熊锦秋：应对恶意做空的正确姿势

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1月17日，香港股市嘉园国际暴跌。1月21日，本公司董事长沈天庆表示，初步推断，本公司指控本公司持有两张3.5亿美元的优先票据，到期无法偿还；23日，嘉园国际以每股2.761港元的价格在17日出售了大股东沈天庆约9362万股股份，称这是由于股票抵押贷款的强制清算。在我看来，与空打交道的关键是增强市场和投资者的信心。

本轮嘉园国际的股价暴跌，其中一个重要原因是之前的股价过分偏离了其内在价值。自2016年3月嘉园国际上市以来，股价基本上单向上涨，涨幅约为8倍，暴跌前的市盈率约为30倍；在内地股票估值不高的香港股市，其他内地股票的估值水平仅为市盈率的5至6倍。此前，嘉园国际的股价估值水平明显偏高。

由于空.盈利的谣言，上市公司直线下降当然，应该针对谣言做出及时的信息澄清和回应。但是，澄清信息必须及时、真实、全面，这样才能真正说服投资者。然而，嘉园国际和主要股东的澄清似乎表明，投资者并不买账。1月17日收盘后，嘉园国际发布了一份自愿公告，明确表示公司的经营状况和财务状况与往常一样，不知道股价下跌和成交量变化的原因。当天，该公司没有披露大股东被强制清算的消息。一些市场参与者指出，大股东故意隐瞒其股份被减持的内幕信息。此外，股价的大幅下跌触及了警戒线和收盘线。为什么大股东没有及时补仓，或者大股东资金链紧张，或者大股东对股价也有悲观预期，这也会导致投资者对上市公司缺乏信心。

if/きだよきだよきだよきだだががききだがががきがなな{ 2016年10月，香港证监会市场失当行为审裁处作出判决。美国公司空代理公司citron的创始人andrew left被禁止进入香港市场5年，因为他发表了一份含有虚假成分的报告。并被责令交出其shackles/き做空是市场主体的合法权利，但利用虚假陈述的恶意做空，无论是港股和a股都应承担法律责任，上市公司应大胆使用法律武器打击Doing /きだよ0。

增加大股东持股是应对恶意行为的有效途径。空.上市公司遭遇恶意行为由于股票价格已经大打折扣，这时，大股东已经增加了他们对市场的持股，这可以一举两得。这不仅保护了股票价格，也使他们在未来股票价格反弹后获得了很大的利润。为什么不呢，除非公司股价出现大泡沫？17日该案中大股东的"被动"减持是一次失败，这使得投资者对上市公司及其大股东的一些信息披露持谨慎甚至怀疑态度；21日，大股东表示不排除在二级市场增持股份的可能性，以显示对集团未来发展的坚定信心。然而，17日，大股东减持了低水平的股份，因此他们应该确保未来增持股份不会成为亏损交易，只能以低于2.761港元的价格买入，这可能会影响投资者的信心。

上市公司回购也是应对恶意行为的一种方式。1月17日，阳光100中国的股价也大幅下跌。1月18日，公司斥资5083.69万港元回购2975.4万股，1月23日回购434.6万股。这一反应显然有利于提高上市公司每股收益的内在价值，也将极大地激发投资者的投资信心。

由于港股没有价格限制，股价甚至可以在一天内下跌超过90%。空上市公司遭遇恶意行为，股价在一天之内大幅下跌。一些投资者可能会因为市场气氛而逃跑，上市公司会在市场结束后发布消息来辟谣，使损失无法挽回。因此，上市公司可以及时向证券交易所申请短暂停牌，并在消息发布后的第二天复牌，这样可以防止一些投资者亏损。在这种情况下，嘉园国际在17日股价大幅下跌时没有及时采取临时停牌措施，或者直接导致股价暴跌，并触及强制平仓线。22日，当股价再次大幅下跌时，该公司最终申请了临时停牌保护。

总之，上市公司应该处理空.的恶意行为首先，他们必须遵守法律，规范经营。他们必须确保及时、真实和全面地披露信息，不得隐瞒或虚假披露信息。对于空的恶意虚假陈述，上市公司可以向监管机构甚至法院投诉，同时伴随着他们

(作者是资本市场研究员)