需两端开始疲软:终端需求方面，房地产销售增速再次回落并转为负增长，乘用车零售额开始回升，但批发下降扩大；在工业生产方面，发电用煤下降幅度扩大，同期主要行业运行率均处于较低水平。由于需求持续低迷，早期生产的改善未能持续。

过去18年积极财政的主线是减税和减费，表现为税收增长放缓和非税收入下降。目前，各部委工作会议和各省地方会议相继召开。财政部表示，19年后，将深化增值税改革，减轻居民税负，研究制定降低社会保险费率的综合方案；国家税务总局表示，将配合完善降低增值税和社会保障率的计划；浙江省最近出台了一系列减税和减费政策，预计每年将为小微企业减免195亿元税费。我们预计在19年内推出更大规模的减税和减费政策，预计减税规模可达万亿！

需求:下游房地产疲软，乘用车仍然疲软，家用电器和纺织品正在改善。在中游地区，钢铁和水泥减弱，而化学工业减弱并有所改善。上游的煤是弱的和有色的。改进交付。

价格:上周，国内原材料价格上涨少，下跌多，而国际油价反弹。

库存:下游房地产补货、乘用车、家电去化学。中游钢铁，水泥补充，化学去污。上游煤炭补充，彩色分化。

下游产业:

房地产:自1月份以来，41个城市的房地产销售出现疲软，节前土地市场逐渐冷清。1818年12月，中国房地产销售增长率暂时稳定在0.9%，与41个城市的房地产销售趋势一致。在1919年1月的前23天，41个城市的房地产生产和销售的增长率再次下降，变为负3.7%，表明房地产需求仍然处于压力之下。销售放缓使得房地产库存居高不下。上周，前十大城市的商品房库存与销售之比升至60.6周，达到13年来同期的新高。节日之前，土地市场逐渐变得荒芜。1818年12月，中国土地征用面积的增长率上升到14%。上周，白城的土地交易面积再次下降，同比降幅扩大。

乘用车:1月前三周，乘用车零售额下降幅度收窄，批发增长率仍在触底。18年来，汽车工业以疲软告终。12月份，各种口径乘用车产销增速略有回升:全国汽车产量同比降幅收窄至15%，规模以上汽车零售额同比降幅收窄至8.5%，十大汽车龙头企业销售同比降幅收窄至11.2%，均处于18年来的低位。在1919年1月的前三周，联邦乘用车零售量的下降幅度急剧缩小至1%，终端需求显示出改善的迹象。然而，由于渠道中的高库存，批发下降继续扩大到-29%，制造商的销售仍然显示出疲劳的迹象。受制造商销售低迷和春节假期临近的影响，上周上半年，钢制轮胎的运营率大幅降至59.9%，创下14年来同期的新低。

家用电器:12月份，规模以上家用电器零售增速回升，制造商销售额略有增长。2018年12月，规模以上音像类零售家电同比增速继续攀升至13.9%，为7月份以来的最高水平，表明需求持续改善。一方面，18日晚，“双十一”、“双十二”等促销活动频繁，促进了家电的网上零售；另一方面，18世纪末，一线和二线城市的加速发展也促进了对家用电器的需求。在18世纪末库存的推动下，工业在线空转移制造商的销售增长率在12月份略微上升至11.8%，库存与销售额的比率继续下降至0.95，处于去年同期的较低水平。

纺织品和服装:12月份，超过规定规模的零售销售增速加快，国内需求有所改善，外部需求减弱。在17年同期基数较高的背景下，18年12月服装、鞋帽定点零售同比增速继续上升至7.4%，表明需求持续改善。然而，受中美贸易摩擦和关税增加的影响，12月份纺织服装子行业出口增速普遍下降。总体而言，国内需求改善，外部需求减弱，国内需求明显好于外部需求。

零售业务:零售增长在12月份出现反弹，但仍处于低位，石油仍是主要拖累因素。18年12月，社会消费名义增长率和规模以上零售销售增长率从11月份开始回升，分别上升到8.2%和2.2%，但仍处于18年来的低点；1-12月，实物商品网上零售累计同比增长25.4%。然而，石油价格的下跌拉低了消费品价格，使实际消费增长率的反弹超过了名义增长率。就类别而言，基本消费继续改善，而选择性消费上升更多，下降更少。石油和石油产品的零售增长率继续下降，创下18年来的新低，这仍然是消费疲软的主要原因。

中游行业:

钢铁:12月份，粗钢的生产和销售下降。上周，钢铁价格下跌，建筑工程开始走低，社会资金弥补了这一损失。上周，钢线和热板的价格都下跌了，但每吨钢的毛利略有反弹，因为钢的价格下跌少于原材料。1818年12月，粗钢生产和销售的增长率分别下降到8.2%和14.4%，表明供需双方都在走弱。上周，钢铁产品的社会库存继续得到补充，这表明春节假期的临近和终端需求的减弱。1月初，重点钢铁企业产量增速继续回落至3.1%；上周，高炉开工率反弹至64.9%，但仍处于低位，同比仅略有上升，这一切都表明生产疲弱。随着淡季的临近，行业供需继续走弱。

水泥:上周，全国平均水泥价格持续下跌，储存能力比率季节性回升。上周，全国水泥均价加速下跌，环比跌幅扩大至1.6%；季节性存储容量比率上升至57.3%，接近17年来的同一水平。1月中旬，全国水泥市场需求减弱，高水平地区水泥价格持续下跌。随着春节的临近，下游市场需求萎缩将更加明显，部分地区水泥价格仍有可能下调。从区域来看，华北是稳定的，而华东、中南和西南地区都在下降。

化学工业:上周，pta产业链价格涨多跌少，聚酯poy库存减少。上周，pta产业链产品价格涨多跌少，其中聚酯切片价格小幅下跌，聚酯poy和pta价格双双上涨。上周，精对苯二甲酸产业链的负荷率上升少，下降多，精对苯二甲酸工厂略有上升，聚酯工厂和江浙织布机都有所回落。上周，涤纶poy库存天数降至4天，为14年来同期最低。下游织造需求有所回升，但春节假期即将来临，生产继续放缓。供求格局的改善稳定了价格，明显减少了库存。

电力:12月发电量增速回升，1月以来发电用煤同比降幅扩大。2018年12月，发电量同比增速小幅升至6.2%，与发电煤耗增速保持一致，证实工业增加值增速略有回升。1919年1月前24天，六大集团发电煤耗同比增长-2.6%，高于1918年12月。春节前第二天，发电煤耗平均增速继续下降，汽车、钢铁、化工等主要行业运行速度较低，意味着节前工业生产稳定。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格持平并在下跌，发电厂和钢厂的库存都得到补充。上周，煤炭价格持平并有所下降，其中秦皇岛港煤炭价格持平。在1919年1月的前23天，六大集团发电用煤的同比增长率大于1918年12月，根据阴历，下周的增长率也在放缓。上周，发电厂的煤炭库存天数上升至18.7天。1818年12月，粗钢生产和销售的增长率都有所放缓，上周钢厂的煤炭库存天数增加到17天。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，铜库存下降，铝库存上升。上周，基本金属价格上涨更多，下跌更少。中美之间的贸易摩擦已经缓和。自1月19日起，中国全面实施了“七类废铜”进口禁令，上周铜价出现反弹。巴西环境保护部表示，海德鲁的明矾氧化铝厂具备恢复正常运行的条件，在此基础上可以解除生产禁令。上周，铝的平均价格略有下降。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数小幅下跌，美元指数上涨。上周，原油价格继续上涨。俄罗斯能源部副部长表示，预计俄罗斯将在4月前实现欧佩克+减产，而伊朗原油出口的下降迫使其国内减产。上周，平均crb指数略有下降。上周，美元指数上涨，美国经济数据显示劳动力市场依然强劲。英国退出欧盟前景的不确定性和欧元区的疲弱表现使得美元被动走强。

运输:12月，由于基数较低，全国货运量增速回升，上周bdi下降。受基数较低的影响，1818年12月全国货运量同比增长率升至8.9%，证实工业增加值增速略有回升，其中公路货运量增速升至8.3%，铁路货运量增速持平于14%。上周，集装箱运输继续优于散装运输，bdi指数下降，ccfi指数上升。上周，公路物流货运指数略有上升。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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