桂浩明：上市公司分红不要盲目

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对于所有上市公司来说，将一年辛苦经营所获得的利润分配给股东无疑是一件快乐的事情。然而，做好这样一件好事不是那么简单的。沪深两市有3000多家上市公司，但分红做得很好，这不仅给投资者必要和充分的反馈，也满足了企业的发展需要，也有利于提升公司在二级市场的投资价值。能够同时关注这些方面的公司现在很少了。

过去，上市公司的股息倾向于以很高的比例发放股票。在早期，十分之五的概率并不算小。后来，在各种因素的驱使下，十有八九会被淘汰。如此高的分配(事实上，这是一个高股票发行)似乎对一些投资者非常开胃，但因为它使公司的股本扩张得太快，其经营利润被大大稀释。虽然其结果是公司股价的短期波动，但不利于长期经营。通常情况下，除权完成后，股价会直线下降，走势低迷，很多跟随趋势的中小投资者会深深卷入其中。本质上，高股票发行只是一个类似于3乘以5到5乘以3的游戏，因为它不能提高公司的投资价值。随着时间的推移和监管部门对利用高股发行进行内幕交易的攻击，目前的投资者已经开始对这种情况有点不感兴趣，不像过去那样热衷，上市公司的高股发行行为也开始趋同。因为众所周知，导致利润大幅稀释的高股息率不是一种合理的股息。

在过去的两年里，高送股的数量有所减少，而高送股的数量却有所增加。现在，有10-100甚至更高的现金分配计划。应该说，上市公司不做“铁公鸡”，而是把利润分配给股东，让他们获得现金回报，这是一件好事。然而，问题是，作为一个需要继续经营的公司，它总是需要积累，以增强自己的实力和开辟新的业务。因此，一般来说，上市公司会保留相当一部分收益用于公司的下一步发展。在西方成熟市场，现金股利的分配比例(即股利支付率)通常略高于30%，即公司相当于分配约1/3的利润。这样，一方面股东有收入，另一方面公司可以增加其积累，这有利于下一步的发展。按照这个标准，在沪深股市支付现金股利的公司的股利支付率也是30%，所以不是很低。当然，现在的问题是仍然有相当多的公司没有进行现金分配，所以从大的统计来看，中国上市公司的分配情况并不理想。

现在又出现了另一种情况，一些公司已经尽了最大努力进行分销，个别公司的现金流出率实际上超过了90%。这样一家公司手头有太多现金，所以必须拆分吗？显然情况并非如此。这种做法没有给公司留下积累，只要求分红方案来吸引人们的注意力，实际上是一种非理性的分红，因为在这种情况下会牺牲公司的长远发展利益。诚然，作为一个案例，高股利的上市公司可能有其自身的考虑，其股东处置自身资产的权利也应受到尊重，因此其行为不应被过度解读。然而，如果不顾现实地支付高额股息来满足公众舆论的需求，它可能并不真正对投资者负责。像高股息一样，它将被证明不是一个好的和实用的分配方法。

从理论上讲，对于初创企业来说，由于盈利能力弱，为了保证现金流，他们可以选择分配更少的现金和更多的股份，而对于成长型企业来说，他们不必把现金分配率提得太高，因为他们的重点是积累实力和做大规模。对于稳定的企业，有必要适当提高现金流出率，让投资者分享企业的成功发展。对于那些成熟的企业来说，在满足自身发展资金需求的前提下，确实有必要尽可能多地分配现金股利。在这里，人们会发现理性分红应该根据上市公司的情况来进行，而不是走极端。毫无疑问，这里所反映的股利的合理性实际上反映了上市公司的成熟度及其股东对股利的理解。还可以看出，在沪深股市，理性分红意识仍需进一步加强。

(作者:沈万红源(000166，诊断学)证券)